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北極星水力發電網訊:事件：桂冠電力發佈2019 年年報
桂冠電力發佈2019 年年報，公司2019 年實現營業收入90.43 億元，同比下降4.95%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為21.14億元，同比下滑11.36%；加權平均ROE 為14.66%，同比減少1.91個百分點。
簡評
水電來水偏枯導致營收及利潤雙降，火電減虧趨勢明顯公司發電裝機以水電為主，歷年水電業務均為營收及利潤的主要來源。2019 年受紅水河流域來水偏枯影響，公司水電業務實現發電量361 億千瓦時，同比下降5.91%；受此影響疊加廣西政府電改降價政策，公司水電實現營業收入76.73 億元，同比下降6.97%；實現利潤總額30.67 億元，同比減少5.46 億元，水電來水偏枯是公司營收和利潤下滑的最主要因素。從其他發電情況來看，火電實現發電量28.44 億千瓦時，同比增長14.63%；完成煤炭採購價893.77 元/噸，同比下降26.38 元；火電業務通過轉移電量交易和增發電量減虧明顯，實現利潤總額-1.53 億元，同比減虧1.25 億元。風電實現發電量4.26 億千瓦時，同比下降12.1%，實現利潤總額-0.18 億元，同比減少0.28 億元。
盈利有望保持穩定，高分紅高股息凸顯公司防禦性2019 年公司管理費用受職工薪酬調整有所增加，但由於債務規模下降推動財務費用減少，整體期間費用率較為穩定。公司判斷2020 年廣西主要流域來水平偏枯，但屬正常範圍內；2020 年計劃完成發電量426 億千瓦時，實現淨利潤23.4 億元。我們認為公司水電業務經營穩健，火電板塊有望受益於市場煤價下行持續減虧，整體盈利有望保持穩定。公司2019 年度分紅預案為每股分紅0.19 元，分紅比例達70.85%，對應當前股價股息率為4.3%。
近年來公司持續通過分紅及資本公積金轉增股本等方式回饋股東，近三年現金分紅比例分別為79.69%、63.56%和70.85%，高分紅高股息凸顯公司防禦性。考慮到公司當前沒有較大的資本開支計劃，現金流穩定充沛，我們預期公司高分紅政策有望保持穩定。
維持桂冠電力“買入”評級
公司主要水電資產位於紅水河流域，水電業務盈利穩健。長江電力在年內多次增持公司股份，目前持股比例達5.93%，已成為公司第三大股東，彰顯公司優質水電資產對於產業資本的吸引力。考慮到公司有望通過紅水河流域聯合調度平抑自身的來水波動，火電業務有望持續減虧，我們預計2020-2022 年公司將分別實現營業收入93.15 億元、96.05 億元和97.5 億元，歸母淨利潤分別為22.08 億元、23.94 億元和24.61 億元，維持桂冠電力“買入”評級。
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