曾被稱為“黑金”的原油，如今正遭到市場瘋狂拋售，甚至跌至“負油價”。
20日，即將交割的WTI原油5月期貨收盤暴跌300%，使得國際市場抄底原油的投資者損失慘重。21日，原油空頭繼續利用庫存不足的問題，重演前一天的崩盤行情。其中，6月WTI原油和布倫特原油雙雙暴跌，WTI原油盤中一度跌超40%，跌至10美金附近。
與此同時，早在3月份就把國內銀行原油產品“買爆”的投資者也未能倖免，尤其是抄底中行原油的投資者，單日虧損就超過30%，實際虧損可能更大。
據悉，中國銀行原油寶產品恰好在當晚自動轉期，由於結算價格尚未確認，21日所有投資者的賬戶被凍結，處於浮虧狀態。中行公告稱，正積極聯絡CME（芝加哥商品交易所），確認結算價格的有效性和相關結算安排，暫停WTI原油合約當日交易。
22日，中國銀行公告，經審慎確認，美國時間2020年4月20日，WTI原油5月期貨合約CME官方結算價-37.63美元/桶為有效價格，原油寶產品的美國原油合約將參考CME官方結算價進行結算或移倉。鑑於當前的市場風險和交割風險，自4月22日起暫停客戶原油寶（包括美油、英油）新開倉交易，持倉客戶的平倉交易不受影響。
值得注意的是，20日晚間中行的5月美元美國原油賣出價為11.53美元，跌幅為34.80%；5月人民幣原油合約賣出價為78.58元，跌幅為36.83%。如果中行結算價與20日晚間的價差較大，虧損部分由投資者承擔還是銀行承擔，將引發市場爭議。
此外，由於新冠疫情導致原油需求斷崖式下跌，WTI原油交割的庫欣地區庫存預計5月份就將被灌滿，這對WTI的6月合約的壓力巨大。
抄底中行賬戶原油鉅虧
誰也沒能料到，抄底不帶槓桿的銀行賬戶原油多單也遭遇暴跌。
4月20日（週一），WTI原油5月期貨合約官方結算價暴跌，當日收報-37.63美元/桶，歷史上首次出現負結算價。
此前通過賬戶原油產品抄底，並持有至今的投資者，在這波暴跌之下遭受重創。
投資者陳大麗（化名）向券商中國記者出具的中國銀行App原油寶操作頁面顯示，她上週新開倉的近400手美油2005期合約多單未能自動移倉，總虧損近50%。
早在三月中旬，陳大麗就關注到賬戶原油，當時油價剛剛暴跌，至22美元左右的歷史低位。在兩次試水嚐到甜頭之後，陳大麗在原油寶的投資額也不斷增加。
4月13日至15日，她多次“抄底”人民幣美油2005合約，一週內累計投入約6萬元。不過截至4月20日22:00，陳大麗的這部分投資已經虧去近半。
其中，4月20日當天，陳大麗賬戶操作頁面上顯示的單日虧損幅度就達到36.8%。而在22:00之後，中行原油寶各合約的價格、K線圖再無變化。
按照此前安排，原油寶美油2005期合約（含美元、人民幣）將於4月21日到期，並在4月20日22:00停止交易和啟動移倉。
中行披露的交易規則顯示，原油合約默認到期移倉，在新舊合約移倉時，投資者根據新舊合約的結算價格進行買賣交易；如果不想移倉，可以在到期日前更改到期方式，選擇“到期軋差”，即在合約到期時系統按照結算價進行自動平倉，也可以在到期日前手動平倉。
陳大麗的實際虧損幅度或許要大於操作頁面所示。中行4月21日公告稱，該行正積極聯絡CME，確認結算價格的有效性和相關結算安排，受此影響，原油寶產品中的美油合約暫停交易一天。
“如果按照22:00的結算價格為客戶移倉、軋差平倉，客戶的損失會少一些，但銀行自身承受的風險很大；如果按照22:00之後的任一價格結算，投資者承擔的損失就更大了，但這不符合中行自己定的交易規則，也容易引發投資者集體投訴。”一位大行交易員表示。
該交易員稱，投資者在銀行做多賬戶原油後，銀行需要到國際市場平盤，但當前原油價格波動太大，無論是平盤的成本，還是因為沒能及時平盤而被動持倉的價格風險都顯著增加，“像20號那種暴跌的情況，銀行能否在國際市場及時平盤真的不好說。”
一位原油投資者認為，這其實是此前中行交易規則漏洞帶來的難題，在既定的規則內，投資者並沒有違規行為，不應該承擔22:00之後結算價格繼續暴跌帶來的損失。
