招商證券 研報作者：張夏，陳剛，耿睿坦
上期月報中，我們寫道“我們預計市場將會震盪走高，繼續衝擊前期新高，主要原因在於三季報整體盈利改善明顯，仍處在加速上行的過程中。美國大選這個最大的不確定性將落地，落地後美國財政刺激計劃可期，歐洲疫情反覆後，也有望開啟一輪新的刺激計劃”；行業配置層面，主線大宗類，出口導向&地產後週期可選消費，金融；11月上證指數漲5.7%，滬深300指數漲6.1%，創業板指跌1.4%。行業層面，大宗類行業有色採掘鋼鐵領漲，保險銀行其次，家電汽車也不錯，基本沿著我們上月提出的幾條主線進行佈局。
進入2020年12月，我們預計市場將會繼續保持上行趨勢，上證指數有望突破前期高點，上證50指數將會續創新高。主要原因在於工業企業盈利加速改善，地產基建投資需求仍相對旺盛，庫存加速下滑，價格持續上行。全球疫苗加速出爐，全球經濟仍在持續修復，全球地產繼續上行。北上資金在經濟預期改善和外部不確定性落地後加速流入，順週期板塊在業績大幅改善後的估值有望繼續提升。同時臨近年底，市場有望持續向低估值順週期方向調倉，不排除在金融的帶領下，藍籌權重指數出現階段性快速上行。
12月我們關注的市場要點如下：
1、政治局會議和中央經濟工作會議。12月將會召開政治局會議以及中央經濟工作會議，定調下一年的經濟。從剛剛出爐的貨幣政策執行委員會三季度報告的表述來看，財政貨幣政策將會迴歸中性，貨幣閘門重提。需要關注政治局會議和中央經濟工作會議會不會出現更加嚴厲的財政、貨幣、地產政策收緊的信號。
2、歐美疫苗的最新進度。感恩節期間，歐美出行人數大幅攀升，三次爆發在即，但是最近幾個mRNA疫苗均有比較好的三期臨床結果，關注疫苗進度和歐美感染進度對全球情緒的影響。。
3、大宗商品價格會否超預期上行。從目前的庫存和經濟數據來看，投資需求仍較為旺盛，很多大宗商品價格均到了2017年甚至2011年的高點，會否在經濟繼續上行的趨勢中繼續超預期上行，可能會影響市場風格和主攻方向。
12月行業配置建議及風險提示
12月行業配置思路——金融週期繼續，佈局出口鏈和逆疫情
2020年12月份，企業盈利加速上行，大宗商品價格繼續保持強勢，從高頻需求數據來看，並沒有任何減弱的跡象。地產銷量繼續保持強勢，開工和竣工反彈。雖然海外受到疫情擾動，但是各種數據顯示需求仍在持續改善。經濟改善，通脹升溫，利率保持上行趨勢，貸款加權利率出現，利好銀行保險。因此，預計12月金融週期仍將繼續，但考慮到中央經濟工作會議對於明年經濟的定調，12月後半段開始，可以逐漸轉戰出口鏈和逆疫情出行鏈。
第一，金融。10月工業企業盈利增速出現跳升，同時三季度貨幣政策執行委員會公佈的貸款加權利率出現了拐點，同時該報告中還提到了今年前十月金融讓利實體已經達到1.25萬億，金融讓利壓力減輕。總的來看，銀行保險這種估值較低，受益於經濟改善的板塊將會繼續受到機構投資者關注，仍可高看一線。但須注意月底的中央經濟工作會議定調的變化和12月社融公佈（1月中旬）會否低於預期，重點關注銀行、保險。
第二，上游資源品。目前的庫存數據和需求數據顯示，投資需求仍保持相對旺盛，且海外經濟也在加速恢復，可能形成內外需求共振，各類大宗價格有望高看一線。過去幾個交易日週期板塊出現調整，預計調整過後可能還會有一輪上漲行情，重點關注，有色、化工。
第三，佈局出口鏈和逆疫情。當前國內復甦已成共識，海外復甦仍受到疫情嚴重擾動，但海外經濟數據和需求數據仍在頂著疫情改善，一旦疫苗能夠大規模使用，海外疫情改善有望超預期，經濟恢復也有望超預期。明年海外需求改善和逆疫情板出行塊值得重點關注，重點關注航空、機場、酒店；輕工、家電、汽車零部件。
風險提示：中央政治局會議和經濟工作會議對財政貨幣政策的收緊超預期；中美關係出現新的惡化；信用環境緊縮超預期；全球疫情嚴重惡化；地緣衝突出現超預期變化
