投资要点：
公司发布2020年一季报：报告期内公司实现营收7.63亿（同比-35.58%），归母净利润-1655万元（同比-115.48%），扣非归母净利-6549万元（同比-182.46%），非经常性损益4894万（去年同期为2747万）、系期内投资收益增加较多。
疫情叠加春节提前致需求延后，看好Q2收入增长转正。20年春节提前导致公司1月销售较去年更淡，2月开始受新冠疫情影响、线下业务无法开展，3月虽然线下门店逐步开业、地产商陆续复工，但由于施工安装恢复较晚导致公司订单转化速度较慢。分业务来看，索菲亚衣柜及配件实现收入6.6亿（-32.46%）、司米厨柜收入5458万（-49.62%）、木门业务收入1473万（-48.09%）、家具家品2559万（-58.39%），衣柜因索菲亚品牌抗风险能力较强受到影响相对较小。展望Q2，疫情期间被压制的消费需求逐渐被激活（尤其是低线城市门店客流恢复情况已经较好），叠加工程业务增长快速恢复，我们判断公司4月以来公司接单趋势向好，同时2-3月多场线上直播引流的订单开始转化，看好二季度收入实现正增长。
线上直播引流收效显著，工程业务维持较好势头。期内公司全渠道体系建设持续推进：（1）线上直播引流方面，公司自2月至今累计开展直播场次近200场，入驻薇娅直播间（17分钟直播观看人次1200万人）、发起抖音挑战赛（总曝光量超5亿），增加流量、接单的同时提升品牌知名度，且引流成本预期同比有下降；同时推出线上测量服务及线上确图服务，争取在疫情后可快速成单。（2）大宗业务需求相对具韧性、恢复快于零售，我们预计公司3月大宗订单已经实现正增长，Q2有望增长20-30%，全年有望维持30%左右的增长目标，贡献增量。（3）整装渠道公司20年3月开始和星艺装饰（南方最大家装公司）开始在数十个重点城市开展合作，预计2020年上半年开始贡献业绩增量。（4）传统经销渠道公司4月15日连线任泽平、江南春等大咖开启线上招商会，取得良好效果；同时积极把握疫情期间客流空档期进行重新装修，期内新开店+重装+局部整改需求达778家，有利于线下业务的快速恢复。
开工率不足致使毛利率下降、费用率上升。疫情期间公司工厂开工率低（目前恢复至80%-90%）、固定资产折旧成本较高，综合毛利率下滑3.52pct至30.87%；期间费用率合计40.74%，主要系管理费用率（含研发）同比提升12.45pct至25.38%，系部分折旧成本费用化及疫情期间正常支付员工薪酬所致；期末账上预收账款4.19亿（同比+5.1%），体现经销商支付提货款的意愿仍然较强；期内现金流-6.2亿（同比下滑48%）。
盈利预测与投资评级：我们预计20-22年分别实现营收81.68 /90.36 /99.75亿，同增6.3% /10.6% /10.4%；归母净利11.21 /12.63 /13.93亿，同增4.0% /12.6% /10.3%，当前股价对应PE为15.62X /13.87X /12.57X，维持“买入”评级。
风险提示：地产调控超预期，渠道拓展不达预期
史凡可 轻工制造行业 首席分析师
美国伊利诺伊大学精算学学士，美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究，2017年初覆盖轻工制造行业研究。2017年4月加入东吴证券研究所，现为东吴轻工制造行业团队负责人。
马莉 副所长、新消费组负责人、纺服行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士。曾供职于中国纺织工业协会，2007年7月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，一直从事纺织服装行业研究，2014年开始覆盖轻工行业。现为东吴证券新消费组负责人。
傅嘉成 轻工制造行业 研究员
中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月加入东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业。
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