上週末，證監會公佈了4家公司財務造假。李一看著這些股票的股價走勢，真為那些投資者們心疼。今天這篇文章，李一想抽出一些時間做一次回溯分析，看看能否從這些公司身上吸取教訓。
這次一共公佈了4家公司，其實從被監管層開始調查起，業績和股價就已經是“一瀉千里”。所以我覺得看她們最近的財務指標沒有太大意義，應該將研究重心放在其財務造假的那段時間內，看看能不能提前看出端倪，避免“踩雷”。
下面我們就一家家來分析。
經查，索菱股份（002766）2016至2018年連續三年虛構海外業務、偽造回款單據，虛增鉅額利潤。造假週期長，涉案金額大。
回溯角度一：海外業務收入。公司2015-2017年海外業務收入佔比都較高，2017年甚至達到46.53%。對於一半業務都在海外的公司，我們需要仔細看一下海外客戶情況及出海架構，看看是不是屬於“兩頭在外”。
李一翻看了公司的根據招股說明書，發現公司海外架構中有索菱國際作為中間部分；一般架構越複雜，越要引起注意。另外，公司當年前五名海外客戶佔比很高，且有東南亞的一些公司，李一 一般看到這些國家心裡就會打個問號。
回溯角度二：股權質押。公司實控人肖總的股權質押比例非常高，幾乎全部質押，佔總股本也高達33.89%，這是個很高的數字。
回溯交易三：十大流通股東。在2017年後，公司的十大流通股東幾乎都是個人。一般好公司的十大流通股東都是公募、保險、私募基金等機構股東，如果沒有一家機構願意去買，一定要引起注意。
回溯角度四：Z值預警。在Z值方面，公司在2018年出現“堪憂”評級，不過當時已經接受調查。再往前看，公司上市前幾年的Z值評級也都是為“不穩定”，雖然上市前參考意義不大，但是也會讓李一心生顧慮。
總體來說，索菱股份的財務造假，在事前進行預判還不算太難。因為海外業務本來就是需要格外小心的。
經查，藏格控股（000408）2017年7月至2018年串通上百家客戶，利用大宗商品貿易的特殊性實施造假。手段隱蔽、複雜。
回溯角度一：現金收入比。這個指標大家應該已經非常熟悉了，公司從2016年開始現金收入比常年都低於100%，甚至還低於過80%，基本上光這一條就足夠被PASS了。
回溯角度二：毛利率。我們可以發現，藏格控股的毛利率水平高於行業平均比較多，這時候需要仔細研究毛利率高的原因。要麼公司是有非常好的護城河，要麼就可能有虛構利潤的可能性。這個在財務造假的案例中是比較常見的。
回溯角度三：股權質押。還是股權質押，藏格控股比剛才的索菱股份更嚇人了，總質押佔總股本比例達到73.37%。
回溯角度四：大客戶。公司2018年前五名客戶佔比50%左右，前五名經銷商佔比68%，比例比較高。而且值得注意的是，2017年時，前五大經銷商佔比只有38%。
稍微再研究下大客戶情況，會發現輿情方面有點問題。比如大客戶之一的湖北三寧化工，就有較多自身風險和關聯風險。
總體來說，藏格控股的財務造假，在事前是比較容易判斷的。光現金收入比這一項，就可以排除在名單之外。
經查，龍力生物（002604）2015年至2017年上半年為虛增公司利潤，定期通過刪改財務核算賬套實施造假。系統性造假突出。
回溯角度一：股權質押。可以看到，從2015年到2017年，董事長一直在不停質押公司股份，至今已經達到了持股比例的99.99%。
回溯角度二：盈利情況。公司歸母淨利潤在2016年突然增長，這個時候需要了解是什麼原因導致了這樣的變化。同時2016年毛利率增加了10個百分點，這是很大的數字，結合淨利潤情況，當時肯定要詳細瞭解背後原因。
回溯角度三：合併收購。公司2016年收購快雲科技和兆榮聯合，增加了8.16億元的商譽，佔淨資產比為27%。在這之前，公司是沒有任何商譽的，所以這個時候也需要留個心眼。
