摘要
疫情在全球的蔓延將延長全球經濟衰退週期，中國也難以置身事外。從三月份的情況來看，生產和需求的恢復都不樂觀，故一季度GDP增長將往悲觀預測靠近。影響後續恢復的主要因素是基建和出口的角力，預計二季度能得出短期結果，三季度才能顯現出恢復跡象。另外，此前定調的增長任務目前已鬆動，短期的重點將放在保就業和扶貧等方面。
目前，海外疫情還處於高速增長階段，雖然歐美等國家已經認識到了疫情的嚴重性，但已錯過最佳防控時期，且近期印度和巴西等人口大國情況惡化嚴重，因此全球疫情影響仍然較為嚴重，並將通過兩方面顯著傳導至國內：1.通過需求端直接影響進出口，2.由進出口傳導至相關領域的就業、收入和投資。近期，我國除不斷出臺短期刺激政策外，還出臺了要素改革的長期措施，可見政府已有深刻認識並積極應對，我國的政策和增長仍有潛力。
作者：蒙格斯智庫 邵帥、李夢婷
一、生產——內部看失業，外部看出口
3月製造業PMI生產指數為54.1，比2月上升26個百分點。然而，PMI衡量的是經濟活動的環比變化，基於2月的低基數效應，3月的大幅反彈並不令人意外，整體經濟活動仍未恢復常態。2月城鎮調查失業率為6.2%，較前值有明顯上升，並且根據百度搜索指數數據，3月下旬“失業保險金領取條件”詞條的搜索次數有顯著增加，可見在疫情的影響下，居民失業風險加大。國內政策方面也已對失業加大了關注力度，定向降準等措施也為中小銀行和中小企業打開了融資的空間。
據工信部數據，截至3月28日，全國規模以上工業企業平均開工率和復崗率分別達到98.6%和89.9%，比3月1日提高3.6個和22個百分點。從高頻數據來看，6大發電集團日均耗煤回升至55～60萬噸，處於往年同期水平的80%左右。月均高爐開工率相對於2月份提升了1.9個百分點至64.7%，主要鋼廠螺紋鋼和線材產量也有小幅上漲。綜合來看，3月份生產情況較2月份有所好轉，但是還未完全恢復。
二、需求——基建與出口的角力
疫情對中國經濟的拖累還在持續，PMI數據、高頻數據、復工率等數據顯示，3月經濟逐漸修復，但仍未達到正常水平。投資方面壓力並未解除：房地產資金來源存在壓力；製造業投資可能全年負增長；基建短期內投資項目難以全面落地。線下消費仍未恢復正常，出口貿易持續承壓。
1. 消費——短期恢復不及預期
疫情和春節疊加對1-2月的餐飲和住宿業產生巨大打擊，即便恢復緩慢，最困難的時刻已過去，據商務部監測，3月26日餐飲、住宿、家政企業復工率分別達到80%、60%、40%左右。可選消費短期仍將承壓，乘聯會數據顯示，3月廣義乘用車批發同比降幅48%，零售同比降幅39%。 多地售樓部陸續開放，房產市場成交處於逐步復甦階段，3月份30大中城市商品房日均成交面積回升到32萬平方米左右，同比降幅收窄至-40%以內；從中怡康發佈的家電市場監測數據來看，截至4月上旬，家電行業整體累計下滑47.5%。另外，近期物價和油價的下跌,或將對社會消費品銷量產生一定的正面刺激，
但是線下消費活動仍偏弱。
2. 投資——基建拉動
房地產投資本身具有較強韌性，根據行業調查顯示，3月下旬房地產行業復工率達到80%，房屋銷售同比增速回升明顯。但是流動性壓力，以及投資者對於房地產業前景看法謹慎，使得房企的開發投資動力不足。 海外疫情爆發導致外需顯著承壓，外貿依賴性高的製造業產業較為悲觀。海外需求回落對於製造業的壓力在逐步顯現，也會持續對二三季度製造業投資復甦形成制約，不排除製造業投資全年增速可能落入負區間的可能性。
基建投資方面政策頻出，然而3月建築業PMI為48.4，未達到景氣區間以上，說明投資和建設活動依然受限，基建項目還未大規模啟動。但是，3月份挖掘機銷量同比增長超過10%，業務活動預期分項達到59.9，可見基建投資預期較好，接下來將成為中國經濟增速的強力穩定器。
（上述內容有刪減，詳情請參見完整版報告）
3. 出口——無法獨善其身
3月海外疫情處於初期爆發的高速增長階段，中旬左右海外防疫措施開始收緊，韓國、意大利、日本陸續採取“封城”措施，美國宣佈全國進入緊急狀態，截止月底海外新冠肺炎累計確診人數接近80萬人。從3月歐美日製造業PMI數據來看，歐元區回落至44.5，美國回落至49.1，日本回落至44.8，均出現不同程度的下滑，韓國3月出口增速也從4.3%回落至-0.2%。
