伊利股份(600887)
事件：伊利股份发布2020年一季报，报告期内公司实现营业收入206.5亿元(YOY-10.7%），归母净利润11.4亿元(YOY-49.8%)，扣非归母净利润13.7亿元(YOY-37.3%)。业绩表现低于市场预期。
液态奶营收受疫情直接影响，动销压力亦使得阶段利润承压。分业务来看，1Q20液态奶/奶粉/冷饮收入分别为153.6/32.4/18.1亿元，YOY-19%/+27%/+21%。液态奶的高周转属性使得终端动销偏弱的情况较快反应到公司出货上，拖累营收增速。利润下滑幅度大于营收的原因：1)春节送礼需求折损使得公司中高端产品销售受影响，结构升级趋缓；因临期产品库存压力较大，2月中开始促销加大，影响ASP；上游采购原奶量超过需求量，喷粉产生额外费用。据此，1Q20毛利率37.4%，YOY-2.6pct。2)规模效应减弱影响，销售费用率YOY+1.1pct。3)同时因捐款所致营业外支出增加3.3亿，并表短时亏损的Westland等，使得利润率进一步承压。
特殊时期市占率仍稳步抬升，终端回暖之后预计营收较快恢复。据尼尔森终端监测，1Q20公司常温奶市场占有率为39.3%，YOY+1.1pct，特殊时期彰显龙头本质，市占率继续稳步抬升。伴随终端回暖，预计二季度公司液态奶业务营收增速较快恢复。因需求完全恢复尚待时日，特别是传统渠道和特渠，费用作为调节营收与利润平衡的方式，全年费用率仍存在不确定性。
长期坚定看好公司发展,乳业护城河不断加深，长期坚定看好龙头伊利。为更好地支持平台化战略，我们认为公司乳制品业务利润率存在边际改善诉求，亦具备弹性；同时伴随成本上升、结构升级放缓等，竞争格局趋缓是长期趋势。
风险提示：终端恢复不及预期，成本加速上升，行业竞争加剧