總體來說，龍力生物的虛增利潤，不得不說，在事前是比較難判別出來的。可能只有董事長不斷質押這一項，能夠真正引起較大懷疑。
經查，東方金鈺（600086）2016年至2018年上半年以全資孫公司為平臺，虛構翡翠原石購銷業務，通過造假方式實現業績目標。主觀惡性明顯。
回溯角度一：經營活動產生現金流量淨額/營業利潤。這個指標緊隨現金收入比，反映了公司利潤質量，現實中分母用歸母淨利潤更多一些。公司這個比例常年為負值，且數額較大，說明經營活動的流出額顯著大於營業利潤，這是不太健康的。
回溯角度二：資金借款。公司2015年存在“大存大貸”情況，貨幣資金25億元，貸款合計30億元。雖然後期歸還了準備金後貨幣資金減少，但是貸款卻越來越多，公司看上去非常缺錢。
回溯角度三：大股東。公司大股東興龍實業的負面信息較多，且常有質押行為。
回溯角度四：Z值預警。公司Z值情況經常出現“不穩定”及“堪憂”，這種一般看到後就要先放一放了。
所以，東方金鈺的財務造假，在事前是比較容易避免的。各項財務指標及大股東的行為都不盡如人意。
剛才李一以每家公司為例，逐個進行了分析。
總結來說：大股東的股權質押比例高、Z值、現金收入比等角度都可以反映出不少問題，這也是我們一直以來堅持做基本面分析的原因。
以上是從財務角度的判別，其實這些公司還有一些共同的特徵，是屬於李一的投資“潔癖”不能容忍的。
第一，行業潔癖。藏格控股所屬化工行業、龍力生物所屬農林牧漁行業、東方金鈺所屬輕工行業，這些都是李一平時在投資過程中做“減法”的行業。索菱股份所屬的計算機行業是屬於科技板塊，但我們講過，TMT行業要研究得更為仔細，同時一般都要看龍頭公司。
第二，市值潔癖。瞭解李一的朋友都知道，李一選股的時候，基本上都會看超過200億市值的，最好是400億市值以上。所以，這四位候選人在2015年的時候應該就都被排除到名單之外了。
第三，資金潔癖。這些公司普遍都非常缺錢，貨幣資金很少，借款很多，有比較大的財務造假的動機。
說到這裡，李一覺得基本上已經分析的比較透徹了。雖然從現在回頭看，有“事後諸葛亮”的感覺，但是這些方法的確就是平時我們做研究時使用的排除工具，分享給各位也是希望大家能夠儘量避開一些不好的公司。
最後，李一說了這麼多，都是“回過頭看”的內容，大家肯定更需要“往前看”的建議。根據我們平時經常講到的指標，以公佈了2019年年報的公司為例，李一整理了一份“排雷”後的名單，相關指標已在表格裡說明，不再作贅述。
最終經過篩選，A股3800多隻股票中有500多隻留了下來，數量還是蠻多的。
李一要申明兩點：
一方面，這份名單肯定是不完整的。比如有部分公司還沒公佈年報，再比如有些行業資產負債率可以放寬一些等等。
另一方面，這份名單內肯定不是都適合投資的。比如ST的肯定不建議投，某些地域和行業也不建議投；比如有些指標要看連續幾年持續的情況，股權質押要看所有前十大股東的情況；再比如還需要考慮盈利情況和成長能力，進一步還需要進行調研等等。
但是，至少從排雷的角度，李一認為這份名單裡的股票還相對比較安全，值得繼續深入研究，供兄弟姐妹們參考。
大家五一假期期間有時間的話，可以對照著這份名單（已經按行業排序，方便大家尋找），看看自己買的股票在不在裡面。
如果已經出了年報卻不在名單裡的話，可能要仔細判別一下公司情況；如果在名單裡的話，可以稍微放心一些。等吃飽飯沒事做的時候，還可以再根據剛才對那4家公司財務造假的判斷方法，看看所持有的股票有沒有一些其它風險。
總之，謹慎一點肯定是沒錯的。
李一一直認為，研究並不難，但需要有心並堅持。李一願意和大家一起，每天進步一點點，相信日積月累之後，我們就會比別人領先很多。
