觀點摘要：
天然橡膠走勢邏輯：滬膠連著 6、7 兩個月持續下跌後，雖然有所反彈，但主要是來自空頭減倉帶動，並沒有基本面的改善。從商品整體來看，只有有色和黑色板塊表現強勢，化工品、農產品及原油等板塊普遍弱勢。基本面上，滬膠供過於求沒有改變，在缺乏題材的情況下，資金不願意拉昇膠價。其次，天氣的緩解和產區新膠正常釋放，混合膠通關基本正常化，處於供應旺季。下游面臨高溫季節，也是橡膠製品的生產淡季。整體處於供應充足情況，下游在 8 月難有利好。
展望 8 月，滬膠 1909 合約面臨巨大倉單壓制，走貼水現貨的交割邏輯。其次，有 20號膠上市，市場資金有很大可能介入新品種，全乳膠會逐步被動縮小規模，而且倉單有效期規則的修改也對滬膠遠期合約構成壓力。因此我們預計，8 月橡膠整體走勢震盪偏空，有效的反彈或反轉，要等待 1909 合約交割後才能實現。
泰國北部乾旱，印尼病蟲害對橡膠供應影響小： 東南亞大部分產區天氣正常，產量逐步增長。未來一段時間，印度洋沿岸的降雨量有所增加，泰國北部地區乾旱有望緩解，東北部乾旱還需要觀察。印尼病蟲害治療時間為 1-2 個月，對印尼天膠產量影響也偏小。但如果發酵或延續到 1909 交割之後，市場將對此進行深挖。
下游消費平淡： 重卡市場表現不佳，6 月商用車產銷 29.6 萬輛和 32.85 萬輛，銷量環比下降 7%，同比下降 18%，降幅較上月（5 月同比下降 12%）擴大 6 個百分點。期待重卡金九銀十的表現。相對重卡，乘用車繼續處於寒冬。
後市展望與策略建議： 我們對橡膠 8 月走勢維持看空。因此，8 月份的反彈，並不適合追漲。若單邊反彈至 11000-12000 左右，可以輕倉介入單邊空單。套利方面，因為 20 號膠上市，買 9 拋 1 走交割路線已經不合適，建議觀望。
一、 天然橡膠走勢邏輯
滬膠連著 6、7 兩個月持續下跌後，雖然有所反彈，但主要是來自空頭減倉帶動，並沒有基本面的改善。從商品整體來看，只有有色和黑色板塊表現強勢，化工品、農產品及原油等板塊普遍弱勢。基本面上，滬膠供過於求沒有改變，在缺乏題材的情況下，資金不願意拉昇膠價。其次，天氣的緩解和產區新膠正常釋放，混合膠通關基本正常化，處於供應旺季。下游面臨高溫季節，也是橡膠製品的生產淡季。整體處於供應充足情況，下游在 8 月難有利好。
展望 8 月，滬膠 1909 合約面臨巨大倉單壓制，走貼水現貨的交割邏輯。其次，有 20 號膠上市，市場資金有很大可能介入新品種，全乳膠會逐步被動縮小規模，而且倉單有效期規則的修改也對滬膠遠期合約構成壓力。因此我們預計，8 月橡膠整體走勢震盪偏空，有效的反彈或反轉，要等待 1909 合約交割後才能實現。
二、 天然橡膠處於供應旺季
1. 東南亞處於割膠旺季
東南亞大部分產區天氣正常，產量逐步增長。泰國原料價格連續下滑。泰國合艾地區杯膠收購周均價為 36 泰銖/公斤，較上月下跌 8 泰銖/公斤。工廠暫持觀望態度，收膠積極性一般，因此原料收購價格繼續下探。
雲南產膠旺季在 9-11 月，乾旱已經過去，原料供應正常，與去年持平。海南原料供應充足。總體來看，後期天然橡膠供給將穩步增加，這也是近幾年未有改變的老利空。
2. 泰國北部乾旱，印尼病蟲害
泰國國防部助理發言人帕查薩克週六表示，泰國北部與東北區近期面臨 10年來最嚴重旱災，由於厄爾尼諾現象，泰國北部與東北部大部分地區降雨量偏少。其次，沙耶武裡水壩試行後，湄公河水位猛跌 11.4 公尺，創下 50 年來新低，河靠岸的河床低淺見底，無法緩解周邊地區的乾旱。
