当地时间4月20日，5月西德克萨斯中质油(WTI)期货跌至负值区间，结算价收于每桶-37.63美元，这是
石油期货从1983年在纽约商品交易所开始交易后首次跌入负值，主要原因在于疫情导致全球需求不足，最终导致短期内原油库容空间告急，卖家“无仓可储”，只能赔本卖出。然而，值得注意的是，在史无前例的负油价的同时，原油期货却出现了异常高的溢价（远月原油期货价格远高于近月原油价格），尽管短期内原油严重过剩，但看起来投资者对于明年原油供需还是比较有信心的。从历史上看，原油期货远期发生异常高的溢价后，接下去全球资产表现一般都不错。负油价表现出投资者短期的恐惧，高溢价又反映出对未来的乐观。冬天来了，春天还会远吗？
一、美油一路狂泻至负值
当地时间4月20日，将于4月21日到期的5月西德克萨斯中质油(WTI)期货跌至负值区间，结算价收于每桶-37.63美元，这是自石油期货从1983年在纽约商品交易所开始交易后首次跌入负值。
负值意味着，为了卖出原油，原油卖家反而要向买家付钱。随着全球原油库存空间濒临爆满，特别是在受疫情影响导致部分原油运输困难的地区，原油生产商必须支付买家钱，在赔钱的情况下去除过高的原油库存，使得原油交易价格暴跌至负值区间，反映出市场对原油短期内供应过剩的预期。
图表 1 5月西德克萨斯中质油(WTI)期货跌至负值区间
数据来源：Wind，海银研究院
二、美油暴跌背后原因何在？
1. 直接原因：做多美国5月原油期货主力合约的交易员急于平仓
5月原油期货主力合约将在4月21日（北京时间22日凌晨02：30）进行交割，交易员为了避免被强制平仓，被迫提前平掉多头头寸，以免在目前没有仓储空间的情况下购入石油现货。即使现在还有所剩不多的石油存储空间，也会因为相比油价而言过高的仓储费用和运输费用造成更大的亏损。因此，在预期短期内石油供应过剩的情况下，交易者在交割前平掉了5月份的合约，造成5月份合约出现许多卖盘，是本次石油价格下跌的主要原因。
2. 根本原因：供需不平衡
交易员平仓只是导致本次油价下跌的表面因素，更深层次的原因在于因石油战带来的国际原油供应过剩，而在疫情导致全球需求不足，且无法原油外输的情况下，最终导致原油库容空间告急，卖家“无仓可储”只能赔本卖出的最终结果。
随着疫情蔓延导致海外多国采取封锁措施，导致工业生产和经济活动几乎陷入停滞，从而使得全球原油需求急剧萎缩。虽然，上周欧佩克和俄罗斯已达成减产协议，根据协议内容5月起至7月将减产970万桶/日。但这样的减产力度仍不足以应对新冠肺炎疫情造成的需求骤减。值得注意的是，目前接受实物交割的5月原油合约的主要买家仍是炼油厂或航空公司，但鉴于其仓库已装满，因此也影响了原油的需求。同时，疫情严重影响了原油的运输，原油很难外输或储存。
原油供应过剩导致的直接结果就是原油储存空间已接近上限。根据美国能源信息管理局的数据显示，美国重要储油枢纽、WTI原油交割地点，位于俄克拉何马州库欣（Cushing）的储油罐的储存量目前已达到69 %。在这样的情况下，原油生产商只能通过削减未来数月的采油量并降低近几个月的原油价格，以削减库存。
三、另外值得关注的是原油期货大幅升水
然后值得注意的是，在史无前例的负油价的同时，原油期货却出现了异常高的升水或者溢价（远月原油期货价格高于近月原油价格）。原油是全球工业的基础，原油期货价格是全球经济的晴雨表。而不同期限的原油期货价格经常会出现差别，当价格明显贴水（远月原油期货价格低于近月原油价格）时，说明投资者对于未来经济比较谨慎，而当价格明显升水（远月原油期货价格高于近月原油价格），说明投资者看好未来经济。虽然原油价格3月以来暴跌，甚至出现负油价，但原油期货价格却处于历史罕见的巨幅升水。从历史上看，原油期货远期发生异常高的升水（超过40%），接下来全球资产表现一般都不错。负油价表现出投资者短期的恐惧，高溢价又反映出对未来的乐观。冬天来了，春天还会远吗？
图表 2 原油期货出现异常高的升水率往往预示着全球资产接下去表现会较好
数据来源：Bloomberg，海银研究院
来源：海银研究院 张怀蒙
