一、业务情况
公司2019年收入78亿元，增速22.6%；归母净利润17.25亿元，增速41.6%；如果剔除商誉减值以及非经常性业务的影响，归属于上市公司股东的净利润为15.2亿元，同比增长30.14%，符合预期。
分业务来看，器械板块收入为36.2亿元，增速为25%；净利润9.7亿左右，增速27%。具体来看，支架系统销售17.9%，增速27%，其中生物可降解支架销售为1.5亿元左右，销售10400只；IVD试剂销售收入为4亿元，增速24%；外科器械收入3.4亿元，增速39%。
药品板块实现收入38.5亿元，增速21.3%，较2018年的82%增速大幅放缓，原因是公司两款药品硫酸氢氯吡格雷片和阿托伐他汀钙片中标带量采购，单价下降所致，以及药品价格的高开转低开。
2018年器械和药品利润占比58%：42%，2019年器械和药品的利润占比61%：39%，药品板块中原料药利润占比6%，制剂利润占比33%。器械业务的重要性远远大于药品业务，药品是乐普的现金流业务。
从财务数据来看，2019年毛利率72.2%，保持稳定；销售费用率下降1.5个百分点，管理费用率下降0.8个百分点。2019年公司的长短期借款为39亿，相比2018年下降了5.8亿，2019年公司整体的资产负债率为49.7%，同比下降了6.67%。加权ROE为25%，ROIC为15%，盈利能力突出。
二、2020年一季度情况
受新冠肺炎疫情影响，植入器械和医疗服务受医院门诊量、手术量下滑影响，收入同比下降；抗击疫情相关器械产品业绩显著提升；2020年一季度归属于上市公司股东的扣非净利润预计较上年同期有-20%至0%下降。电话会中表示是下降10%左右，略不及预期，但好于很多公司。
随着国内新冠肺炎疫情影响趋于淡化，医院门诊量、手术量等逐渐恢复，刚性需求型植入器械和医疗服务已出现良好的恢复性增长；药品中标合同继续执行；出口型抗击疫情相关器械产品需求还在持续增长，公司后续季度有望恢复至较高速增长。公司预期PCI手术在二三季度将出现恢复性增长，二季度末或是三季度末将重归盈利增长预期。
三、业绩交流会问答小结：
公司的业绩指引为今明后3年的扣非归母净利润复合增速不低于30%，其中器械的复合增速不低于40%，药品的复合增速不低于20%。今年一季度扣非净利润下滑10%左右，是全年利润的低点。
从器械业务来看，可吸收支架、药物球囊的放量增长，金属支架的稳健增长，PCI耗材、IVD、外科器械的快速增长，器械增长动力明显。金属支架的集采对乐普医疗是利好，公司已经做好全国销售团队的准备，显著优于竞争对手。
药品业务，两大核心品种集采中标，未来3年增长是确定的。乐普制剂+原料药的一体化战略，是保证药品净利润未来3年增速不低于20%核心原因，乐普大部分品种都有原料药，成本优势明显，未来的市场份额会持续提升。
2019年的归母净利润是17.25亿，增长41.6%，这个利润中包含4.8亿的非经常性损益（包括君实生物的投资收益），但也计提了3亿多的商誉减值。剔除商誉减值以及非经常性业务的影响，归属于上市公司股东的净利润为15.2亿元，同比增长30.14%，符合公司扣非30%的增速目标。以这个扣非利润计算，对应目前645亿市值的PE为42倍。如果今明后三年实现30%的扣非利润增长，则三年后扣非利润到33.4亿，对应PE为19.3倍。
问答纪要：
参会人：董秘兼副总 郭总
Q：疫情后的恢复情况、2020年财务新的指引
一季报扣非归母净利润预计-10%左右，有7-8周门诊和手术量下滑比较明显；中标的药品物流略有影响，但OTC贡献较多。器械贡献，让公司的扣非归母净利率下降幅度较小。
从整个二、三季度预期来看，PCI手术在二三季度将出现恢复性增长，三季度末重归2020年盈利预期，全年扣非归母净利润增速不低于30%。2019年器械的收入增速是高于药品的，预计2020年也是器械超过药品。从2019年开始进入到器械的贡献远远高于药品的时期，预计今年器械的净利润增速不低于40%，药品不低于20%。
今年董事会考核管理层的有关器械收入指标，有四类不同的增长：
一类是稳健增长，冠脉支架增长20%、起搏器30%、封堵器20%、外科器械增速20%。
二类是高比例增长，包括PCI手术耗材增速40%，去年是50%；IVD业务今年预算指标50%增长；外贸的器械业务，收入增速60%，争取翻倍。
第三类是更高比例增长，生物可吸收支架去年销售10400个，今年计划销售3.5万个，增长230%；人工智能AI的心电诊断等增长150%；家用医疗器械增长达到10倍，去年是3000万收入，今年是3亿。
第四类今年获批的两个创新器械，药用球囊目标销售1.5万只，国内市占率16-18%。去年做了1600家医院的学术推广，今年的销售会快速放量，国内只有两个竞争对手；二是左心耳封堵器实现收入增长，净利润没有考核指标。
Q：金属支架进行集采的趋势
江苏模式，我们两款产品中标，中标价都高于出厂价，我们在江苏率先实现了直销。江苏市场份额实现了提升，去年10月份开始供货，目前已经体现50%的市场份额增长。山西省中标的价格比江苏还高，山西的份额不低于去年。