值得注意的是，與中行不同，工行、建行、民生等銀行都在一週前為客戶完成移倉。“現在回想起來，真的慶幸工行賬戶北美原油早早就自動移倉了，不然後果難以想象。”有投資者說。
熱到燙手的賬戶原油
對國內投資者來說，直接參與原油投資有幾大渠道，主要包括上期所原油期貨和銀行賬戶原油業務。此外，如果有海外證券期貨賬戶，也可以直接參與外盤交易。
其中，自2013年工行首次推出賬戶原油後，包括中行、建行、交行、民生等在內的多家銀行跟進佈局，目前以工行和中行的業務量最大。但參與該業務的投資者以普通散戶居多，只有少數投資者本金超過百萬。
而在三月初原油暴跌之後，投資者抄底情緒漸濃。“據說這半個月期貨公司很忙，很多跑市場的崗位都調回櫃檯協助開戶，因為很多人排隊開戶抄底原油。”深圳厚石天成基金總經理侯延軍稱。
工行一位理財經理也表示，近期到支行了解賬戶原油的投資者明顯增多，“以前基本上一年也沒幾個來諮詢的”。
由於開戶便利、低門檻且不帶槓桿，部分做多投資者也將銀行賬戶原油作為重要的抄底渠道，甚至將工行賬戶原油產品“買爆”。
據瞭解，3月中旬開始，工行部分人民幣賬戶原油產品已經無法買入開倉。4月初，該行全部人民幣賬戶原油產品多單開倉甚至都無法成交。
工行App對此解釋為“達到總交易額上限”，意思是做多的賬戶原油投資者過多，導致工行外匯額度達到上限。
“其實只要此前的多單選擇平倉，就有額度釋放，投資者抓住其他客戶平倉的時機就可以買入，但就是做多的投資者太多，尤其是3月初那次暴跌之後就經常買不進了。”該行一位理財經理表示。
除了部分賬戶原油產品被“買爆”，銀行也在通過提高點差、提高單筆開平倉最小交易量等方式，限制部分在劇烈波動下單邊做多的投機行為，同時降低自身風險敞口。
但這似乎無濟於事。“賬戶原油其實是個很複雜的投資品，新入場的很多投資者都不懂其中的交易規則，甚至不知道點差的高低意味著什麼，跟買股票一樣，買入了就準備長期持有，但實際並不是這樣的。”一位國有大行個金部負責人稱。
該負責人也表示，原油合約首次暴跌至負值之後，短期內選擇做多新主力合約的投資者或許有所減少，“但也不好說，市場上從不缺‘刀口上舔血’的投機客”。
還有投資者在社交平臺上直言，“那些當初罵銀行不給做多原油的人，現在應該感到慶幸！不然虧慘了！”。
“以前很多人不知道什麼是敬畏市場，估計週一晚上都懂了，不要和趨勢作對。”侯延軍表示。
國泰君安期貨原油研究總監王笑表示，負油價的出現給市場帶來三大啟示：
第一，盲目抄底原油是一種不理性的行為。由於原油價格下跌，不少投資者幾周前就開始抄底，然而期貨每個月都需要交割，短期漲跌脫離基本面，這次5月合約正是在交割前崩盤跌至負值，對市場抄底起到警醒作用。
“昨日（20日），持有多單的國際投資者多數爆倉。不過，國內似乎比較平靜，21日原油期貨的開戶數量仍舊激增，顯然投資者的抄底熱情還是不減。”王笑說。
第二，由於歷史上第一次出現負油價，目前交易者對境外市場的交易結構、規則、結算等理解還是不夠，我們今天研究了一天。不少交易系統和軟件甚至都不支持負價格，蘊含著巨大的交易風險。
第三，雖然不少投資者抄底，但是不部分產業客戶還是堅定的看空，再次反映了金融和實體的偏差，凸顯了期貨市場作為金融工具的作用，能夠更好的幫助生產和經營。
把油價推至負值的竟是抄底者？負油價下必備的交易思路
暴跌的元兇：庫存
我們都知道，價格本身是供給和需求關係共同決定的。在往期的文章（點擊右側藍字即可回顧）《熱點追蹤|為何銀行原油離奇消失？抄底原油有哪些坑？原油抄底攻略大全！（建議收藏）》我們也多次分析到，原油正在面臨供給端需求端雙殺的局面：供給端有沙特增產打價格戰，需求端則是疫情影響導致需求疲軟疊加市場對經濟下行的預期。
供給端產量持續上升，需求因疫情影響出現暴跌雪崩