從數據上可以看到，未來一段時間，印度洋沿岸的降雨量有所增加，泰國北部地區乾旱有望緩解，東北部乾旱還需要觀察。
據外電 7 月 24 日消息，印尼農業部一位高級官員週三表示，受真菌性病害的影響，印尼 2019 年天然橡膠產量料較 2018 年的 376 萬噸下降 15%。印尼農業部負責種植事務的主管 Kasdi Subagyono 表示：“真菌性病害已經侵襲大約38.19 萬公頃的橡膠園，並且預計還將進一步擴散。”
此兩個消息，短期看程度並不嚴重，對割膠旺季的天膠產量影響也偏小。但如果發酵或延續到 1909 交割之後，市場將對此進行深挖。
三、 巨量倉單壓制，1909 合約貼水現貨交割
上期所天膠總庫存截止 7 月 29 日為 437869 噸（-1349），期貨庫存 405170噸（-1440），上期所天然橡膠庫存超過 43 萬噸，庫存壓力暫無緩解。我們認為，如此巨量倉單，將壓制 1909 合約下跌貼水現貨，才能找到接盤，順利交割。因此 9 月合約還將繼續震盪下跌。目前混合膠通關基本正常，只是檢驗需要耗時三週左右，青島保稅區庫存未有大幅變動。據隆眾統計，截至 7 月 12 日，區內庫存較上一週繼續增加，但區外庫存維持下降趨勢，總庫存維持小幅下降趨勢。
四、 下游消費處於淡季，無亮點
1、 重卡市場表現不佳，期待金九銀十
截稿時，中汽協數據顯示，國內商用車 6 月商用車產銷 29.6 萬輛和 32.85萬輛，銷量環比下降 7%，同比下降 18%，降幅較上月（5 月同比下降 12%）擴大 6個百分點。其中牽引車市場成為重卡市場中唯一實現增長的小細分市場，而且增幅達到 39%。
從上半年看，全國重卡累計銷售 65.26 萬輛，同比下滑 3.7%。其中 6 月全國銷量重卡 10 萬輛，同比下滑 11%。二季度重卡銷售頹勢明顯，連續 3 個月銷量同比下滑。儘管如此，重卡仍然是汽車板塊中表現最好的細分市場之一。
長期來看，重卡的景氣週期還在延續，首先是 GB1589 治超新政。其次是環保加嚴，國三淘汰、國四置換、國六實施。第三隨著基建提升，多地工程項目開復工，自卸、工程車復甦。第四、隨著我國經濟增長動能轉向擴大內需，國內物流行業需求旺盛，物流類重卡佔比持續提升。總體來說，在基建加碼、治超及環保升級等多重因素推動下，筆者預計 2019 年全年重卡銷量有望維持至 100 萬輛左右，不會出現 2011 年快速退坡的情況。
相對重卡，乘用車繼續處於寒冬。6 月全國汽車批發總銷量 205.6 萬輛，同比降幅由 5 月的-16.4%縮小至-9.6%。6 月汽車產量完成 189.5 萬輛，同比降幅173.26%。因為 6 月是國五升國六階段主動去庫存的最後時間，車廠促銷國五順利去庫存，控制國六生產規模， 7 月汽車庫存將有一定的下降。從數據來看，國內車市離春天還遠，需要行業有力政策的進一步指引。
2、 替換胎成交清淡，促銷力度增大
截稿時，半鋼胎開工率為 71.21%，全鋼胎開工率 74.94%。半鋼胎持續促銷，但由於替換市場成交不理想，市場心態相對悲觀，下級代理商拿貨積極性不高，廠家庫存壓力增高。目前受庫存壓力影響，很多廠家繼續對價格明保暗降，少數廠家直接發佈了價格調降通知，來佔取旺季本品牌銷量。預計後期降價促銷的廠家將會有所增多，同時部分廠家也會適量降低開工率緩解壓力。
五、 後市展望與策略建議
前文提及滬膠走勢邏輯中可以看到，我們對橡膠 8 月走勢維持看空。因此，8 月份的反彈，並不適合追漲。若單邊反彈至 11000-12000 左右，可以輕倉介入單邊空單。套利方面，因為 20 號膠上市，買 9 拋 1 走交割路線已經不合適，建議觀望。
