文章發佈日期：2018.5.31
▍製造業PMI超預期增長
5月，中國官方製造業PMI（中採製造業PMI）環比上升0.5%至51.9%，高於51.4%的市場預期（見圖1），對中採PMI進行12月移動平均計算，5月PMI為51.55%，僅高於4月0.06個百分點，低於年內高點51.61%（見圖2），顯示5月製造業PMI回升的趨勢性不強。
▍供需階段回暖 開啟被動去庫存
5月，國內製造業擴張階段回暖，分項指標環比普遍回升。5月，中採製造業生產指數高於4月1.0個百分點，新訂單指數由4月的52.9%升至53.8%，這表明在利潤推動的前提下，製造業生產向好、需求改善，供需出現階段回暖；新出口訂單和進口指數分別升0.5和0.7個百分點至51.2%和50.9%，表明在供需短期改善下外貿增長態勢趨穩（見圖3）。
從不同規模企業製造業情況看，5月，大、中型企業PMI 環比分別上升1.1和0.3個百分點至53.1%和51%，小型企業PMI環比分別下降0.7%至49.6%（見圖4），高利潤和價格推動下大型企業的生產、新訂單、進口指數擴張更為明顯，顯示行業集中度提升主導製造業整體邏輯仍在，對5月製造業的供需改善形成主要拉動。行業方面，5月，裝備製造業和高技術製造業PMI為53.0%和54.8%，分別比上月上升1.3和1.0個百分點，且均持續高於製造業總體水平；而鋼鐵行業PMI為50.6%，環比回落1.1個百分點；顯示新動能對經濟增長支撐作用增強，而傳統行業鋼市進入調整階段。
價格方面，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別上漲3.7和3.0個百分點至56.7%和53.2%（見圖5），受到全球大宗商品價格上漲的推動，預計5月PPI環比增速將轉負為正，同比漲幅回落態勢開始轉變。5月購進價格與出廠價格差仍處窄位，對製造業企業利潤仍有支撐。同時，5月供需改善使得企業採購量擴大，製造業PMI原材料庫存指數小幅上升0.1%至49.6%，產成品庫存下降1.1%至46.1%（見圖6），顯示製造業短期處於被動去庫存階段，階段性抬升工業品價格。
▍工業品價格階段抬升 股指調整債市或好
5月，在利潤推動的前提下，製造業生產向好、需求改善，供需出現階段回暖，外貿增長態勢趨穩。尤其大型企業製造業擴張更為明顯，顯示行業集中度提升主導製造業整體邏輯仍在，對5月製造業的供需改善形成主要拉動。目前，高技術製造業對經濟增長的支撐作用增強，而傳統行業尤其鋼市進入調整階段。近期利潤依然保持高位，製造業開始被動去庫存，或將階段性抬升工業品價格，其中有色相對其他板塊利潤和產出空間較大，或將表現更強。
對於金融資產來說，雖然供需階段改善，但外部環境存在較大不確定性，國內外避險情緒增加，本月PMI調查中反映資金緊張的企業比重為40.1%，連續三個月上升，表明國內企業融資壓力依然較大，股指處於底部調整，而債市相對利好。
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