投資要點
8月銷售表現強勁，全年預計超額完成目標。8月公司全口徑金額115.2億元，同比大幅增長88.5%、環比增長4.5%；全口徑簽約面積70.0萬平，同比大幅增長70.6%、環比增長3.5%；銷售均價達16456元/平，同比增長10.5%；2020年1-8月公司累計全口徑金額654.0億元，累積同比增長60.9%，較1-7月提高4.9pp；2020年1-8月累計簽約面積398.6萬平，累積同比增長48.0%，較1-7月提高4.1pp；累計銷售均價16409元平，累積同比增長8.7%。我們預計公司全年銷售額或超過1000億。
土地有質有量，多元化手段拿地。2020年以來公司新增貨值約700億，拿地金額312億，權益比64.9%。截止2020年6月30日，公司總計土儲2024萬平方米，平均樓面價為6642元/平米，其中一二線及準二線城市佔比達到90%，可以滿足公司未來三年的發展需求。公司拿地手段多元，通過收併購、招拍掛、產業結合方式拿地，有效提升了公司拿地效率，控制了整體拿地成本。
債務結構持續優化，融資成本略有上升。2020年上半年末公司有息負債總額627億元，美元債平均到期年限拉長到3.3年，債務結構更趨合理。期末淨負債率為63.7%，較2019年底下降1.9個百分點。報告期末公司持有貨幣資金達到335.8億元，較2019年底增加18%，現金短債比達到2.5倍，短期償債能力出色。融資成本略有上升，2020H1末為7.22%，相比2019年底微增0.1pp。
物業管理和商管服務業務有望分拆上市。2020年8月26日，公司披露正考慮分拆集團的物業管理及商管服務業務上市，根據官網數據，禹洲物業服務總面積近2000萬平方米，簽約項目超百餘個，其中在管項目70餘個，管理總戶數超10萬戶。
盈利預測與評級：預計公司2020-2022年EPS分別為人民幣0.79/0.96/1.13元，對應的動態市盈率為3.6/3.0/2.5倍。我們給予公司2020年5倍PE估值，對應目標價4.30港元，考慮到當前估值水平明顯偏低，我們調升評級至“買入”。
風險提示：竣工交付不達預期，拿地成本及負債率控制低於預期等。
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【西南證券房地產團隊】
團隊首席：胡華如
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