「新時代宏觀」IMF下調世界經濟增速預期

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文|潘向東、劉娟秀、邢曙光、鍾奕昕

正文

1、IMF下調世界經濟增速預期

10月15日，國際貨幣基金組織發佈最新一期《世界經濟展望報告》，將2019年世界經濟增速下調至3%，較今年7月的預測值下調0.2個百分點，為2008年金融危機以來的最低水平，這是IMF在2019年內第四次下調世界經濟增速預期。IMF指出，世界經濟增長放緩的主要原因在於，貿易壁壘增加，地緣政治不確定性上升，新興市場經濟體宏觀經濟下行壓力的特殊因素，以及一些結構性因素，如發達經濟體的低生產率和人口老齡化。同時IMF也預計，2020年世界經濟增長率將升至3.4%，較今年7月的預測值下調0.1個百分點，這主要因為拉丁美洲、中東、歐洲新興市場和發展中國家的經濟表現將有所改善。

2019年經濟增長緩慢的一個顯著特徵是，製造業和全球貿易在全球範圍內大幅放緩。更高的關稅和貿易政策的長期不確定性，削弱了投資和對資本品的需求。此外，汽車行業的收縮也受到一些特殊衝擊的影響，例如歐元區和中國新排放標準的衝擊已經產生持久的影響。因此，2019年上半年的貿易額增幅僅為1%，為2012年以來的最低水平。IMF預計，到2020年，美中貿易

相較於疲弱的製造業和貿易，全球大部分地區的服務業繼續保持著增長，這也使得發達經濟體的勞動力市場保持活躍，工資增長保持健康。製造業與服務業之間的差距持續時間之長，令人擔憂製造業的疲弱是否會以及何時會蔓延至服務業。一些領先指標，如新服務訂單，在美國、德國和日本有所放緩，而在中國依然強勁。

IMF還肯定了貨幣政策對經濟增長起到重要支持作用。在沒有通脹壓力、經濟活動放緩的情況下，各主要央行採取了先發制人的行動放鬆貨幣政策，來降低經濟增長面臨的下行風險，這一刺激措施幫助抵消了一部分貿易緊張的負面影響。根據IMF的評估，如果沒有這樣的貨幣刺激，2019年和2020年的全球增長的預期都將下降0.5個百分點。IMF還指出，為了防範經濟增長面臨的其他風險並提高潛在產出，經濟活動應得到更均衡支持（more balanced manner），而不能僅僅依賴貨幣政策。在具備財政空間、政策尚未過度擴張的情況下，貨幣政策應與財政支持相結合。如果經濟增長進一步惡化，可能需要針對各國情況採取國際協調的財政應對措施。

發達經濟體繼續向其長期潛力放緩。對美國而言，貿易不確定性已經對投資產生了負面影響，但就業和消費依然強勁，這也受到政策刺激的提振。在歐元區，由於出口疲軟，增長已經被降級，而脫歐相關的不確定性繼續削弱英國的增長。一些最大的向下修正是亞洲相對發達的經濟體，包括中國香港、韓國和新加坡，一個共同因素是它們受到中國經濟增長放緩的影響，以及美中貿易緊張局勢的溢出效應。

美國在2019年上半年經濟保持了增長勢頭。雖然與貿易相關的不確定性已給美國的企業投資帶來一定的負面影響，且投資依然疲軟，但就業和消費依然強勁，政策刺激也對美國經濟起到一定的提振作用。IMF對美國2019年和2020年經濟增速預期分別為2.4%和2.1%，均較2019年4月的預期有所上調。IMF表示，對預測數據的上修意味著，與貿易相關的政策不確定性將給美國經濟帶來進一步的負面影響，但最近通過的兩年預算協議和美聯儲的降息政策則將對美國經濟產生提振。

