关键词：
光刻胶、产业链上游、PCB、LCD、半导体、国产替代、5G、基站、手机
近期变动：
1.南大光电：
2020 年 4 月 29 日公告（年报），2019 年度营业收入 3.21 亿元，同比增长 40.85%；归属于上市公司股东的净利润 0.55 亿元，同比增长 7.36%。
2020 年 4 月 29 日公告（一季度报）：2020 年一季度营业收入 1.19 亿元，同比增长 54.68%；归属于上市公司股东的净利润 0.34 亿元，同比增长 123.51%。
2.容大感光：
2020 年 4 月 24 日公告（年报）：2019 年度营业收入 4.55 亿元，同比增长 7.58%；归属于上市公司股东的净利润 0.38 亿元，同比增长 -10.21%。
2020 年 4 月 29 日公告（一季度报）：2020 年一季度营业收入 0.94 亿元，同比增长 -8.41%；归属于上市公司股东的净利润 0.08 亿元，同比增长 -16.20%。
3.晶瑞股份：
2020 年 4 月 8 日公告（年报）：2019 年度营业收入 7.56 亿元，同比增长 -6.80%；归属于上市公司股东的净利润 0.31 亿元，同比增长 -37.64%。
2020 年 4 月 29 日公告（一季度报）：2020 年一季度营业收入 1.71 亿元，同比增长 -11.13%；归属于上市公司股东的净利润 0.04 亿元，同比增长 -26.47%。
4.雅克科技：
2020 年 3 月 31 日公告（年报）：2019 年度营业收入 18.32 亿元，同比增长 18.42%；归属于上市公司股东的净利润 2.93 亿元，同比增长 120.20%。
2020 年 4 月 30 日公告（一季度报）：2020 年一季度营业收入 39.69 亿元，同比增长 -6.31%；归属于上市公司股东的净利润 3.08 亿元，同比增长 66.33%。
5.上海新阳：
2020 年 4 月 28 日公告（年报）：2019 年度营业收入 266.15 亿元，同比增长 2.94%；归属于上市公司股东的净利润 29.25 亿元，同比增长 5.54%。
2020 年 4 月 28 日公告（一季度报）：2020 年一季度营业收入 4.39 亿元，同比增长 5.57%；归属于上市公司股东的净利润 1.16 亿元，同比增长 181.20%。
6.江化微：
2020 年 3 月 12 日公告（年报）：2019 年度营业收入 4.90 亿元，同比增长 27.82%；归属于上市公司股东的净利润 0.35 亿元，同比增长 -13.54%。
2020 年 4 月 28 日公告（一季度报）：2020 年一季度营业收入 1.20 亿元，同比增长 22.80%；归属于上市公司股东的净利润 0.09 亿元，同比增长 83.82%。
行业逻辑：
1.地位重要，政策引导，市场潜力巨大：
1）光刻胶是印刷线路板（PCB）、 液晶显示屏（LCD）与半导体产业链的上游关键用品，
行业地位举足轻重。2）自中美贸易摩擦以来，中国大陆大力发展半导体，集成电路产业，并成立大基金投资半导体相关公司。同时，国家出台相关政策，积极刺激半导体产业发展。
2.行业壁垒高：
1）技术壁垒：光刻胶所属的微电子化学品是电子行业与化工行业交叉的领域，是典型的技术密集行业。
2）客户认证壁垒：认证时间久，要求严苛，客户粘性大；为了保持光刻胶供应和效果的稳定，下游客户与光刻胶供应商一旦建立供应关系后，不会轻易更换。
3）资金壁垒：如果没有强大的资金实力，企业就难以在设备、研发和技术服务上取得竞争优势，以提升可持续发展能力。
4）资质壁垒：安全和环保要求的提升使得新进企业进入化工领域的难度越来越大，构成了企业进入光刻胶等微电子化学品生产、经营领域的行政许可壁垒。
3.胶国产替代势在必行：
光刻胶行业具有极高的行业壁垒，因此在全球范围其行业都呈现寡头垄断的局面。行业长年被日本和美国专业公司垄断。中美贸易摩擦背景下，光刻胶作为是集成电路制程技术进步的“燃料”，是国产代替重要环节，也是必将国产化的产品。
公司逻辑：
1.南大光电（300346）：
公司作为牵头单位承担国家“02 专项”ArF 光刻胶产品的开发与产业化项目，已获国家科技部批准立项，本项目总投资 6.56 亿元。
2.容大感光（300576）：
中国内唯一拥有自主核心技术的感光油墨制造商，并被业内公认为国内高端感光化学材料研发和制造的龙头企业，占据 PCB 感光油墨市场约 12%的市场份额。
3.晶瑞股份（300655）：
超净高纯试剂达到国际最高纯度等级（G5），打破了国外技术垄断，制定了多项行业标准； 在国内率先实现目前集成电路芯片制造领域大量使用的核心光刻胶的量产，可以实现 0.35μm 的分辨率，在业内建立了较高技术声誉。
4.雅克科技（002409）：
通过并购掌握彩色光刻胶和 TFT-PR 光刻胶的技术；LG Display Co.,的长期供应商。公司是全球主要的面板光刻胶供应商之一。
5.上海新阳（300236）：
已立项研发集成电路制造用高分辨率 193nm ArF 光刻胶与及配套材料与应用技术。以此为基础，公司在国内半导体功能性化学材料领域的领先地位将更加稳固。
6.江化微（603078）：
目前国内生产规模大、品种齐全、配套完善的湿电子化学品专业服务提供商。拥有年产 8 万吨的超高纯湿电子化学品生产基地，产品质量达到国际同类先进水平。“
投资要点：
1.疫情导致日本“封城”，放大光刻胶供需矛盾。日本为半导体材料供应大国，放大国内光刻胶供需矛盾。国内需求增加，国外供给减少，光刻胶来代替窗口期。
2.2020 年~2022 年是中国大陆晶圆厂投产高峰期。以长江存储，长鑫存储等新星晶圆厂和以中芯国际，华虹为代表的老牌晶圆厂正处于产能扩张期，未来 3 年将迎来密集投产。
3.根据国内晶圆厂的建设速度和规划，预计 2022 年国内半导体光刻胶市场将会是 2019 年的两倍，约 55 亿元。届时世界面板产能持续向中国转移，国内面板光刻胶市场需求预计约为 105 亿元。二者合计将带来约 160 亿元的市场空间。
4.中低端产品首先形成突破。目前国内面板光刻胶与中低端半导体光刻胶已经实现技术突破并逐步形成产能。中高端产品技术逐渐成熟。在各项国家政策与“02 专项”等扶持项目的支持下，中国企业在中高端半导体光刻胶领域也取得了显著进展。
5.PCB 光刻胶技术含量较低，是目前国产替代进度最快的，国产化率已达 50%以上；LCD 光刻胶进度相对较快，国产化率在 10%左右；半导体光刻胶国内技术较海外先进技术差距较大，国产化率不足 5%。
风险提示：
国内相关政策落地不及预期，新项目投产不及预期，研发进展不及预期；客户进展较慢； 价格下降； 景气度下行等风险
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