來源：壹財信
作者：唐悠
2019年7月5日，證監會網站披露了東方航空物流股份有限公司（下稱“東航物流”）首次公開發行A股股票招股說明書，時隔9個月後於2020年4月更新了招股書，這預示著東航物流上交所主板IPO又向前邁進一步。
但是，《壹財信》研究招股書後發現，東航物流存在著依賴稅收優惠和政府補助、有17處房屋產權存在瑕疵以及高管借錢增資入股、股份被質押長達9年的情況。
依賴稅收優惠、政府補助
東航物流依託全球航線網絡資源、擁有國內樞紐機場的地面操作資源、多元化的泛航空物流產品服務體系，以全方位信息系統為支撐，專注於為國內外客戶提供安全、高效、精準、便捷的天地合一全程綜合物流服務。
招股書顯示，2017年至2019年，東航物流的營業收入分別為766,456.19萬元、1,087,657.63萬元、1,127,272.68萬元，2018年、2019年營收比上一年同比增長分別為41.91%、3.64%。同期，東航物流淨利潤分別為74,191.2萬元、111,295.11萬元、82,466.99萬元，2018年、2019年營收比上一年同比增長分別為50.01%、-25.90%。最近一年，東航物流營收增速有所下滑，淨利潤甚至出現負增長。
但是，我們發現東航物流存在依賴稅收優惠、政府補助。
2017年至2019年，東航物流收到的稅費返還金額分別為33,271.04萬元、26,882.61萬元、34,903.81萬元，同期東航物流計入當期損益的政府補助分別為19,513.14萬元、2,682.56萬元、3,409.11萬元，上述兩者合計分別為52,784.18萬元、29,565.17萬元、38,312.92萬元。
招股書披露，報告期內東航物流利潤總額分別為93,728.79萬元、130,447.16萬元、105,296.72萬元，計入當期損益的政府補助及收到的稅費返還佔利潤總額的比例分別為56.32%、22.66%、36.39%。
特別是2017年，東航物流收到的稅費返還和政府補助合計佔利潤總額過半。
17處房屋產權存在瑕疵
除了依賴稅收優惠、政府補助以外，東航物流還有多達17處房屋產權因歷史和體制原因未取得權屬證書而存在瑕疵。
據招股書，截至2020年3月30日招股書籤署之日，東航物流有17處房屋尚未取得產權證書，這些房屋面積共計 23,280.94平方米，佔發行人總房產面積的 8.32% 。
其中這17處房屋中，不乏有東航物流的主要經營用房。招股書中披露，面積10,800平方米的國際貨運倉庫貨運庫建築屬於東航物流的主要經營用房。這處建築根據訪談，主管機關經調查認為，無法提供房產登記資料系由於歷史和體制原因造成，初步認定該等建築為非違法建築。
針對產權存在瑕疵的問題，東航物流在招股書中指出，系由於歷史和體制原因造成，且在建設期間已經通過當時政府職能主管部門中國民用航空總局批准建設且在竣工後通過了消防驗收，被現主管機關認定為非違法建築，不存在被拆除的風險。
同時，東航物流控股股東東方航空產業投資有限公司（下稱“東航產投”）及實際控制人中國東方航空集團有限公司（下稱“東航集團”）也承諾，若東航物流及其子公司上市後因產權瑕疵導致造成經濟損失，東航產投或東航集團將給予補償，這或許是在產權瑕疵問題上做了“雙保險”，從而不會影響到公司的上市進程。
高管借錢入股、股份質押達9年
《壹財信》注意到，東航物流還存在股權被質押的問題，背後卻是高管“借錢”增資入股。
2004年東航物流成立，2016年底東航物流開始著手混改工作，2017年東航物流通過掛牌增資入股，引入非國有資本投資者。
2017年6月19日，東方航空物流有限公司、東航產投、聯想控股股份有限公司、珠海普東物流發展有限公司、天津睿遠企業管理合夥企業（下稱“天津睿遠”）、德邦物流股份有限公司及綠地金融投資控股集團有限公司共同簽訂《增資協議》，約定向東航物流新增註冊資本2.788億元人民幣。
其中天津睿遠向東航物流增資1.4288億元，持股10%，成為東航物流股東。而天津睿遠成立於2017年6月6日，系東航物流的員工持股平臺，認繳出資額41,002萬元。
《壹財信》發現，東航物流的董事、高級管理人員李九鵬、範爾寧、王建民、許進、萬巍與上海代鈺企業管理中心（下稱“上海代鈺”）簽訂借款合同，約定將該項貸款用於向員工持股平臺出資，並通過天津睿遠向東航物流增資，但並沒有披露該筆借款是否收取利息等詳細情況。
同時，天津睿遠將李九鵬、範爾寧五人間接持有的東航物流股份質押給上海代鈺作為擔保，合計質押的東航物流股份佔比為5.85%，質押起始日期為2017年11月15日，質押期限為9年。
（截圖來自招股書）
據全國企業信用信息公示系統，上海代鈺於2017年10月26日成立，執行事務合夥人為江陰華西村投資有限公司，之前的執行事務合夥人為前海招商股權投資基金管理（深圳）有限公司，出資100萬元，後於2017年12月6日退出；而另一合夥人為華潤深國投信託有限公司，出資3億元。
顯然上海代鈺背景不一般，而這家公司剛成立便和天津睿遠的上述股東高管簽訂借款合同，看來關係匪淺，不過令人不解的是有此關係為何不直接增資入股東航物流？
綜上，上述董事、高級管理人員實際上並沒有投入多少真金白銀來購買股份，而是通過將其股份質押出去借錢來增資入股，一旦公司成功上市後則獲利豐盛。
