安迪蘇母公司發EB了，這是個機會。
19藍星EB，代碼132020，標的為安迪蘇，藍星EB主要目的是減持，但不代表對公司未來的看淡。藍星EB的發行人為中國藍星集團，安迪蘇的第一大股東，持股比例89.09%，這個比例太高了，以至於藍星集團如果在後續的資本運作中只要持股比例再增加0.91%，就有可能觸發退市風險警示。此外，由於藍星集團持股比例高，二級市場實際流通股僅有10%，並不利於公司的價值發現。
藍星EB的發行規模為45 億元，資金用於償還藍星集團有息負責。截止到2019年6月末，藍星集團資產負債率為75.63%，增量資本開支是上市公司安迪蘇的新建、擴建工程，集團合併報表過去三年經營活動現金流淨額在65-76億之間，其中約三分之一強是上市公司安迪蘇貢獻，藍星集團的資產負債率雖高，但是如果不增加新的資本開支，依靠自身造血，資產負債率能夠下降，通過EB降低負債率的需求並不迫切。
發個EB優化下股權結構，沒毛病。
藍星EB換股價格為11.56 元/股，下修條款為安迪蘇股票任意連續三十個交易日中有十五個交易日的收盤價低於當期換股價格的 90%既10.404元，當然，是否下修還要由公司董事會決議。基本上，下修觸發條件寬鬆，2019-11-2日的收盤價已經低於觸發價格。
藍星EB的標的股安迪蘇前身為藍星新材，2015 年與藍星集團通過資產置換，主業轉換為動物營養添加劑，更名為安迪蘇。動物營養添加劑是禽畜健康生長必不可少的組成部分，能夠提升飼料消化吸收效率，有效促進禽畜生長及繁殖能力。動物營養添加劑通過科學方法優化飼料成分構成，可以有效代替不被消費者接受的激素和抗生素，提升飼料換肉率及禽畜產量，進而減少飼料成本以及廢物排放。人口持續增長以及隨著而來的對動物蛋白需求增加，是推動動物營養添加劑行業需求穩定增長的根本原因，增速約在6%/年。
安迪蘇是世界三大動物營養添加劑生產廠商之一，蛋氨酸產能 49 萬噸， 約佔市場份額的 26%，居全球第二位；維生素A產能 5000 噸，約佔全球產能的14%。動物營養添加劑是高度集中的行業，前四大蛋氨酸生產商贏創、安迪蘇、諾偉司、住友的總產能佔全球蛋氨酸總產能的 86%；維生素A則集中在帝斯曼、巴斯夫、新和成、安迪蘇、金達威和浙江醫藥 6 家生產。
蛋氨酸和維生素A週期性強，由於需求穩定，供給是決定週期的核心因素，也直接影響到市場對安迪蘇業績的預期。供給側壓力較大的是蛋氨酸，根據當前規劃，以2018年為起點，蛋氨酸到 2021 年的產能將增長 33%，其中 2021 年產能增幅最大，可能達到20.5%，大幅高於6%/年的增長速度，而新玩家的加入對現有競爭格局也有衝擊；維生素A目前僅巴斯夫和金達威有在建產能，到2021年將使總產能增加約5.6%，壓力較小。
蛋氨酸和維生素構成了公司的功能性產品，貢獻74%的收入和65%的利潤，2015年功能性產品的毛利率高達52%，而2018年毛利率則降到了30%，價格調整幅度著實不小，這是週期性行業的特點，同時也是業績彈性魅力的所在。特種產品是增長的亮點，2017 年和 2018 年銷售收入分別同比增長了 27.46%和 30.76%，目前貢獻利潤佔比已達31%。
供給擴張給主導產品帶來的價格調整是安迪蘇要面對的行業壓力，對於週期性行業投資並不是壞事，所謂在市盈率最高的時候買入，指的就是這，當然什麼時候市盈率最高不容易判斷，畢竟歷史記錄的是用來打破的。EB的存在提供了一個機會，藍星EB不必擔心兌付問題，實際控制人也有動力為EB的順利換股創造條件，如果在存續期內供給情況發生有利變化，股價將體現出向上彈性。
捨棄部分機會成本換取週期股的向上彈性，這事值。
藍星EB換股期為發行後一年，債底價格為97元，AAA評級，符合進行新質押式回購交易的基本條件，低價時建議加大力度。
