2017年以來，泛海控股戰略轉型持續推進，由地產向金融的佈局進入加速期，金融業務佔營業總收入的比重逐漸加大。
不過伴隨著戰略轉型，泛海控股的隱憂也開始顯現。
一方面，泛海控股始終不能避免房地產企業債務高企的頑疾，通過不斷髮債緩解財務壓力；
另一方面，在金融監管逐漸加碼下，泛海控股的金融轉型路也逐漸顯現疲軟。
隨著公司償債期的到來，泛海控股的未來表現備受關注。
業績平平 股價黯淡
4月14日，泛海控股2019年業績快報公佈。
根據已披露數據顯示，泛海控股業績表現一般，2019年實現營業總收入125.02億元，較上年同期增長0.79%，實現歸屬於上市公司股東淨利潤10.95億元，較上一年同期增長17.62%。
資產負債方面也乏善可陳。
截至2019年年末泛海控股總資產為1778.72億元，同比下降16.14%，歸屬於上市公司股東的所有者權益為214.73億元，同比增長6.74%。
圖片來源：泛海控股2019年度業績快報
在所有的財務指標中，營業利潤得到了較大幅度的上漲。
泛海控股稱，報告期內，營業利潤和利潤總額較上年同期增加的主要原因在於出售控股子公司泛海建設控股有限公司100%股權產生的大額投資收益。
這筆轉讓發生在2019年初，當時泛海控股子公司武漢中央商務區股份有限公司向融創房地產轉讓其持有的泛海建設剝離部分資產後的100%股權，協商後確定的總對價為148.87億元。
這筆投資收益對2019年泛海控股的利潤有什麼樣的影響？不妨來算這樣一筆賬：
2019年一季度泛海控股實現淨利潤約20.85億元，扣除非經常損益後的淨利潤僅為1.48億元。
延展至全年，2019年泛海控股全年淨利潤為10.94億元。
相較於一季度的20.85億元，在2019年後三個季度，泛海控股虧掉了9.9億元。
簡而言之，泛海控股的主業並不賺錢，仍在虧錢。
可見，利潤大增主要來源於投資收益，這樣的大漲並不具備可持續性。
泛海控股的業績不佳從近3年來的基本營收上也清晰可見。
2016年公司營業總收入為246.71億元、2017、2018兩年持續下滑，分別為168.76、124.04億元，兩年營業總收入分別同比下滑31.59%和26.5%。
到了2019年，雖然營業總收入出現微漲，但是規模上，與2016年相比仍縮水近一半。
製圖：勤燐
營業增長乏力連帶著泛海控股在資本市場的表現也不盡人意。
2019年4月以來，泛海控股的股價接連下跌，截至2020年4月21日，泛海控股的股價報收於3.63元，近一年跌幅超過50%。
接連遭遇評級下調撤回
企業資產負債結構是衡量一家企業的健康與否的重要指標，對房產企業，資產負債率上，80%是行業均值。
除了業績表現不佳，在資產負債結構上，泛海控股也是壓力頗大。
一直以來，泛海控股都較依賴槓桿，不斷通過槓桿撬動資產。
2016年末、2017年末、2018年末，公司負債總額分別為 1429億元、1603億元、1837億元，合併財務報表口徑的資產負債率分別為 85.17%、85.36%、86.60%。
截至2019年年末泛海控股總資產為1778.72億元，歸屬於上市公司股東的所有者權益為214.73億元，截至2019年9月末，負債總額則達到1480億元，資產負債率為81.27%，到2019年底，資產負債率大概率超過同期。
泛海控股資產負債率已連續多年越過房企80%的紅線。
近日，泛海控股的主體評級和信用評級接連遭遇標普和惠譽兩家國際評級機構下調撤回。
3月3日，標普將泛海控股的長期發行人信用評級下調至“CCC”，將未償高級無抵押票據的長期發行評級下調至“CCC-”。
3月19日，惠譽將泛海控股的長期外幣發行人違約評級及高級無抵押評級自“B-”下調至“CCC+”。
雖然，兩家機構先後撤回了相應的評級。
但是二者都認為泛海控股的短期到期債務相當大且風險不斷增加。
公開資料顯示，泛海控股的債務期限結構上，一年以內的短期債務佔比較大，債務償還較為集中。
眼下，泛海控股有一筆2.8億美元的高級無抵押票據於今年4月30日回售，一筆4億美元高級無抵押票據於2020年7月份到期。
從房產到金融 一路並不順風
近日，泛海控股發佈公告披露了其控股子公司民生證券實施增資擴股的進展。
民生證券擬通過非公開發行股份的方式向不超過20名投資者（不包括關聯方）募集資金合計不超過25億元的資金。
經磋商，共有15名投資者參與民生證券上述增資擴股，認購民生證券股份共計18.37億股。
此次增資前，泛海控股對民生證券持股比例為87.65%，增資後按照最高增資金額25億元計算，泛海控股對民生證券的持股比例降至73.59%。
對泛海控股而言，民生證券定增募資也將為其帶來更多業績彈性。
2014年以來，泛海控股開始逐漸調整發展重心，逐漸加大金融板塊佈局。
根據Wind數據顯示，2016年開始，泛海控股的房產業務快速收縮，從2016年到2018年，2年的時間，泛海控股業務佔比迅速從超七成下降到了四成以下。
從業務上看，泛海控股通過內部整合與外部收購方式，逐漸涉足到證券、信託、保險等金融領域，並相繼拿下多張金融牌照。
根據泛海控股公佈的2019年三季度財務數據顯示，2019年1-9月，泛海控股房地產業務板塊實現營收15.62億元，佔營收比重18.83%，與2018年30%的佔比相較，繼續減少。
金融業務營業收入67.17億元，佔比80.97%。
細分來說，而信託、證券、保險的業務收入佔比都在不斷增加。
不過與同期比較，信託業務上的營業收入出現了明顯的下滑。
圖片來源：泛海控股2019年第三季度報告
金融業務的營收下滑主要受監管政策和市場波動性影響。
雖然泛海的去地產化取得進展，但是大船“轉舵”後的方向並非無盡光明，泛海控股的金融化路程還需繼續上下求索。
值得一提的是，泛海控股在海內房地產項目集中於武漢，今年的疫情已經明顯的影響到了泛海業務的展開，2020年對泛海控股來說可能會困難重重。
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