這是一家靠高毛利率賺錢的公司，而且這家公司特別有錢，現在已經達到了那種不需要投入多大的資本就能獲得很高的回報率的境界，這應該就是巴菲特喜歡的那種低投入高產出的公司吧。
這是一家消費品公司，但是它的管理費用率要高於銷售費用率，我不知道這樣是否合理。它現在很有錢，有錢就能掩蓋很多問題，但是它會一直這麼有錢嗎？它產品這麼貴，大家會一直為它付費嗎？
下面是具體的分析。
一、先從投資回報數據開始分析
下面是該公司投資回報率的數據。
1、淨資產收益率分析
從Roe的變動看，2012年後該公司經歷了兩輪週期：
2012-2016年間公司盈利能力下滑，是下行期；
2016-2018年間公司盈利能力提高，是上行期。
不論處在上行期還是下行期，這家公司的盈利能力都很好，即便是最差的2015年，它的Roe也達到了24.44%。巴菲特在給股東的信裡說，他要做的是在道指上漲的時候跟上或者跑輸道指，但是在道指下跌的時候跑贏道指，從而獲得高於道指的平均回報率。這家公司的抗跌能力很強，應該已經跑贏了同行的很多公司。
接下來要去看這家公司所在行業以及它的可比競爭對手歷年的盈利情況。
另外，從長期看一家公司的投資回報率等於它的平均Roe，這家公司2011年後的平均Roe要大於30%，如果它的股價漲幅也達到了30%，那麼這一定是一家標杆公司。
2、總資產回報率分析
跟Roe的變動週期一樣，該公司的ROA也經歷了兩輪波動週期。
2012-2016年是下行期，2016-2018年是上行期。
此處有個要關注的地方是，2012-2015年間，該公司的ROA＞ROE；在其他年份ROA≤ROE。
ROA=淨利潤÷（負債+所有者權益），
ROE=淨利潤÷所有者權益，
如果ROA＜ROE，說明該公司使用了負債；
但是ROA＞ROE我們該怎樣理解呢？
3、投入資本回報率分析
ROE和ROA的差別在於是否使用了有息負債，當使用有息負債的時候，ROE＞ROIC。2011年和2012年ROE和ROA基本相等，說明該公司基本沒有使用有息負債；但是從2013年開始，該公司開始使用有息負債了。
ROA和ROIC做對比，能夠反映公司使用無息負債的多寡。
因為ROA=淨利潤÷（無息負債+有息負債+所有者權益），
ROIC=息前稅後淨利潤÷（有息負債+所有者權益），
當無息負債=0時，ROA=ROIC。
2011年的時候，該公司的總資產回報率和投入資本回報率基本一致；
但是從2012年開始，該公司的ROA要大於ROIC，也就是說公司使用（無息負債+有息負債+淨資產）賺錢的回報率、要大於、使用（有息負債+淨資產）賺錢的回報率。
因為該公司的ROA≠ROIC，所以可以推斷該公司使用了無息負債。
但是為什麼分母變大以後，ROA會＞ROIC呢？
4、杜邦分析
這是一家很明顯的靠淨利率驅動盈利的公司。
2012-2015年間，公司的淨利率雖然下滑了，但仍然保持在50%以上。再結合公司的盈利指標來看，該公司的毛利率基本大於90%，所以現在可以得出的判斷是：該公司是一家靠淨利率驅動的公司，並且淨利率高的驅動因素是產品毛利率高。
毛利率90%可以說是很暴利了，我能想到的這樣的企業要麼是白酒企業要麼是醫藥企業，但是這家公司的銷售費用率只有5個點左右，不符合藥企銷售費用率普遍很高的特點，所以這可能是一家白酒企業。
白酒上市企業不到20家，作為一家白酒上市企業能把毛利率做到90%、淨利率做到50%的，只有茅臺了。再回過頭看這家公司的總資產週轉率，它在下行期週轉率下降在谷底2016年到了0.4次，即便是週轉最快的時候也要500多天才能週轉一次，很符合白酒行業的特點。
再從這家公司的存貨週轉率看，它的存貨週轉特別慢，很符合茅臺“高毛利、低週轉”的特點。特別是在盈利能力下滑的2012-2015年間，它的存貨賣的越來越慢，2015年只週轉了0.15次，也就是接近2400天即6年多才能週轉一次。
2012年八項規定出臺之後白酒行業進入了寒冬期，白酒企業的盈利能力整體下滑，直到2106年才走出困境。這個事實跟前面茅臺ROE的走勢是契合的。
在寒冬期裡白酒企業很不好賣貨，所以茅臺的存貨週轉率會下降，應收賬款週轉率下降更明顯，從2012年的111.1次降低2015年的6.26次，原來3天能回收一次賬款，結果2015年就拖到了50多天才能回收一次。
單純從指標看，這家公司真的很有錢。
首先是它的財務費用率一直都是負數，說明它的存款利息足以覆蓋利息支出；即便是在下行期它的財務費用率也是負數，換了其它的企業在行業下行的時候加大槓桿，會使得財務費用率越來越高。
第二，它淨利潤的現金含量很高，每年至少有70%的淨利潤轉換成了實實在在的現金流。再從這家公司的資本支出數據看，它的現金分紅佔比很高，分紅花的現金流比購買長期資產花的現金流還多，這跟上週分析的公司風格完全不一樣。上週的公司快速成長買買買，這家公司就很成熟穩重很淡定。
第三，它的有錢來自於它主業的創現能力好。
這家公司投入的錢已經轉化成了實打實的現金流。ROE說明這家企業的盈利能力好，從上面的財務費用率、淨利潤現金流看，它的盈利能力並不是紙上富貴。下面是該公司扣非淨利潤的佔比。
換了其它公司每年總是扣非淨利潤小於淨利潤，因為政府補貼、變賣資產、買賣股票等營業外收入會貢獻一部分淨利潤，但是這家公司完全不需要營業外收入來增加它的利潤。
二、財務槓桿分析
該公司的槓桿率在2012年後有所下降可能是因為預收款的減少。
雖然它的資產負債率在20%左右，但它的負債99%以上都是無息負債，它一直在用別人的錢來週轉運營，卻把自己手裡的錢存到銀行裡賺利息去了。
三、成長性分析
在上行期的時候，這家公司的淨利潤增長率＞收入增長率＞淨資產增長率率；
在下行期的時候，淨資產增長率＞收入增長率＞淨利潤增長率。
宋老師上次講課的時候提到說，一流的公司它們的：
現金流增長率＞利潤增長率＞收入增長率＞淨資產增長率。