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不過即便基本面再糟糕，也無法讓價格變為負。這裡要講到庫存的概念了。
商品市場和股票市場的一個根本性不同就是商品實物的需要運輸存儲，具備持有成本。成本包括運輸費用，倉儲費用，港口費等等，而持有股票的本質是持有上市公司的股份，只需要一份電子合約即可作為持有證明，也不會存在持有成本。
因此，在期貨市場裡，未來不同月份的合約之間的價格差，也就是升貼水，除了反映了市場對未來價格的預期，還包含了相應的持有成本在裡面。
當這個持有成本變得非常高的時候，價格就會出現負數的極端情況。也就是說，寧願倒貼錢賤賣，也比支付高昂的儲存費用好。
“資本家倒牛奶”的故事想必大家不會陌生。在大蕭條時期社會需求極度低迷，產能嚴重過剩。而牛奶本身容易變質，也意味著儲存成本高昂。奶農只好把牛奶倒掉來節省儲存費用的開支。這與負油價的原理是一致的。
那麼持有成本受什麼影響呢？如果我們把儲存能力看成一件商品，會發現儲存費也依然受供給與需求的影響決定：供給端是剩餘的庫存空間，需求端則是需要存放的原油實物。目前原有已經“多得裝不下”，供需同樣嚴重失衡，讓持有成本飆升。
美國WTI原油的交割點庫欣地區的庫存增長更是創下天量增幅，如果原油的糟糕情況得不到改善，預計會在一個月內填滿所有剩餘空間。
圖源|財經M平方
是誰導致了負油價？
期貨交易市場裡，一般有兩類人：一是有實物商品需求的，如大型貿易商；二是不希望拿到實物，只押注價格漲跌的。
期貨交易裡規定，到交割日必須強制平倉或進行實物交割。如果不平倉，根據約定，多頭必須要把油運回家，空頭則要按約定交出實物油。
對一般交易者來說，為了不發生交割，會在交割日到來前平倉，並換到下一個月合約中。
目前的低油價讓投機交易者抄底的意願增加，因此當交割日來臨時，會有大量當月合約多單平倉，下月合約多單開倉，這也就是常說的轉期。
臨近交割日當月大量的多單平倉會形成一股空頭力量讓當月合約價格下跌。投機資金嗅到了這股天然的空頭力量，大肆建立空頭倉位，推動價格急速下跌。
對於臨近交割的合約來說，其對應的成交量會逐漸減少：
多數交易者不願意交割已經提早平倉或移倉。這樣投機資金更容易實現逼空，只需要用較小的成交量便能製造出大波動。
臨近交割，非常小的成交量就製造了暴跌行情
圖源|Tradingview
而多頭因為不想交割實物或者無力支付實物高額的倉儲費用，只能被迫割肉平倉認輸，從而讓空頭成功獲利。這也就是逼倉中的“空逼多”：空頭逼多頭認賠出局 。
可以說，導致油價跌到負數的是抄底者本身。目前因為抄底的投機資金非常大，剩餘未平倉合約同比處於較高的位置。空頭認準了還沒移倉的抄底投機資金不可能交割實物這一點，瘋狂建倉做空倒逼投機抄底者止損出局。
利用這一機制，配合低油價抄底意願強烈+庫存爆滿的情況局面，投機資金就製造出非常誇張的“逼倉”行情。
我們看到的負數油價，是美國原油期貨5月合約的報價。美原油6月報價，美原油現貨報價，布倫特油報價的跌幅都比較小，是正常的正數報價。
美原油期貨5月合約和6月合約
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那麼有人能夠在負數油價中獲利麼？答案是肯定的，只要你有地方裝得下這些實物原油，比如租郵輪存油，並能覆蓋儲存成本，那麼就可以“囤油賺錢 ”。
國際上的大型原油貿易商，對沖基金等已經開始租借郵輪海上油。對他們來說，逼空行情反而有利：自家有能力囤這麼多的原油，不用擔心無法交割。甚至直接主導逼空控制期貨市場，讓自己現貨買入成本更低。
根據金十數據此前的報道，目前已經有將近1億桶石油在海上飄著，接近09年金融危機的歷史高位。超級油輪VLCC的租賃費用也上升到23萬美元一天的記錄高點。
負油價與我們無關？
對個人交易者而言，交割日的魔幻走勢與我們關係不大。基本上各交易渠道已經提前進行展期操作，強行平掉交易者的5月合約倉位或自動展期到6月合約上，交易者應該關心的是5月合約暴跌拖累6月份合約的價格。
