文：裡海（公眾號：fengkuanglihai）
今天榨菜公司公佈了一季報和大家預想到的高增長不同，營收反而負增長了，而且淨利潤只有那麼一點點增長，網上一片驚呼，榨菜又雷了。
是真的雷了嗎？
普通散戶投資人最喜歡看的就是營收增長和淨利潤增長兩個指標，大部分散戶投資者以為就看這兩個指標，就算價值投資了，其實在三張表當中，短期最迷惑人的也是最沒用的，就是利潤表，因為這個數據太好合理調控了，其實，最應該看的應該是資產負債表和現金流量表，可惜90%以上的人是不會去認真看的。
榨菜是從去年半年報開始，業績下滑之後，我陸續寫了幾篇文章來跟蹤這家公司的基本面，並且在去年年底和今年1月份在專欄裡發佈了買入的口號，我的買入成本是25元，現在剛好一個季度，收益有30%多,而有些買點把握得更好的朋友，收益已經50%以上了。之前的跟蹤文章如下：
1.涪陵榨菜暴雷幾率幾何？
2.榨菜業績大幅下滑了！
3.這位臺灣主持人，我們沒有PEI陵榨菜，但我們吃得起涪陵榨菜！
4.涪陵榨菜2019年年報，買還是賣？
其實，認認真真看完榨菜的財務報表，並且熟悉榨菜的商業模式的話，你會感覺到，那個持續增長的榨菜，又回來了。
但是，以往靠提價來連續50%+增長的榨菜，是暫時看不到了，但今年，恢復到20%+的增速，是大概率的事情。
為啥？聽我慢慢道來！其實，我們可以通過幾個金額較大且變化較大的科目，看出一二。
預收賬款大幅增加，增加了大概1.6億元，這代表什麼呢？代表已經收到了貨款但是還沒發貨？有一個疑問，為啥發不了呢？
收到了貨款但沒發貨，這部分資產就只能體現在負債裡面而不能體現為收入，所以，這部分就體現為未來隱形的收入，這部分貨款，大概率體現在2季度。
為啥發不了貨？很明顯嘛，大概率受疫情影響，榨菜這種企業，疫情期間不屬於必須開工的公司，所以沒辦法。
應收賬款漲了80倍，看起來非常嚇人，但實際上基數太小，針對榨菜一年20億的體量，3000多萬確實沒啥分析的意義。
銷售受到的厚款6.73億元，大增1.7億元，這個數字和預收款增長幅度差不多的，也就是提前收到的貨款，而去年同期僅僅4.95億元。今年營收小於去年，而今年收到的貨款遠大於去年收到的貨款，財報就是這麼神奇。
購買商品付出的現金1.97億元，而去年同期2.99億元，少了1億出頭。為啥？這裡就要涉及到榨菜的商業模式了。榨菜的商業模式是，榨菜的原材料，需要通過三醃三榨，今年出產的成品，其實是用的去年收的青菜頭。因此，今年的產出的原材料供應是完全沒問題的。
青菜頭的收購季節是在11月份到2月份，春節前大體上應該收了80%吧，大概率還是受到了疫情的影響，不過疫情一來，該付的貨款大概率因此而延遲了，因此部分貨款是沒有付的，這裡我們可以通過比對應付賬款這裡得到答案，金額達到了1.47億元，比去年增長了7100萬元，比例93%。
可能還有朋友說，榨菜存貨有4.73億元，都賣不出去嗎？各位，注意一下，存貨分兩種，原材料和產成品，我敢這樣說，這4.73億元，95%都是原材料青菜頭。我不是說了嗎？榨菜要囤一年的原材料呢。1季報沒有附註，但是我們可以通過年報看出來，年報中，4.14億元的存貨，產成品不到2000萬，其它全是青菜頭。
還有朋友可能要問，不對啊，1季度超市裡面的榨菜基本都銷空了，和自己的感官不符啊，為啥榨菜公司營收起不來呢？
這又涉及到一個會計處理的問題，榨菜公司是經銷商銷售模式，只要從榨菜公司那裡把貨交給了銷售商，無論是否到達真正的消費者手裡，榨菜公司就記為銷售收入。所以，其實1季度，各位買的榨菜，估計都是實現在渠道上的貨品，渠道賣得再多，其實是和榨菜公司沒有直接關係的。
所以，其實我們結論出來了，存在渠道的存量榨菜，其實已經消化得差不多了，榨菜公司已經恢復了政策的發貨節奏，現在渠道等著大量補貨呢。趕緊加緊生產，把供應商的需求滿足了吧，等著看一個漂亮的半年報！
其實我們看財報，我們要透過冰冷的數據，看到一個活生生的企業才是！
另外，再對比著去年的1季度報和半年報，其實我們可以看出，去年1季度，榨菜公司窮盡了一切會計手段，把利潤做得很好看，所以去年是前高後低。而今年，大概率是前低後高！
不過，榨菜公司也遇到了天花板，榨菜這個細分行業的天花板已經在那個地方了，必須在泡菜和其他品種上得到突破，否則這家公司是無法突破市值天花板的，否則可能一直就是20%的低增速了。
另外這個估值問題，我就不發表意見了，畢竟這個是仁者見仁智者見智的事情。我確實是喜歡在底部買的，不喜歡追高買哈。不過，建議大家和同行業的其他公司的估值對比來看，例如千禾味業，恆順醋業，中炬高新等比一比，不能只單純的看PB和PE。
