央行今日開展1000億元中期借貸便利（MLF）操作，並將1年期MLF中標利率從3.15％下調20個基點至2.95％。繼3月30日七天逆回購利率下調20個基點後，本次MLF利率下調已被市場充分。鑑於無MLF到期，4月15日開展的1000億元MLF操作為流動性淨投放。同時，針對中小銀行1個百分點的定向降準也在今日實施0.5個百分點的下調，共釋放2000億元的流動性。
野村證券報告稱，預計4月20日公佈的1年期貸款市場報價利率（LPR）將從目前的4.05％下降約20個基點。作為貸款利率隱性基準的5年期LPR報價或將從目前的4.75％下降約10個基點。為維持商業銀行的淨息差，我們預計央行將下調1年期存款基準利率25個基點。MLF利率下調和近期央行流動性投放或對無風險利率（例如國債收益率）形成下行壓力。
預計中央將在近期推出大規模刺激政策
本次MLF利率下調後，市場關注的重點轉向央行會否下調存款基準利率及今年特別國債和地方政府專項債的規模。我們維持央行將下調1年期存款基準利率25個基點的觀點不變。我們認為利率下調將形成低利率環境，有利於政府出臺大規模刺激政策以應對可能是近幾十年來最嚴重的經濟衰退。人民銀行副行長劉國強在4月3日的新聞發佈會上表示，“存款基準利率是利率體系的壓艙石”，儘管可以作為一個貨幣政策工具使用，但需要在權衡CPI和其他因素後再進行調整。這與我們的觀點較為一致，即如果央行將下調存款基準利率，下調將是一次性且小幅度的（約25個基點）。
報告稱，
預計2020年中國實際廣義財政赤字率將升至GDP的13％以上，這意味著刺激措施的規模將達10萬億元左右。我們預計中央將再次發行約3萬億元的特別國債，將地方政府專項債淨髮行額度從2019年的2.15萬億元提升至4萬億元。央行將為本輪刺激政策提供主要資金支持
報告顯示，預計央行將通過各種通道為本輪刺激提供大部分資金支持。包括自2月初以來下發的1.8萬億元再貸款再貼先額度、政策性銀行3500億元新增貸款額度、中小商業銀行定向降準和未來幾月將出臺的流動性注入措施（通過MLF、TMLF和降準）。政府也將擴大國債發行規模以發放金融援助和抵消稅收及土地出讓金收入下降的影響。
然而，與此前的寬鬆週期大部分新增信貸湧入基建、房地產和耐用消費品投資不同，我們預計本次新增信貸將主要被用於企業、銀行和居民的金融援助以幫助他們渡過難關。另外，政府獲得的大部分新增信貸將用於對沖稅收和土地出讓金收入的下滑。
而經濟迅速反彈的可能性較小
市場可能仍對中國的復甦前景偏樂觀，我們認為3月信貸增速加快不意味著中國的經濟復甦也在提速。儘管對抗新冠疫情取得了階段性勝利，中國目前面臨兩大挑戰：外需萎縮和第二波疫情（參見《第二波疫情風險上升》，2020 年3 月31 日）。我們預計在一季度
GDP 同比增速下滑至-9.0％之後，二季度GDP 增速仍將錄得負值（-0.5％）。經濟迅速反彈的希望較小，大規模的刺激措施或將出臺。
