玉米：多空交织
阶段性上涨阻力加大
弘业期货
近两个月来农产品市场命运多舛，两粕跳空高开后跌跌不休，异常天气灾害引爆减产炒作，苹果、棉花相继大幅拉升，连封涨停板，资金巨额流入。在农产品多数偏强的背景下，玉米和淀粉在临储重磅开拍后仅短暂小幅走弱，随即展开强势反弹，远月合约更是不断创出新高，玉米1-9价差、淀玉09价差走强。
一、新季供需报告利好，中长线增长趋势不变
五月国内外供需报告首度公布了新季18/19年度数据，整体偏多。USDA预计全球玉米产量年比增加，需求量年比下滑2%，但进口量预计增加5%，全球玉米年终库存年比下降3580万吨，为12/13年度以来最低水平;美国方面，面积和亩产下调导致的供应降幅大于饲用量和出口下调导致的需求降幅，美玉米期末库存同比下调5亿蒲至17亿蒲;中国方面，预计新季总供应同比将减少1100万吨，产量和进口上调被初始库存减少所抵消。
国内两大官方机构预测数据如上表所示，均调降18/19年度中国玉米播种面积和总产量，总消费继续调增，饲用消费保持刚性增长，工业消费保持较快增长，年度结余缺口进一步扩大。整体来看，全球玉米库存虽然庞大但呈减少态势，尤其是中国，在农业供给侧改革巩固阶段，坚定“挖库存补缺口”的政策方针，玉米价格中长线利好格局不变。
二、临储供应压力持续，拍卖底价将抬升
2018年临储玉米拍卖经过多版本演绎后最终于4月12-13日首拍，较去年提前大半个月;起拍价1250-1500元/吨，其中2013年产粮与去年持平，初始阶段的拍卖主力2014年产粮较去年提高40元/吨，较去年变化不大;四月投放量约700万吨/周，五月增加至800万吨/周。截至5月24日，今年临储共投放4879.18万吨，成交3462.89万吨，成交率超七成，在此加量力度下，仅一个多月成交量就已超过17年成交总量的一半，且拍卖热度不减，但目前出库率不足四成，后期出库压力积聚。另一方面，目前质量较好的14年产粮还剩两千多万吨，质量相对较差的15年产粮将逐渐转为拍卖主力，起拍价将提高50元/吨。所以，后期政策粮供应持续施压，而优质玉米愈加紧缺，底部支撑亦抬升，价格波幅空间挤压。
三、东北播种面积稳中略增，单产或持平略降
除了外围格局和进出口方面政策多变，今年玉米播种面积和天气也存在较大变数，五月底东北春播收尾，各路调研团队马不停蹄，根据目前市场发布的调研报告来看，我们可以总结出如下几点：一是种植成本增长，其中地租涨幅最大，化肥、种子和农药等农资也较去年小幅涨价。二是改种面积不明显，虽然黑龙江和吉林省在四月底纷纷提高大豆种植补贴力度，拉开大豆和玉米补贴差额，增豆减米政策导向明确，但由于大豆单产和种植效益明显逊于玉米，且国家补贴政策发布偏晚，农户早已备好种子化肥，玉米改种大豆主客观均受限，因此东北产区玉米面积仅是反弹幅度受限，仍然是偏向稳定略增的。三是局地旱情较重，出苗不理想，五月东北春播以来一直未有降雨，虽然本周终逢甘霖，另有人工降雨和浇灌，但旱情缓解程度不一，如果五月末降雨及时，苗情仍有修复可能，因此预计单产持平或略降，整体产量影响偏中性，但仍需关注华北新季播种情况给整体玉米市场供应带来的变化。
综上所述，农产品整体牛市初现，资金关注度不断放大，玉米年度供需缺口扩大趋势下，慢牛基调不变，阶段性多空交织，博弈加剧。政策粮主导下，供应压力持续，底部支撑抬升;春播方面，种植成本增加，改种比例偏低，旱情有所改善;外围环境暂稳，国内农产品势头偏强，谷物进口替代放开。因此，本轮玉米反弹上行阻力加大，下方支撑亦加强，整体波幅空间缩窄，在农产品炒多氛围下，空单入市风险较大，建议仍以逢回落做多为主，另外关注淀玉09价差回归操作机会。
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