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過去的一週是屬於央行們的舞臺，多國召開議息會議並又釋放了寬鬆信號。
主要經濟體中，除了美聯儲和中國人民銀行進行了降息，其他基本保持現行的寬鬆政策。
然而，滿天的鴿聲並不意味著同樣的經濟提振。事實表明，目前，霸主終究是霸主，剩下的世界只能承擔那份復甦難見的失落。
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美聯儲：不情不願的降息
更加亮麗的經濟
美國經濟可謂是一枝獨秀。
其他經濟體的寬鬆政策和叫囂的特朗普給了鮑威爾不小的壓力，最終再次開啟鷹派降息。這樣充滿控制力的寬鬆措施的背後，是仍舊強勁的經濟數據的有力支撐。
首先是屹立不倒的勞動力市場 。美國8月的首次失業人數和持續領取失業救濟的人數均低於調查值並且維持下降趨勢。
同時，受到強勁就業和聯儲降息的雙重影響，美國的房地產市場也有所提振。我們在《美聯儲降息：錢去哪兒了？》中也肯定了降息對於房地產市場的刺激作用。受到公寓和單戶住宅開工增長的推動，美國8月份新屋開工飆升到2007年中以來的新高，為136.4萬套，同時預示未來新屋開工情況的建築許可數量也增加到了一個12年來的新高。
房地產之外，製造業可謂是美國今年以來的一大心病。前段時間跌破榮枯線的PMI指數和疲軟的商業投資與出口數據令人們對美國的製造業產生了擔憂，這也成為美聯儲降息的一個重要的考慮因素。
然而，在首輪降息後，數據顯示美國的製造業有企穩跡象。
美國8月工業產量增幅顯著高於預期，達到了0.6%，製造業產量的增幅也超預期達到了0.5%，而設備使用率也一改今年以來的頹勢，開始上漲。同時，紐約州製造業調查指數也緩慢攀升，但是企業景氣調查則顯示了市場上仍存在對貿易緊張的擔憂。
一度萎靡的美國製造業，近期也喘了口氣。在如今烏雲密佈的大環境下，美國經濟仍顯示了相當的韌性。
此外，貿易爭端下和全球低利率環境下，美國對外賬戶分化。其中，經常賬戶逆差，二季度經常賬戶赤字1281億美元。
資本賬戶則持續吸引全球資金流入。近三個月全球資金加速流入美國國債市場，今年以來累計流入1358億美元。
2
中國：8月經濟數據全面落寞
LPR“降息”再啟
在中國央行LPR改革後，上週五中國央行公佈最新LPR利率， 1年期LPR為4.2%，5年期以上LPR為4.85%。相比前值，1年期LPR下降5基點，連續第二次下降；5年期以上LPR沒有變化。
此前公佈的中國經濟和金融數據全面回落，連續4個月低於榮枯線的PMI、延續低迷的製造業投資、連續為負的PPI和嚴控的房地產政策令中國經濟回暖承壓。
同時，儘管目前CPI正在上漲並且處於高位，但是這基本上是瘋狂的豬肉帶來的畸形支撐，核心CPI正在回落，實際利率走高。7月社融、信貸、M2數據回落明顯，寬信用效果難見。對於中國來說，此時的“降息”確實刻不容緩。
此次通過LPR報價的“降息”幅度較小，但是與世界其他陷入負利率泥潭的國家相比，MLF利率仍處在歷史高位，LPR的進一步壓縮空間仍在，因此中國貨幣寬鬆仍有空間。
3
歐日：最大膽的寬鬆
最小心的提振
歐央行在上上週已經發表了相當鴿派的言論，符合預期的降息，重啟的資產購買（APP），支撐負利率的分層制度，儘管作為之前令人懷疑彈盡糧絕的歐央行（傑克森霍爾年會前瞻：央行的窮途末路），其該寬鬆的可是一個也不少。
然而，經濟數據的提升卻遠不如其政策“猛藥”來得那麼猛。
作為歐元區最主要的經濟體，德國的ZEW的當前形勢評估和經濟增長預期延續了之前陡峭的下跌坡度，歐元區也同樣災難。貿易衝突以來，歐元區的經濟疲軟幾乎成了常態。
在這樣的情況下，央行看重的通脹指標也很難看到什麼起色。歐元區的CPI和核心CPI都遠遠低於歐央行的目標以下，儘管8月的通脹率同7月相比沒有變化，但卻是一個低位穩定。2019年以來，歐元區的通脹一直被困擾在0.8%-2%這樣的區間裡。若通脹預期難以上漲，那麼歐央行的資產購買等寬鬆政策勢必還要延長。
而大名鼎鼎的寬鬆鼻祖——日本央行雖然沒有降息，但是維持了之前-1%的負利率，並確定10年期國債的收益率目標仍舊是0%。雖然日本央行行長指出日本國內需求強勁，經濟前景較好，目前貨幣政策框架不需要改變，但是走至近兩年最低點的日本8月CPI（0.3%）距離2%的通脹目標顯然還有一大截，給日本央行下一次的貨幣政策調整帶來了極大的壓力。
和歐元區一樣，日本不僅僅受制於內部通脹低迷的問題，貿易緊張造成的外部陰霾也難以消散。8月日本進出口同比齊降，中美和日韓之間的貿易戰的長期性更是讓日本未來的貿易前景蒙憂。
4
上週資產價格表現
上週，儘管世界普遍降息，但是股票市場的表現並不滿意這一點點的寬鬆力度。
由於美聯儲降息幅度較小，短期國債收益率仍舊居高不下，但整體收益率曲線較前一週下移。同時上週信用市場受降息影響普遍上漲。
上週一受到沙特石油生產和加工設施遇襲影響，油價飆升，但由於宏觀不確定性、再加上沙特更新產能恢復時間（11月底恢復每日1200萬桶的全部產能）以及庫存的上升也抑制了多頭情緒，原油應聲下跌。但整週仍因沙特遇襲事件而急升。同時，地緣政治和貿易局勢的擔憂情緒持續發酵，上週黃金延續上漲至高位。
儘管聯儲降息25bps，但是由於全球經濟疲軟、負利率環境和地緣政治的緊張導致美元仍舊具備吸引力，上週美元漲幅0.3%。
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結語
全球“鴿”聲嘹亮，在《美聯儲降息：錢去哪兒了？》中我們考察了降息對於實體經濟的提振作用。
歐日寬鬆，不管能有多大作用，依然是疲弱經濟下的必選項。而在美國，降息開始“半緣經濟半緣市場”。
問題在於，僅僅靠貨幣政策，就連市場也越來越難以取悅。本次降息後的股市表現已經說明。
當下的市場開始缺乏方向。史無前例的全球寬鬆，到底會催生又一輪的增長動力（例如財政刺激），還是會由某些脆弱之處戳破盛筵？
