本該是一次大勝，奈何卻半道還債。
這句話用在今日A、H醫藥板塊身上再合適不過。智通財經APP觀察到，5月28日，兩市醫藥板塊還在一個勁的向上衝高，讓多隻票市值創新高，可僅17個小時後，A股市場醫藥股集體殺跌，海辰藥業、正海生物、片仔癀跌停，愛爾眼科、通策醫療、雲南白藥均跌超7個點。
而作為價值投資主戰場的港股醫藥板塊也未能倖免。其中，東陽光藥（01558）領跌，剛完全轉板的同仁堂國藥（03613）跌5.87%，而石四藥（02005）、中國中藥（00570）、聯邦制藥（03933）等普遍跌幅超過4個點。
鑑於“雙殺”，業界也拋出觀點，“醫藥股此前漲太多，目前的閃崩不排除屬獲利盤的集體出逃行為。”但智通財經APP始終認為，支撐醫藥股漲上漲的邏輯主要有三點：一是創新藥加速；二是仿製藥評價工作；三是健康消費升級。從當前節點來看，這三點沒有如何一項是趨於飽和狀態的，相反，是近5年內都會長期存在的。所以，此時的回調絕非見頂後的出逃，畢竟這些藥企的基本面經得起檢驗。
行業邏輯不用在敘述，就以港股胰島素龍頭聯邦制藥為影子來一次“以偏概全”：從財務數據、現有產品、研發等三個維度來看，都預示其將在2018年進入收穫期，並不像是會在半道丟盔棄甲。
扭虧為盈皆向好
“不見兔子不撒鷹”，這是港股投資者最真實的寫照，因此，凡事都得以業績為數。
智通財經APP觀察到，2017年，聯邦制藥實現收入約人民幣68.27億元(單位下同)，同比增長12.3%；公司擁有人應占本年度溢利8175.8萬元，扣非後核心淨利潤為2.62億元。
別看該公司近150億港元市值，淨利潤剛過8100萬元，但橫向對比，這期的業績較前兩年是有了明顯改善。比如2016年淨利潤虧損高達2.72億元；2015年淨利潤虧損1348萬元。
業績扭虧為盈同時，聯邦制藥的財務結構也得到了優化。期內，該公司流動資產淨值約9.67億元，有抵押銀行存款及銀行結餘及現金約20.81億元（2016年約27.52億元）。而借款方面在下降，2017年有五年內到期的計息銀行借貸約34.17億元，2016年則為42.43億元，環比是下降了24%。到2019年底，管理層預計淨負債率將從49%下降到30%多。
並且，其2017年流動比率約為1.20，2016年比較數約為0.86；資本負債比率（以總借貸、融資租賃承擔及可換股債券減對融資租賃承擔之抵押按金、已抵押銀行存款、銀行結餘及現金比較總權益計算）約為49.2%。
從資本負債比率下降百分比可以看出，其維持在一個較好的水平。因為一般認為，資產負債率的適宜水平在40-60%時，財務風險是最好控制的。
中間體、原料藥還會提價
而細探助推聯邦制藥業績向好的第一功臣，其還得從中間體及原料藥產品的銷售價格上升說起。
期內，中間體分部的銷售額為26.56億元，較2016年增長16.8%，中間體分部業績轉虧為盈，由去年虧損約2.01億元，改善為本年溢利約3440萬元；原料藥分部本年度銷售額約為32.45億元，增長19.5%，分部溢利約1.03億元。
反彈明顯，據智通財經APP觀察，主要得益於幾大原因，1、環保核查和環評標準不斷提升，並且未來行業供給短缺還將會進一步延續；2、部分原材料實現了自給，解決了原材料短缺問題，提升產能利用率，這也是有望在2018年繼續保持的；3、全國原料價格得到了上漲，而聯邦制藥也順勢減少了長單比重，讓價格和市場價能保持一致。
就拿6-APA來說，目前國內6-APA 價格由4 月初的230 元上升至260元，漲幅超過13%。2017 年6-APA 報價提升31%，該公司6-APA 中間體平均銷售價格僅提升9.4%，顯然新的訂單價格將在2018年得到體現。一句話，新合同絕對是要提價的，而進一步帶來業績的向好。
至於胰島素等製劑，期內的銷售額約為24.99億元，增長5.4%，分部溢利約6.2億元。其中，甘精胰島素注射液“聯邦優樂靈”年內五月產品正式上市啟動銷售，已於福建、重慶、黑龍江、河南、河北、廣東、山西和西藏中標或掛網，8個月獲得銷售收入2190萬元。
創新藥蓄勢待發
胰島素製劑開始發力，聯邦制藥的研發投入也比較大。2017年，其投放於研發費用約1.62億元，比去年增加118.8%。並且，管理層也透露，2018年研發費用為2-2.5億元，主要用於5個仿製藥一致性評價，以及其他仿製藥和創新藥進入臨床後的費用。
當然，巨大的投入也得到了較好回報。期內，開發中的新產品達39種，共有26項專利註冊已獲批准，另有15項正在申請審批當中。包括門冬胰島素注射液、門冬胰島素等30種注射液已於2017年11月申報生產。
胰島素的市場不用在過多強調，2016年門冬胰島素全球銷售額為29.6億美元，在糖尿病藥物中的銷售額僅次於甘精胰島素。
而目前，門冬胰島素相關產品並未實現國產化，僅有諾和諾德的地產化門冬胰島素注射液與門冬胰島素30注射液，以及進口的門冬胰島素注射、門冬胰島素30注射與門冬胰島素50注射液，其中門冬胰島素30注射液與門冬胰島素50注射液分別是指30%/70%與50%/50%的門冬胰島素/精蛋白胰島素組成的預混（雙相）胰島素。
並且其中標價都是比較高的，比如2017年7月26日重慶市藥品招標信息，3mL:300單位的門冬胰島素注射液、門冬胰島素30注射液與門冬胰島素50注射液最低中標價分別為為73.86元/支、73.69元/支與73.19元/支。
因此，若聯邦制藥能將第三代冬胰島素注射液、門冬胰島素順利推出，無疑能瞬間增厚自己的業績。
綜上所述，衝著聯邦制藥紮實的基本面，以及行業發展邏輯，你還擔心今日的回調是整個醫藥股災難的開始麼？（田宇軒/文）
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