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【东吴机械】陈显帆18616532999/周尔双/朱贝贝/黄瑞连
投资评级：买入（维持）
事件
2020年上半年，公司实现营业收入4.26亿元，同比-4.96%；归母净利9,574万元，同比-7.45%；扣非归母净利8,752万元，同比-13.70%。
投资要点
1疫情影响一季度业绩，Q2业绩恢复增长
上半年公司业绩小幅下滑，我们判断原因主要系：①Q1受疫情影响，公司终端存量客户生产运行停滞，下单有所滞后，导致存量客户收入下滑；②海外市场受疫情影响严重，上半年收入1,187万元，同比-35.70%。
从单季度数据来看，Q2营收同比+6.42%，归母净利同比+19.40%，已恢复增长，复产后公司进入满负荷生产状态。我们预计公司全年业绩仍能保持增长。
2 盈利能力小幅下行，经营现金流显著改善
H1毛利率49.7%，同比-3.9pct；净利率22.5%，同比-0.6pct。主要系收入结构变化导致，毛利率较低的装备制造业客户（2020H1毛利率28.03%）收入占比同比+7.07%。
期间费用率23.0%，同比-1.6pct，控费良好。其中销售/管理（含研发）/财务费用分别为10.0%/14.1%/-1.1%，同比-1.3%/+0.7%/-1.0%。其中管理费用（含研发）率上升主要系：①研发费用率同比+0.5pct；②限制性股票激励计划产生的费用摊销同比增长。
H1经营活动现金流净额1.22亿元，同比+616.89%，主要系公司货款回收较好且报告期内到期解汇的票据较多。截至H1末，公司应收票据1,613万元，同比-1.47亿元。
3炼化增量市场表现亮眼，将受益于行业景气延续
上半年，公司在具备传统优势的石化领域表现亮眼，
主机厂客户（对应增量市场）收入同比逆势增长13.04%，公司凭借突出的综合实力占据新项目配套市场份额第一，在浙江石化二期、广东石化、盛虹石化、烟台万华等重磅新项目中取得了非常不错的配套份额，并取得潍坊弘润、山西美锦、福建中景等项目压缩机干气密封配套订单。未来公司有望“通过主机占领终端”战略，不断提升存量市场占有率。疫情好转后，大型炼化一体化项目陆续开工建设，恒逸文莱二期、海南炼化、山东裕龙岛炼化、镇海炼化、宁夏宝丰MTO等新项目储备丰富，凭借新项目配套市场强劲的获单能力，公司将受益于行业景气度延续。
4 收购新地佩尔逐步推进，成长空间值得期待
2020年8月25日，公司发布定增募集说明书，拟募资4.6亿元用于新地佩尔100%收购及增资等项目，新地佩尔是优秀的高端阀门生产企业，在管网领域竞争力强劲，与公司有着突出的协同效应，2018年毛利率达64.4%，完成收购将进一步扩大公司产品线并增强盈利能力。2020-2021年，新地佩尔承诺扣非后净利润将分别达到2000/2500万元，截至 2020 / 7 /31，新地佩尔在手订单充沛，金额达6,508.03万元（含税）。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.4/3.0/3.7亿，对应PE为37/29/24X，维持“买入”评级。
风险提示
下游行业投资力度不及预期，收购后协同效应不及预期。
图1：2020H1公司实现营业收入4.26亿元，同比-4.96%
图2：2020H1公司实现归母净利9,574万元，同比-7.45%
图3：H1毛利率、净利率均小幅下滑
图4：期间费用率23.0%，同比-1.6pct
图5：公司拟募资4.6亿元，其中2.48亿元用于新地佩尔收购及增资
中密控股三大财务预测表
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东吴机械研究团队荣誉
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯）
上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。
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