观点摘要
我们在报告中回答市场关注的四个问题：
1、9月市场的主要逻辑是什么？
进入9月，我们认为炼厂季节性检修将开始，短期需求开始回落，成品油端库存压力将转向原油端；在沙特保持低出口量的情况下，供给端的弹性主要来自于地缘政治因素。因此9月的核心在于供需双降的情况下，两端下降的幅度与节奏的匹配。
2、检修季来临后需求端会有什么变化？
进入9月，近端和远端需求或同时走弱，近端因旺季逐步结束、检修季开始将走弱，同时远端需求改善需要宏观预期的修复。
3、供给端需关注什么？
9月供给端或保持低供给，沙特仍是主要的低产量贡献者；供给主要变量在于地缘政治因素，中东发生局部冲突的可能性在加大。若未发生局部冲突，供给进一步大幅收缩的可能性不大。
4、9月我们有何原油策略？
9月在供需双降的情况下，两端下降的幅度与节奏的匹配至关重要。9月需求端重点关注炼厂检修进度，炼厂开工率是主要跟踪指标；供给端核心变量在地缘政治因素，在不考虑局部冲突的情况下，预计供给环比大幅下降可能性不大，预计9月原油库存变化对原油价格影响的程度增大，需求下滑的幅度或高于供给下滑幅度，因此油价或继续承压。预计Brent/WTI/SC主要运行区间为52-62/ 48-58/ 380-440区间。
一、9月原油主逻辑：
悲观预期VS供给收缩
8月原油价格呈现震荡向下，一度创下近几个月低点。贸易战引发市场对全球经济的悲观预期，得到了宏观数据的继续验证，全球主要经济体的PMI数据均出现下滑，导致对需求的担忧加剧，月中中美昙花一谢般的缓和仅对行情产生小幅影响，宏观主驱动仍然较为强劲。原油端随着供给的不断收缩，其实是有改观，尤其是重油贴水，走强较为明显，同时CFD结构也显示近端在供给收缩下开始有所改善，只是仍抵不过宏观驱动力。地缘政治仍在不断发酵，但目前仍未对实际供给产生突发性影响。
进入9月，我们认为炼厂季节性检修将开始，短期需求开始回落，成品油端库存压力将转向原油端；在沙特保持低出口量的情况下，供给端的弹性主要来自于地缘政治因素。因此9月的核心在于供需双降的情况下，两端下降的幅度与节奏的匹配。
二、 检修季来临，近远端或同时走弱
在8月，全球贸易纠纷依旧，尤其是中美，在谈判未果的情况下，新一轮加税开始，尽管月中美国一度曾考虑宣布延缓对中国3000亿商品的征税时间，但随后态度转变。贸易环境的恶化加剧了市场对经济的悲观预期，且预期又被糟糕的经济数据验证，形成负反馈；同时美国2年期国债与10年期国债盘中一度倒挂，进一步加大了市场的恐慌情绪，该负反馈若要打破则需要出乎意外的好数据或政府的刺激政策，我们认为短期来看这两项都比较难，预计9月仍将持续该负反馈。从实际需求来看，夏季驾驶季的需求将逐步褪去，取暖需求还未释放，炼厂开工将顺势下调。随着9月进入炼厂检修季，成品油的去库影响将减弱，原油端因炼厂投入量下降导致库存压力加大，这将使得之前短期需求支撑减弱，原油库存的变动对行情的影响加大；从炼厂利润维度来看，除了欧洲，亚洲和美国的炼厂利润在8月大幅下滑，这可能导致进入9月后实际检修量将高于预计检修量，这将进一步加大原油端的压力。
综合来看，我们认为进入9月，近端和远端需求或同时走弱，近端因旺季逐步结束、检修季开始将走弱，同时远端需求改善需要宏观预期的修复。
三、供给收缩继续，地缘政治需关注
从IEA8月报的数据来看，OPEC+在7月供应再度收缩，其中OPEC产量环比下降19万桶/日，非OPEC产量下降14万桶/日，沙特、哈萨克斯坦、伊朗、委内瑞拉贡献了主要的产量下滑量。在油价不断下跌后，沙特挺价意愿增强，通过减少出口以实现对油价的支撑，本次沙特主要减少了中质和重质油种出口，这直接导致了中重质油贴水的走强。我们认为沙特延续低产量的政策动力仍较大，因此供给的收缩或大概率持续。伊朗方面随着制裁的进一步深入，产量继续下降，环比下降幅度为5万桶/日，与此同时，出口进一步被压缩，随着美国加强对伊朗往叙利亚方面出口的监控，预计伊朗出口状况将进一步恶化，目前伊朗出口量仅保持在25万桶/日附近。伊朗出口的大幅下降必然导致伊朗财政收入的下滑，因此后期霍尔木兹海峡擦枪走火的概率在逐步加大。从Kpler的数据来看，通过霍尔木兹海峡的原油出口量在1500万桶/日以上，其中沙特、伊拉克的出口量占比较大，尤其是伊拉克其巴士拉油种出口均需要通过霍尔木兹海峡。进入9月，伊朗因素造成中东地缘政治局势紧张或成为最大的不确定变量，我们认为较8月相比，造成局部冲突的可能性在加大，对于原油而言，一方面需关注伊朗因素实质影响供给；另一方面则需关注因局势紧张造成的保险、运输费用的增加。
总体而言，9月供给端或保持低供给，沙特仍是主要的低产量贡献者；供给主要变量在于地缘政治因素，中东发生局部冲突的可能性在加大。若未发生局部冲突，供给进一步大幅收缩的可能性不大。
四、结论及策略
综上所述，我们认为9月在供需双降的情况下，两端下降的幅度与节奏的匹配至关重要。9月需求端重点关注炼厂检修进度，炼厂开工率是主要跟踪指标；供给端核心变量在地缘政治因素，在不考虑局部冲突的情况下，预计供给环比大幅下降可能性不大，预计9月原油库存变化对原油价格影响的程度增大，需求下滑的幅度或高于供给下滑幅度，因此油价或继续承压。预计Brent/WTI/SC主要运行区间为52-62/ 48-58/ 380-440区间。
