文：里海（公众号：fengkuanglihai）
今天榨菜公司公布了一季报和大家预想到的高增长不同，营收反而负增长了，而且净利润只有那么一点点增长，网上一片惊呼，榨菜又雷了。
是真的雷了吗？
普通散户投资人最喜欢看的就是营收增长和净利润增长两个指标，大部分散户投资者以为就看这两个指标，就算价值投资了，其实在三张表当中，短期最迷惑人的也是最没用的，就是利润表，因为这个数据太好合理调控了，其实，最应该看的应该是资产负债表和现金流量表，可惜90%以上的人是不会去认真看的。
榨菜是从去年半年报开始，业绩下滑之后，我陆续写了几篇文章来跟踪这家公司的基本面，并且在去年年底和今年1月份在专栏里发布了买入的口号，我的买入成本是25元，现在刚好一个季度，收益有30%多,而有些买点把握得更好的朋友，收益已经50%以上了。之前的跟踪文章如下：
1.涪陵榨菜暴雷几率几何？
2.榨菜业绩大幅下滑了！
3.这位台湾主持人，我们没有PEI陵榨菜，但我们吃得起涪陵榨菜！
4.涪陵榨菜2019年年报，买还是卖？
其实，认认真真看完榨菜的财务报表，并且熟悉榨菜的商业模式的话，你会感觉到，那个持续增长的榨菜，又回来了。
但是，以往靠提价来连续50%+增长的榨菜，是暂时看不到了，但今年，恢复到20%+的增速，是大概率的事情。
为啥？听我慢慢道来！其实，我们可以通过几个金额较大且变化较大的科目，看出一二。
预收账款大幅增加，增加了大概1.6亿元，这代表什么呢？代表已经收到了货款但是还没发货？有一个疑问，为啥发不了呢？
收到了货款但没发货，这部分资产就只能体现在负债里面而不能体现为收入，所以，这部分就体现为未来隐形的收入，这部分货款，大概率体现在2季度。
为啥发不了货？很明显嘛，大概率受疫情影响，榨菜这种企业，疫情期间不属于必须开工的公司，所以没办法。
应收账款涨了80倍，看起来非常吓人，但实际上基数太小，针对榨菜一年20亿的体量，3000多万确实没啥分析的意义。
销售受到的厚款6.73亿元，大增1.7亿元，这个数字和预收款增长幅度差不多的，也就是提前收到的货款，而去年同期仅仅4.95亿元。今年营收小于去年，而今年收到的货款远大于去年收到的货款，财报就是这么神奇。
购买商品付出的现金1.97亿元，而去年同期2.99亿元，少了1亿出头。为啥？这里就要涉及到榨菜的商业模式了。榨菜的商业模式是，榨菜的原材料，需要通过三腌三榨，今年出产的成品，其实是用的去年收的青菜头。因此，今年的产出的原材料供应是完全没问题的。
青菜头的收购季节是在11月份到2月份，春节前大体上应该收了80%吧，大概率还是受到了疫情的影响，不过疫情一来，该付的货款大概率因此而延迟了，因此部分货款是没有付的，这里我们可以通过比对应付账款这里得到答案，金额达到了1.47亿元，比去年增长了7100万元，比例93%。
可能还有朋友说，榨菜存货有4.73亿元，都卖不出去吗？各位，注意一下，存货分两种，原材料和产成品，我敢这样说，这4.73亿元，95%都是原材料青菜头。我不是说了吗？榨菜要囤一年的原材料呢。1季报没有附注，但是我们可以通过年报看出来，年报中，4.14亿元的存货，产成品不到2000万，其它全是青菜头。
还有朋友可能要问，不对啊，1季度超市里面的榨菜基本都销空了，和自己的感官不符啊，为啥榨菜公司营收起不来呢？
这又涉及到一个会计处理的问题，榨菜公司是经销商销售模式，只要从榨菜公司那里把货交给了销售商，无论是否到达真正的消费者手里，榨菜公司就记为销售收入。所以，其实1季度，各位买的榨菜，估计都是实现在渠道上的货品，渠道卖得再多，其实是和榨菜公司没有直接关系的。
所以，其实我们结论出来了，存在渠道的存量榨菜，其实已经消化得差不多了，榨菜公司已经恢复了政策的发货节奏，现在渠道等着大量补货呢。赶紧加紧生产，把供应商的需求满足了吧，等着看一个漂亮的半年报！
其实我们看财报，我们要透过冰冷的数据，看到一个活生生的企业才是！
另外，再对比着去年的1季度报和半年报，其实我们可以看出，去年1季度，榨菜公司穷尽了一切会计手段，把利润做得很好看，所以去年是前高后低。而今年，大概率是前低后高！
不过，榨菜公司也遇到了天花板，榨菜这个细分行业的天花板已经在那个地方了，必须在泡菜和其他品种上得到突破，否则这家公司是无法突破市值天花板的，否则可能一直就是20%的低增速了。
另外这个估值问题，我就不发表意见了，毕竟这个是仁者见仁智者见智的事情。我确实是喜欢在底部买的，不喜欢追高买哈。不过，建议大家和同行业的其他公司的估值对比来看，例如千禾味业，恒顺醋业，中炬高新等比一比，不能只单纯的看PB和PE。
