經濟觀察網 記者 沈述紅 新三板市場終於迎來公募基金投資者。
4月17日，證監會發布《公開募集證券投資基金投資全國中小企業股份轉讓系統掛牌股票指引》（以下簡稱：《指引》），這也意味著公募基金投資新三板的細則終於落地。
接下來，股票型、混合型新三板基金產品將可申請募集，並投資於新三板精選層股票。存量公募基金在履行法定程序後，也可投資新三板精選層股票。
由於新三板和A股在投資者適當性要求、交易制度等方面都不太相同。公募投資新三板過程中的公開發行、中介機構責任、信批等如何落實，以及如何選擇標的，成為了公募關注的焦點。此外，公募入局能夠緩解作為新三板“頑疾”的流動性難題，亦為諸多業內人士關注。
流動性隱憂
事實上，早在1月份證監會發布《公開募集證券投資基金投資全國中小企業股份轉讓系統掛牌股票指引（徵求意見稿）》後，公募基金佈局新三板的熱情便已被激發。
目前，已有南方基金、富國基金、招商基金等逾20家公募意向佈局新三板，或籌劃專項投資新三板的公募基金，或打算髮行跨市場基金，或計劃發行新三板專戶產品等。
作為一項新的制度改革，公募投資新三板過程中的公開發行、中介機構責任、信批等如何順利落實，也成為了公募關注的焦點。
華南一家基金公司人士坦言，公募參與新三板後，為了更好的保護投資者，新三板的信批工作有必要進一步加強，建議公募基金可優先配售，公開發行可以在保留自身特色的情況下參考科創板和主板規則。“如果中介機構能強制跟投，約束其行為就更好了。”
但作為新三板“頑疾”的流動性難題，公募入局能否對其有所改善？
上述華南基金公司人士坦言，精選層可以公開發行股票、連續集合競價、引入公募基金等長期投資者、轉板上市等，其推出打通了新三板與主板市場，未來大概率會推高新三板的估值，提升板塊整體的換手率。但就目前的情況而言，新三板的流動性還不能與主板和中小板相提並論，未能達到公募基金的要求。
“在此背景下，初期還是要採取分散投資策略，優選市值大的龍頭企業，減少流動性差的標的在資產組合中的佔比等辦法解決流動性問題。”
“基金若是規模過大，可能很難解決投資新三板的流動性問題，無法滿足投資者日常申購、贖回等操作。”前海開源基金經理楊德龍直言。
對此，他建議基金公司通過設定鎖定期，或者限制基金的發行規模，又或者是限制單隻新三板股票的投資比例，比如嚴於公募基金的‘雙十規定’等方法，防止流動性風險。
這些公司或受青睞
在諸多業內人士看來，投資新三板和投資A股的邏輯不同，對其研究能力、交易能力造成了一定挑戰，新進場的投資者不能簡單通過打新或者賭轉板而盲目選擇標的，投資者對新三板市場標的的選擇仍需要遵循嚴格的投資框架。
前述華南基金公司人士坦言，目前新三板市場仍然是以機構為主，應該以價值投資為主，伴隨所投企業的長期成長而獲取價值回報。
招商基金則認為流動性是投資人投資新三板公司重要的考量因素。市值相對較大，股東人數較多，公眾持股比例較大的新三板掛牌企業可能具有較好的流動性，交易價格“失真”的可能性更小。在投資對於小市值公司時，需要特別考慮其財務指標的可持續性和發展趨勢、客戶是否過於集中、管理層能力及團隊穩定性、大公司競爭對行業的影響、流動性問題等。
“在實際投資時，投資人可從以下角度考察精選層個股投資價值。包括優先考慮中大市值企業、重點關注有強烈重組預期或被上市公司收購預期的精選層個股、優先考慮符合更高層級要求或轉板要求的企業等。”
博時基金認為，流動性溢價和轉板溢價將使得精選層公司具備較好投資價值，看好新三板的長期投資機會，但短期的波動性可能比較大，投資的不確定性也比較大。
值得注意的是，全國股轉公司近日發佈的一份調研分析材料顯示，主流基金公司投資新三板市場，在選股時將重點考慮六類指標。
一是盈利穩定性、現金流等反映出的抗風險能力。對連續幾期業績下滑的公司，公募基金將謹慎關注，尤其是注意防範投資標的經營惡化，出現退板的風險；另外，公募基金還會關注應收賬款佔收入比、壞賬計提、大客戶集中度等指標。
二是估值。基金公司判斷，新三板公司整體估值較低，通過估值比較，能夠尋找較A股相關標的估值折價較大的公司。
三是公司所在行業。公募基金首先關注公司所處行業的發展空間及發展階段，在新三板市場已形成板塊聚集效應的行業等將更受關注；相關公司的行業地位和競爭格局也值得注意，尤其關注細分行業排名前三的龍頭企業。此外，基金公司還較為關注掛牌公司的主營業務是否單一等。
四是流動性，主要包括新三板公司的做市商數量和入選創新層次數等指標。在基金公司看來，擁有做市商的數量能夠在一定程度上反映公司質地。
五是是否為上市公司拆分的子公司。上市公司的子公司在財務規範性以及公司治理層面，相較其他公司享有更明確的優勢。
六是市值及重組預期等其他因素。基金公司普遍較為關注大中市值的新三板公司，以及有強烈重組預期或被上市公司收購預期的新三板公司。此外，實際控制人具有良好口碑和聲譽的公司，也會收穫更多基金公司的關注。
