減產預期就成了行業的主要敘事之一。包括比特幣在內，至少有12種數字貨幣都將在今年迎來減產。其中，無論從幣價、市值還是行業地位來看，比特幣的第三次減產都是市場最關心的事情。
從比特幣前兩次減產的歷史數據來看，其幣價在減產前後半年內都會迎來一波較大幅度的上漲。今年2月，比特幣成功站上了10000美元重要關口，開年一個月的漲幅就超過了30%，這讓市場對減半後的行情充滿了期待。
但理想中的減產劇本被“黑天鵝”打亂了。
隨著新冠疫情的全球蔓延，投資者恐慌情緒持續發酵，比特幣作為風險資產被拋售，幣價先行“減半”跌破5000美元，算力跌至85EH/s。雖然在超跌後，幣價和算力都有所恢復，但截至4月25日，7541美元的收盤價，仍然低於減產前半年的平均值，處於近半年低位，但算力已經恢復至110EH/s以上，接近今年幣價高點時的水平。
隨著比特幣分叉幣減產後算力切換至比特幣；豐水期臨近，電費的調整；以及比特大陸和神馬礦機的大算力機器將在減半後投入使用，都會是影響減半後算力的重要因素。而幣價和算力的相對漲幅變化是衡量礦業生存環境的重要參考，如果幣價漲幅大於算力漲幅，那麼礦業處於繁榮階段，反之則生存空間受到擠壓。
按照目前的幣價和算力來看，兩者的相對變化已經錯位。如果在此基礎上迎來比特幣第三次減產，未來半年礦業將會面臨怎樣的局面？
第三次減產前幣價下跌，算力上漲，挖礦利潤下降
如果將減產前半年（按180天統計，不含減產當天）和減產後半年（按180天統計，含減產當天）的區間作為一個減產效應週期的話，按照5月10日為預計減產日來推論，比特幣第三次減產效應期為2019年11月12日至2020年11月6日。
根據BitInfoCharts的數據，在減產前半年內，比特幣的幣價從減產效應期開始的8776美元漲至最高10331美元，此後一路下跌，最低跌至3月16日的5005美元，截至4月22日，幣價反彈至6872美元。比特幣的幣價在減產前半年內下跌了21.70%，而且目前仍然低於半年內平均水平。
與幣價走勢不同的是，比特幣全網算力仍然呈現出上漲的趨勢。在減產前半年內，比特幣全網算力從減產效應期開始的97.49EH/s上漲至最高133.29EH/s，雖然3月中旬隨著幣價突然暴跌，全網算力也回調至最低85.01EH/s，但很快算力就恢復至了半年平均線以上。截至4月21日，全網算力約為119.13EH/s，較減產效應開始時上漲了22.19%。
減產
比特幣第三次減產前半年內，幣價下跌，但全網算力上漲，兩者錯位發展導致挖礦收益下跌，礦業生存環境遭到擠壓。
根據統計，去年11月12日進入減產效應期時，礦工每天每T算力可以獲得的挖礦收益約為0.154美元。此後雖然幣價在2月初站上10000美元關口，但單位挖礦收益卻沒有創新高。隨著幣價暴跌，單位挖礦收益也下跌至每天每T算力0.069美元的低點。截至4月21日，預期每天每T算力的挖礦收益約為0.109美元，仍然低於減產前半年的平均值，半年跌幅約為29.22%。
幣價和算力的相對漲幅影響礦業收益
根據PAData以往對比特幣挖礦的觀察，幣價和全網算力的相對變化程度是瞭解礦業生存環境的一個窗口。
從比特幣幣價和全網算力的歷史相對變化來看，幣價和完全算力存在兩種相互關聯，一種是同向變化，即幣價上漲，全網算力也上漲，這也是最常見的一種關聯，比如2017年和2019年。反之，幣價和全網算力都下降，歷史上僅今年3月暴跌時發生過。
減產
另一種關聯是幣價和全網算力非同向發展，即同時期一個上漲，一個下跌。但假設礦工都是理性人，趨利是挖礦的主要動力，那麼當幣價上漲時，全網算力不太可能下跌。反過來，當個幣價下跌時，全網算力仍然可能上漲，比如2018年和當前。這時候全網算力持續上漲的動力可能來自於未來幣價上漲的預期。
雖然挖礦收益還包括交易手續費，但根據PAData對2019年比特幣鏈上數據的分析來看，交易手續費平均只佔礦工收入的2.8%，相比於出塊獎勵的收益基本可以忽略不計。因此，只考慮幣價和全網算力的不同相對變化，礦業的生存環境大致可以分為四種。
第一種是當幣價上漲，全網算力也上漲時，如果同期幣價漲幅大於算力漲幅，則礦業處於繁榮期，挖礦可以獲得超額利潤；如果同期幣價漲幅低於全網算力漲幅，此時挖礦仍然能獲利，但存量算力博弈會壓縮獲利空間。
第二種生存環境，由於幣價上漲和全網算力下跌基本不可能同時發生，因此這裡排除考慮。
當幣價下跌，全網算力也下跌時就形成了礦業的第三種生存環境，如果同期幣價跌幅大於算力，那麼市場很有可能將大幅淘汰剩餘算力，以維持市場平衡；如果同期幣價跌幅小於算力跌幅，那麼市場又出現了獲得超額收益的可能，新的算力將會進入市場。但礦業歷史上還未發過此種情景。
礦業的第四種生存環境是當幣價下跌，當算力增長時，此時幣價的跌幅雖然仍然在礦業的承受範圍內，但挖礦的收益空間被進一步擠壓了，內部競爭會變得激烈，未來算力增長與否取決於礦工對未來幣價走勢的判斷。當前的礦業就處於這種環境，由於豐水期可能降低挖礦成本，且半個月有減半預期，目前的算力並沒有顯現出趨緩的態勢。
