原油利多出盡
雖然OPEC+產油國達成減產協議，但仍無法改變油市供應過剩的局面。供需失衡令國內外原油期貨價格重返跌勢，並拖累高度正相關的期貨商品瀝青。近期瀝青2006合約在2200元/噸一線反彈受阻，轉而小幅回落至2050—2150元/噸區間窄幅整理。鑑於目前外部宏觀風險加大，且國際原油價格再度回落，瀝青或重返弱勢格局。
外部宏觀風險加大 金融屬性強化
儘管目前國內疫情基本得到控制，但海外疫情仍在持續擴散中，國內輸入型防控壓力增大，復工復產持續性面臨考驗。同時海外疫情帶來的次生災害導致全球經濟停擺，經濟下行風險加劇。國際貨幣基金組織將2020年全球經濟增速下調至-3%，衰退程度遠超2008年美國次貸危機引發的經濟下滑，這意味著二季度全球經濟萎縮將無法避免，外部宏觀風險逐漸加大。
從金融屬性層面來講，系統性風險指標維持偏高水平容易加劇期貨商品下跌的速度和幅度。而在經濟層面，需求萎縮的負面影響會從上游原料端傳導至下游成品端，導致整個產業鏈商品價格估值重心下移。
原油減產不及預期 成本支撐弱化
為了緩解油價長期低迷給美國頁岩油產業造成的巨大沖擊，在美國政府的極力撮合下，經過多輪談判，OPEC+產油國就能源市場在應對疫情和經濟恢復階段中的重要性達成共識，承諾共同努力制定協作性的應對措施確保能源市場穩定，並最終達成一項長達兩年的減產決議：今年5—6月將減產970萬桶/日，7—12月將減產770萬桶/日，2021年1月至2022年4月將減產580萬桶/日。雖說減產幅度創紀錄，但減產規模不及市場預期，且效果如何將取決於未來各產油國的執行情況。
隨著減產協議落地，投資者在短暫“興奮”之後迴歸理性，重新認識到OPEC和G20達成的協議無法抵消掉需求大幅萎縮的負面影響，不會短期內讓油市恢復平衡，原油市場無法擺脫供應過剩的困局。
原油期貨價格與瀝青期貨價格具備高度的正相關性，且為原料和成品的直接上下游關係，在油價持續回落的背景下，瀝青價格也將承壓走低。
國內煉化復產 瀝青供需偏弱
受益於國內積極開展復工復產，3月份國內煉廠瀝青裝置開工率顯著回升，產量明顯回升。步入4月以後，大部分瀝青煉廠繼續復工，其中山東地區，中化弘潤和東明石化分別於4月7日和8日恢復瀝青生產，金誠石化也於4月初開始生產瀝青。此外，國內部分煉廠為了給低價原油騰出庫容，也在積極加大產量，預計4月整個瀝青裝置開工率有進一步提升空間。
據統計，截至4月中旬，全國瀝青裝置平均開工率繼續穩步提升至58.33%，環比上漲2.20個百分點。雖然供應端穩步提升，不過由於下游道路施工需求有限，瀝青庫存消耗較為緩慢，導致當前整體瀝青社會庫存水平仍舊處於高位。據瞭解，目前瀝青下游需求恢復仍舊緩慢，社會庫存壓力明顯，市場僅維持剛需。從供需角度來看，4月瀝青供應壓力依然偏大，需求仍處於偏弱狀態。
宏觀面風險加大強化瀝青金融屬性。同時原油價格在供需失衡的背景下顯著下移，也會拖累高度正相關的瀝青期貨聯袂走低。在供應壓力偏大而需求仍處弱勢的情況下，預計後市瀝青2006合約仍會面臨再度下行的壓力。 （作者單位：寶城期貨）
本文源自期貨日報