國內製造業PMI中新出口訂單指數3月大幅反彈17.7個百分點至46.4，進口指數也反彈16.5個百分點至48.4，但二者均位於榮枯線之下。從高頻數據來看，3月份中國進出口集裝箱運價指數（CICFI和CCFI）走勢不同，CCFI小幅下滑，CICFI反彈明顯，而中國進口乾散貨運價指數（CDFI）繼續下行趨勢，月末已降至600左右，波羅的海乾散貨指數（BDI）基本回升至600～650之間。隨著國內企業復工率進一步上行，3月國內外貿企業的開工生產情況將顯著優於1-2月，但是海外由於疫情封鎖政策，全球產業鏈斷裂程度出現惡化，各國供應商均出現配送時間延長的情況。
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三、政策——長短結合，仍有空間
央行於3月30日再次下調7天逆回購利率20個基點至2.20%，4月MLF利率和LPR利率也有望下調。3月31日，政府宣佈在此前8000億的基礎上，再貸款再貼現額度再擴大1萬億，受益於流動性的增加，下半年整體信貸增速有望反彈。預計政府依然不會大規模放鬆信貸或刺激房地產市場，此外，在一季度GDP增速為負的情況下，政府可能會淡化今年的GDP增速目標，而將政策重點聚焦於惠民措施上。目前10年期國債收益率低位震盪，預計後續仍有下行空間。
4月9日晚間，中央、國務院正式公佈《中共中央、國務院關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》（下稱《意見》）。全文共涉及9大點、32小點，主要涵蓋了土地、勞動力、資本、技術、數據五個要素領域改革的方向。這其中，傳統經濟增長的所有要素均有涉及，數據要素的提出也意味深長。再次開啟的要素市場化改革是70年代改革開放的進一步深化，有助於提升要素配置的效率，對於我國潛在產出的增長有重要作用。
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四、價格——短期向好，謹防反覆
在疫情的影響下，需求減弱導致物價漲幅收窄。3月以來食品和非食品價格都回落，豬肉、蔬菜價格明顯下降，絕大多數工業品價格均呈現跌勢。從去年上半年開始，CPI和PPI的差距就逐漸擴大，本次疫情將對CPI、PPI同比走勢有明顯的影響，延長二者“剪刀差”的時間。總體而言，CPI同比變動下滑的斜率將可能放緩或者延期，而PPI同比變動上行的斜率在延期後將可能變陡。
1. CPI——肉價跌，貨幣松
國家統計局公佈3月CPI同比通脹達到4.3%，較前值下降0.9個百分點，回落至春節前的水平。其中食品類上漲18.3%，較2月份下滑3.6個百分點，畜肉、鮮菜和鮮果價格均有不同程度的下跌。高頻數據顯示，36城市豬肉零售均價在3月底已降至32元/斤以下，環比降幅達到5.24%，蔬菜價格指數也一度跌破130，月均數值為139左右，環比下降18.24%，雞蛋價格的回落態勢已持續四個月，3月末跌至4.3元/公斤左右，環比下降7.82%。非食品價格同比上漲0.7%，較2月小幅下降0.2個百分點；其中衣著類、居住、交通和通信均呈現通縮態勢，交通和通信降幅擴大到-3.8%，相比2月繼續下降2.2個百分點，主要是原油價格持續下跌帶動國內燃料同比持續大幅回落至-14.6%。
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2. PPI——聚焦原油
由於疫情在全球範圍擴散，需求端持續面臨下行壓力，3月份PPI同比跌至-1.5%，較前值再下滑1.1個百分點。儘管3月國內復工復產推進，但大宗商品價格繼續下行，工業品價格整體較2月有所回落。一方面，高頻數據顯示，原油指數一度跌至240以下，環比下降27.8%，同比降幅超過35%；普鋼價格指數在月中短暫回升之後於月末跌至3660，水泥、煤炭價格環比進一步放緩，同比增速亦下降；另外，螺紋鋼價格環比延續下降態勢，至-2.5%，但較1、2月下降幅度有所減少，有企穩趨勢。另一方面，南華工業品指數繼1月以來持續小幅下降，3月均值2019，環比下跌7.8%（前值為-7%），並且參考PMI數據，3月主要原材料購進價格45.5與出廠價格43.8%均較前值放緩。
