當地時間4月20日，5月西德克薩斯中質油(WTI)期貨跌至負值區間，結算價收於每桶-37.63美元，這是
石油期貨從1983年在紐約商品交易所開始交易後首次跌入負值，主要原因在於疫情導致全球需求不足，最終導致短期內原油庫容空間告急，賣家“無倉可儲”，只能賠本賣出。然而，值得注意的是，在史無前例的負油價的同時，原油期貨卻出現了異常高的溢價（遠月原油期貨價格遠高於近月原油價格），儘管短期內原油嚴重過剩，但看起來投資者對於明年原油供需還是比較有信心的。從歷史上看，原油期貨遠期發生異常高的溢價後，接下去全球資產表現一般都不錯。負油價表現出投資者短期的恐懼，高溢價又反映出對未來的樂觀。冬天來了，春天還會遠嗎？
一、美油一路狂瀉至負值
當地時間4月20日，將於4月21日到期的5月西德克薩斯中質油(WTI)期貨跌至負值區間，結算價收於每桶-37.63美元，這是自石油期貨從1983年在紐約商品交易所開始交易後首次跌入負值。
負值意味著，為了賣出原油，原油賣家反而要向買家付錢。隨著全球原油庫存空間瀕臨爆滿，特別是在受疫情影響導致部分原油運輸困難的地區，原油生產商必須支付買家錢，在賠錢的情況下去除過高的原油庫存，使得原油交易價格暴跌至負值區間，反映出市場對原油短期內供應過剩的預期。
圖表 1 5月西德克薩斯中質油(WTI)期貨跌至負值區間
數據來源：Wind，海銀研究院
二、美油暴跌背後原因何在？
1. 直接原因：做多美國5月原油期貨主力合約的交易員急於平倉
5月原油期貨主力合約將在4月21日（北京時間22日凌晨02：30）進行交割，交易員為了避免被強制平倉，被迫提前平掉多頭頭寸，以免在目前沒有倉儲空間的情況下購入石油現貨。即使現在還有所剩不多的石油存儲空間，也會因為相比油價而言過高的倉儲費用和運輸費用造成更大的虧損。因此，在預期短期內石油供應過剩的情況下，交易者在交割前平掉了5月份的合約，造成5月份合約出現許多賣盤，是本次石油價格下跌的主要原因。
2. 根本原因：供需不平衡
交易員平倉只是導致本次油價下跌的表面因素，更深層次的原因在於因石油戰帶來的國際原油供應過剩，而在疫情導致全球需求不足，且無法原油外輸的情況下，最終導致原油庫容空間告急，賣家“無倉可儲”只能賠本賣出的最終結果。
隨著疫情蔓延導致海外多國採取封鎖措施，導致工業生產和經濟活動幾乎陷入停滯，從而使得全球原油需求急劇萎縮。雖然，上週歐佩克和俄羅斯已達成減產協議，根據協議內容5月起至7月將減產970萬桶/日。但這樣的減產力度仍不足以應對新冠肺炎疫情造成的需求驟減。值得注意的是，目前接受實物交割的5月原油合約的主要買家仍是煉油廠或航空公司，但鑑於其倉庫已裝滿，因此也影響了原油的需求。同時，疫情嚴重影響了原油的運輸，原油很難外輸或儲存。
原油供應過剩導致的直接結果就是原油儲存空間已接近上限。根據美國能源信息管理局的數據顯示，美國重要儲油樞紐、WTI原油交割地點，位於俄克拉何馬州庫欣（Cushing）的儲油罐的儲存量目前已達到69 %。在這樣的情況下，原油生產商只能通過削減未來數月的採油量並降低近幾個月的原油價格，以削減庫存。
三、另外值得關注的是原油期貨大幅升水
然後值得注意的是，在史無前例的負油價的同時，原油期貨卻出現了異常高的升水或者溢價（遠月原油期貨價格高於近月原油價格）。原油是全球工業的基礎，原油期貨價格是全球經濟的晴雨表。而不同期限的原油期貨價格經常會出現差別，當價格明顯貼水（遠月原油期貨價格低於近月原油價格）時，說明投資者對於未來經濟比較謹慎，而當價格明顯升水（遠月原油期貨價格高於近月原油價格），說明投資者看好未來經濟。雖然原油價格3月以來暴跌，甚至出現負油價，但原油期貨價格卻處於歷史罕見的巨幅升水。從歷史上看，原油期貨遠期發生異常高的升水（超過40%），接下來全球資產表現一般都不錯。負油價表現出投資者短期的恐懼，高溢價又反映出對未來的樂觀。冬天來了，春天還會遠嗎？
圖表 2 原油期貨出現異常高的升水率往往預示著全球資產接下去表現會較好
數據來源：Bloomberg，海銀研究院
來源：海銀研究院 張懷蒙