展期成本是期貨交易的特點，而展期成本取決於展期時的升貼水幅度。對於在銀行交易原油來說如果提前展期，讓交易者此次展期成本會固定在6-7美元，而不用接受近交割日60美元的升水價差。
不過，5月的美國原油合約交割也許只是開始，4月底會有布倫特油交割，下一個月還有美原油6月合約交割。
如果庫存爆滿+投機長線抄底意願強烈這兩點依舊不變，在這些交割日可能會再次誘發昨天的暴跌逼倉行情：交割合約暴跌帶動其他月份合約大跌。
投機多倉依舊在不斷上升
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如何避免原油逼倉的展期成本？
上面已經說到，升貼水是期貨交易的固有屬性無法改變的。
任何交易渠道，只要涉及到期貨，便會有展期成本。銀行原油期貨會調期減少持有桶數，原油基金ETF對標的也是期貨，展期成本包含在淨值裡面。
那麼對個人交易者來說，沒有租借大型郵輪囤現貨的能力，還有哪些渠道參與原油交易能避免展期成本？傑明在這裡羅列一下其他交易思路。（只構成交易渠道分享，不構成實際操作建議）
01原油現貨CFD差價合約
CFD差價合約可以被看作是雙方（通常是經紀商和交易者）之間的私人合約，像一份與經紀商的對賭協議，目的只是為了押注價格漲跌而掙差價。
相對於目前租郵輪來囤實物原油，CFD合約的持有成本會非常低。以目前超級油輪（VLCC）每天23萬美元運費報價為例，一艘超級油輪滿載約200萬桶原油。
折算下來每1000桶的運費成本達115美元，這還不包含裝卸費，人力成本，稅費等費用。相比之下CFD現貨合約的庫存費就非常低了。不過經紀商也會根據市場情況實時調整倉儲費用，交易者需要多加留意庫存費的變化。
某經紀商報價每1000桶原油持有一天庫存費為15美元，相比實物現貨成本更低
圖源|MT4
02能源股票ETF
受油價影響最敏感的就是能源類企業。對標普500能源指數來說，整體走勢跟原油的擬合度很高。但美國的原油產業以頁岩油產業為主，頁岩油的生產成本較高，受低油價衝擊更大。
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不過交易股票還要考慮股市整體走勢，公司自身經營狀況風險等等因素。因此標的選擇上可以考慮直接持有ETF基金，這樣能更好地擬合原油價格走勢。下面為大家整理目前管理規模較大的美股能源基金ETF。
03產油國貨幣
除了股票，產油國的貨幣匯率也與油價具有高度相關性，如加元，盧布，挪威克朗等等。
原油價格與常見產油國的相關性矩陣
商品類貨幣一般具有高利率的特點。如果看多原油而選擇做多商品貨幣，不僅不用支付倉儲費，還能獲得額外的利息收入。
盧布，挪威克朗等屬於小眾貨幣，存在比較大的流動性風險。因此標的選擇上可以以美元/加元為主。
加元與原油的走勢對比
圖源|Tradingview
下面總結各交易品種的優缺點。
負數油價的一點思考
在美原油期貨5月合約交割之前，很多交易者都不相信會出現負數油價。打折出售可以理解，還有白送還倒貼的荒誕事麼？
資本家倒牛奶的故事大家早就耳熟能詳，但卻都當成百年前的笑話，而沒有思考到其背後是庫存與供求關係的真實反映。我們這一輩人也許都沒見過負數價格的商品，但現實無情地告訴我們“經驗主義”在交易中是不可取的。
其次基於圖表的技術分析，要思考分清圖表代表的是哪一種報價。布油還是美油？現貨還是期貨？5月期貨還是6月期貨？
不同合約的報價在以往的差異幅度會穩定在一個很小的範圍內。不過在歷史性的極端惡劣環境下，這一個平衡便被打破了。
兩家不同經紀商的原油現貨報價差別接近1倍
圖源|MT4
美原油5月合約和6月合約也是製造出史詩級價差
圖源|Tradingview
有圖表破位下跌，有的跌出負數，而有的還沒新低的不同區別。具體要根據具體交易的標的來選擇圖表分析。不然後果便是“看對了行情，卻虧了錢”。
來源：中國基金報、金十數據
