國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
公牛集團(603195)
事件：公司發佈2019年年報和2020年一季報。2019年收入100.4億元，同增10.76%；淨利潤23.04億元，同增37.38%；其中Q4收入25.09億元，同增7.6%；淨利潤5.51億元，同降3.54%。2020年Q1收入13.8億元，同降37.96%；淨利潤1.7億元、同降57.68%。公司擬派發2019年度股利22.8億元（含稅）、分紅率為98.97%，同時發佈了三年期的激勵計劃。
轉換器穩健、牆開放量、LED量價齊升。2019年分品類看：轉換器業務收入增長4.24%（量和價為2.81%和1.39%），牆開業務增長14.72%（量和價為15.68%和-0.83%），LED照明同比增長32.83%（量和價為21.46%和9.35%），數碼配件收入增長28.39%（量和價為50.13%和-14.48%）。公司核心渠道五金門店受2/3月受疫情影響，導致Q1收入下滑較大，目前除特殊地區已基本全面恢復，預計二季度起收入端將呈現大幅改善。
原材料成本走低釋放極大盈利彈性。受益原材料銅/塑料價格走低，2019年毛利率同比大幅上升4.78pct至41.41%，分產品毛利率更是全部提升（轉換器/牆開/LED照明/數碼配件分別提升5.03/4.91/5.75/2.71pct）；即便20Q1，毛利率仍同比提升0.53pct至36.95%，對利潤下降產生明顯緩衝。2019年規模優勢體現明顯，期間費用率降低1.14pct；單Q4費用率顯著提升，我們認為更多系公司在景氣年景追加研發，為後續做足儲備。而20Q1因收入縮水、單季費用率上升，亦有望在後期改善。值得注意的是：Q1存在非經虧損1.14億，其扣非淨利降幅（-48.17%）好於扣非前（-57.68%）。
基礎夯實，走遠路、看未來。與穩健增長相比，我們認為更具意義的是集團紮實的基礎進一步夯實。產品端：核心品類霸主地位。轉換器/牆開天貓市佔率分為65%/28%；渠道端：除保持原核心渠道，LED照明開拓近5萬家燈飾售點、新增3.2萬塊售點店招、打造8000餘家店中店；生產線：精益化/自動化/數字化水平升級。此基礎上，2020年我們認為核心三點值得期待：1、牆開產品進一步重視工程渠道，並在獨立運營後有望發揮整體集團優勢得以突破；2、照明業務渠道與產品線並舉；3、盈利能力整體提升。
盈利預測與投資建議。基於疫情影響，我們調整集團20/21年業績預測至25.46/29.07億元（原28.41/33.18億元）、新增2022年預測為33.26億元，同比增速分別為10.5%\\14.2%\\14.4%。公司現價159.99元、市值960億元，對應2020年PE38倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫情持續時間較長；原材料價格出現較大波動；行業競爭加劇。
閱讀更多 Dword 的文章