支架是一致性评价品种，一个省会选择过去10年省内份额最大的企业。江苏是选择国产最大的两个品牌和进口最大的两个品牌中标，山西是选择国内前5-7家都中标。你只要过去在省内份额排名前三，且比原来终端价降价50%左右，中标基本上是确定的。这就是山西模型。
京津冀在下半年也可能会采用江苏、山西模式，行业前三的企业是最终的获益者，包括乐普、微创、山东吉威。无论是山西和江苏，中标的都是行业龙头。目前有5-6个省会跟标京津冀。乐普医疗希望加快推动支架在全国的集采，支架集采对乐普来说只有好处。我们和微创过去销售超过200万支架，临床反馈都不错，中小企业逐步退出。
乐普现有300人的冠脉销售团队，今年一月份把心血管药品的医院端销售人员200人融合，相当于现在有500人的器械销售团队。我们已经做好全国31个省份集采的销售团队准备，我们的竞争对手还需要2-3年去招对技术要求很高的临床销售团队。
我们有生物可吸收支架，药用球囊、切割球囊等，这些产品可以协调和经销商的关系，我们原有经销商退出金属支架的经销权后，可以做创新器械的经销商。我们的创新器械采用经销模式，金属支架从经销变成直销。我们以后会有更多的创新产品。
Q：2019年封堵器、PCI耗材、起搏器增速提升的原因
封堵器增速提升主要是获批新的产品纳米膜封堵器，价格有上升；起搏器国产双腔起搏器在全国推广，代理的起搏器我们不做了；PCI手术耗材在大规模替代进口产品，我们增加了很多经销商在推广。今明后三年，这三块都会保持比较好的增速。
Q：2019年收入不是特别快，单Q4营收增速为8.1%的原因
主要是药品的高开转低开，影响收入增速7个点，如果还原回来，2019年的收入增速将是29%多。2020年乐普医疗和其他医药公司一样，都会出现高开转低开，药品收入增速都会不同比例下调。
此外器械端主要是消化渠道的一些库存，未来会有更多省推集采，不想要经销商有太多库存。
Q：Q4利润情况
把商誉和资产减值还原，Q4的净利润超过4.5亿元，和三季度持平。
Q：扣非净利润增速指引
首先是公司归母净利润增速，经营业绩要保持不低于30%增长，才会有后面的扣非调整。2019年将商誉减值还原后，归母净利润有60%的增长（有非经常性收益的贡献）。2019年非经常性损益有4.8亿，计提商誉和资产减值准备有3亿多。2020年非经常性损益可能有1-3个亿，目前还有1000万股君实生物股票可以卖出。
今年2-3季度就能把一季度的下滑补回来。如果抗体试剂盒在欧洲推广开，加上美国的出口，2季度就可能弥补一季度的下滑。今明后三年指引是扣非归母净利润增速不低于30%，药品净利润增速不低于20%，器械不低于40%。今明后三年公司将不受药品集采的影响，支架集采在京津冀落地，如果有5-6个省跟标，所有省份跟京津冀的模式，支架集采的靴子也落地了。
Q：未来器械业绩增长的动力
生物吸收支架、药用球囊、纳米膜封堵器、IVD的化学发光等。明年会关注第二代冠脉和外周领域的药物球囊，左心耳封堵器等。
Q：药品板块毛利率趋势，利润增速目标
公司药品的净利润增速不低于20%，不再披露相关的利润情况。因为经过药品的一致性评价，未来竞争会越来越白热化，氯吡格雷和阿托在未来3年是确定的，我们会新增40个品种，90%都是心血管药品。
乐普制剂+原料药的一体化战略，是保证药品净利润未来3年增速不低于20%最核心原因。心血管有40个品种，只有5-6个品种没有原料药，大部分品种都有原料药，成本优势明显，也是乐普医疗能够接受集采极低价格的原因。由于原料药涨价，有些企业不能承受集采的价格。阿托2019年市场份额只有2%不到，中标后市场份额大幅提升。未来3年这个品种市场份额最大的企业会是乐普，原因是我们控制了阿托伐他汀的中间体70%以上的产能，3年后几乎没有竞争者敢于参与这个产品的定价。原料药是核心。尽管如此，药品就是现金流业务，因为药品是充分竞争的产品。
Q：可降解支架的进展。
今年有三个要素影响可降解支架的放量：一个是三甲医院从去年临时入院，到今年是批量入院，三甲医院是支架销售的主力。二个是更多省市可以医保报销，目前有16个省市可以报销。三个是更多省份进行金属支架集采，一旦拿出70%的份额进行集采，我们相信另外30%的部分，医生和医院会有更多动力来推动可降解支架在临床的运用。
Q：选择定增战略投资人的考量
我们一个月前选择全球60多个机构进行一对一的交流，选择标准：和公司有重大业务协同、能够提供产品销售网络、有新型技术靶点等，这7家都符合上述标准。我们坚持社保基金理事会本部优先、国内外大型的医疗产业为核心的战略投资者优先，在最近3年投资的医疗资源和乐普医疗相关主业紧密关联的机构优先。
中国国新、民和投资、深创投、苏民投，都是医疗领域的重要投资机构。其中民和投资在2014年就有合作，2016年联合设立了精准医疗基金；苏民投是中国新型生物医药的最大投资商，苏民投的名气更大。非公开发行最终会增厚公司业绩8个点，依托和这些公司的合作，实现弯道超车，公司获益很大。
Q：研发投入
研发方面，未来占收入比8%-10%左右，中国、欧洲、美国的研发需要大规模的临床入组。
Q：其他
人工智能的心电诊断，2B端有超过20个产品的布局；分拆工作在推进。
乐普生物是公司战略培育的平台，在做A轮投资。公司会跟投，确保持股比例不低于20%。积极支持乐普生物在PD1、PDL1、CD20等领域的继续研发。乐普生物也准备IPO，在国内上市。（知毅）
