刚过去的三月，是记入史册的三月。美股推出熔断机制至今三十多年以来，熔断仅发生过五次，其中四次发生在上个月。这是笔者经历的第四次金融市场大动荡，这一次的跌幅不是最大的，但速度着实是最快的。
回顾过去，市场动荡的诱因、背景、高潮、回落各不相同，但唯一不变的，是大动荡之后的大幅反弹。这种收益就像涅槃后的莲花，只有战胜了危机带来的恐惧，才能获得危机后的财富超额增值。
从企业盈利和估值水平来看，当前的港股水平已进入中长期投资的好时点：
一方面港股过去三个季度遭遇四次重大风险事件带来的估值下跌；
另一方面，企业盈利已经从一季度的疫情泥潭逐步走出来，盈利逐步改善。随着市场风险偏好自然回升，优质企业有望迎来估值修复和盈利提升的机会。
△ 广发基金 余昊
不变的规律：动荡之后迎来反弹行情
2008年美国次贷危机的诱因是“9.11”之后美国相对宽松的货币环境催生的高房价，以及房价背后购房者的高杠杆。背景是美国复杂的金融市场，通过CDS等途径，将房价的风险巧妙地隐藏并感染了主要银行的资产负债表。
危机爆发后，标普500指数从2007年10月高点坠落，直到2009年3月见底，跌幅大约47.7%。经历深度调整后，市场迎来大幅反弹，自2009年4月到2010年4月的反弹幅度达48.7%。中长期看，2009年3月是后续十年的低点，截至2019年底的累计涨幅达到305%，这还没有计入每年的分红回报。
2011年欧债危机的诱因是意大利希腊等欧洲经济较弱的国家由于高福利高赤字，产生了主权信用风险。背景是欧洲一体化过程中，各国经济能力和财政资源不匹配，但花钱能力可都是一样的强。
欧洲50指数从2011年3月到2011年9月跌幅20.4%。调整到位后，平常波动率较低的欧洲指数大幅反弹，从2011年10月到2012年3月的反弹幅度为13.8%，截至2015年4月的涨幅达到59.2%。对于很少大涨大跌的欧洲指数而言，这种涨跌幅已属很大。
金融市场的动荡在A股市场也有上演。2015年下半年开始的金融去杠杆，沪深300指数在2015年6月到2016年2月期间的跌幅为40.6%。随后市场也走出一波超跌反弹行情，仅2016年3月反弹11.8%，中期行情持续反弹到2018年1月，涨幅为48.6%。
这些枯燥的数字背后，是无数财富毁灭和创造的故事。如果你站在山里，往前走不知道是在往上还是往下；但如果你站在谷底底，只要往前走，当然是只会往上。然后人性和财富往往是背道而驰的，人性总是在山里甚至山顶时，充满信心一直向前，而跌至谷底时，人总是惊魂落魄，丧失信心畏足不前。
“我们或许已然站在谷底”
在这轮动荡的全球市场中，港股作为完全开放的新兴市场，受到国内外经济基本面和全球流动性危机的多重冲击。仅仅过去三个季度，港股就遭遇四次重大风险事件带来的估值下跌，包括去年中的外部贸易冲突、本地形势恶化，到春节前后的内地新冠疫情，再到上个月全球新冠疫情叠加石油价格战。
经历这些波折后，恒生指数跌破了资产净值，PB回到1以下，目前恒生指数PE仅有9.46倍，而分红回报率高达4%。纵向来看，历史上仅有1997年亚洲金融危机爆发时，恒生指数的估值比现在估值低，2008年次贷危机、2011年欧债危机和2016年A股熔断时期的估值水平均和当前的情况在伯仲之间。
故从估值角度或者人的角度看，我们当前所处的位置或许就是谷底。
从企业盈利或者物的角度看，港股企业盈利跟着国内宏观经济走，无论一季度经济的到底有多差，无论未来政策刺激如何，无论海外疫情对出口扰动如何，至少企业盈利环比处于改善的进程中。基于此，笔者倾向于认为港股目前的状态就是估值绝对低位，盈利环比改善。
综合来看，笔者认为，目前国内经济已经在疫情之中逐渐恢复过来，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产明显加快。中国采购经理指数在2月大幅下降基数上环比回升，其中3月制造业PMI为52%，比上月回升16.3个百分点。
对于港股来说，经过三月的快速下跌，我们或许已然站在谷底，或者离谷底不远的地方，目前财富增值变得比较简单，就是挑选长期优秀的企业，买入并持有。
价值投资就是找到永远的幸存者
价值投资之所以长期收益好，可以简化到极致，就是两点，买什么和什么时候买/卖。从长期资产配置的收益率看，股票和土地的回报远高于债券和黄金。
而股票当中长期收益率高的，是那些经过所有危机，依然活下来并成为行业龙头的企业。所以，价值投资选择买什么很清晰，就是找到这些永远的幸存者。
什么时候买，这个问题经常被忽视，因为市场大部分时间是像在山里，向上向下皆可，在谷底的时间是极少的，因为谷底只有在危机之后才会出现，是涅槃之后的莲花。
但绝大部分人是即使莲花立于眼前，也不敢相认，因为之前的恐惧主导着内心。价值投资之所以可贵，正是因为只有着眼企业的长期内生价值增长，才能在众人皆因为短期危机而恐惧的时候，去摘取涅槃后的莲花。
投资大师巴菲特常说的一句话是：“当市场恐惧时，正是我们贪婪的时候。”长期来看，机会只给能克服恐惧的人准备的，相较疫情失控经济影响难以估量的美股等全球资本市场，港股现在就是涅槃后的莲花，等待能克服内心恐惧的价值投资者来摘取。
对于中长期投资者来说，当前可以关注的投资工具包括港股通个股和港股通基金。
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