自2018年年中以來，歐元區經濟增長一直受外需增長疲軟（出口增速下滑）和庫存下降（工業生產疲弱）的拖累。從近期公佈的經濟數據來看，歐元區經濟基本面並不樂觀：進出口增速呈現下滑趨勢，2019年6月歐元區進出口更是出現負增長，製造業持續疲軟，歐元區製造業PMI自今年2月以來便一直低於榮枯線，“火車頭”德國製造業 PMI 更是自今年1月開始就低於榮枯線並持續下滑；通脹也持續低迷，歐元區調和CPI同比增速自今年年初以來就持續低於2%。IMF將歐元區2019年和2020年的經濟增速預測分別下調0.1和0.2個百分點至1.2%和1.4%。IMF稱，這主要是由於外部需求放緩將繼續導致歐元區出口疲軟，以及與英國脫歐相關的不確定性繼續拖累英國的經濟增長，但同時暫時性因素（例如新排放標準對德國汽車行業的衝擊）或將繼續減弱，因此預計在今年剩餘時間和2020年，經濟活動將只會小幅回升。

IMF預計，新興市場和發展中經濟體的經濟增長率將在2019年達到3.9%的底部，到2020年升至4.6%。IMF10月對今明兩年的經濟增速預測值較4月的分別下調0.5%和0.2%，這主要反映了除歐洲新興和發展中國家之外的所有主要地區經濟增速預期下修。

在全球經濟增長放緩的背景下，亞洲新興市場和發展中國家仍然是世界經濟增長的主要動力，但中國經濟增長正結構性放緩。IMF將中國2019年和2020年經濟增速預期分別下調至6.1%和5.8%。貿易局勢緊張和政府採取措施控制債務都對總需求產生負面影響，進而對宏觀經濟造成衝擊。但同時IMF也表示，中國到目前為止已實施的政策刺激將繼續支持經濟活動。如果外部不確定性不進一步提高，經濟增長不顯著放緩，那麼就不需要進一步放鬆政策；反之，則有必要實行一些其他的政策放鬆措施。

此外，IMF預計印度經濟將在2019年增長6.1%，在2020年增長7%。較此前4月的預期分別下調1.2和0.5個百分點，下修反映出國內需求前景弱於預期。而貨幣政策放鬆、企業所得稅稅率下調、最近出臺的應對企業和環境監管的措施等滯後效應，將為經濟增長提供支撐。

貿易壁壘和加劇的地緣政治緊張局勢，包括與英國脫歐相關的風險，可能會進一步破壞全球供應鏈，進而阻礙信心、投資和經濟增長。這種緊張局勢，以及其他國內政策的不確定性，可能會對新興市場經濟體和歐元區的經濟增長產生負面影響。此外，這些風險可能會導致風險情緒的突然轉變，從而暴露出多年低利率積累起來的金融脆弱性。

IMF強調，在全球經濟放緩和經濟復甦不確定的情況下，全球經濟前景依然不確定。在3%的全球經濟增長率下，已經沒有政策失誤的空間，政策制定者迫切需要合作來緩解貿易和地緣政治的緊張局勢。除了支持全球經濟增長之外，這些行動還有助於改善全球貿易體系。此外，各國必須繼續共同努力解決重大問題，如氣候變化、國際稅收、腐敗和網絡安全等。

2、國外經濟形勢一週綜述

北京時間10月17日凌晨，美聯儲發佈經濟形勢褐皮書，此份報告由克里夫蘭聯儲根據12個地方聯儲在10月7日及該日之前收集的報告彙編而成的。褐皮書顯示，自上一份報告以來，美國經濟以“小幅至溫和（slight to modest pace）”的速度擴張，物價溫和上漲（modest），美國南部和西部各州的報告總體上比中西部和大平原地區的報告樂觀。來自全國各地企業的零售銷售報告喜憂參半，但家庭支出總體穩定，旅遊業和旅遊相關支出小幅增長；住房市場狀況變化不大，非住宅建設略有放緩。製造業活動繼續小幅下滑，持續的貿易緊張局勢和全球增長放緩拖累經濟活動。企業聯繫人大多預計經濟將繼續擴張，然而也有許多人下調未來6至12個月的增長預期。就業人數略有上升，薪資水平溫和上漲（moderately），各技術水平和職業之間的勞動力市場緊張是制約招聘的一個因素，專業服務和信息技術行業對用人的需求相對較強，而貨運和製造業的招聘疲軟。

美國9月零售銷售月率錄得-0.3%，大幅低於預期的0.3%，同時也是7個月以來的首次下滑。這令市場擔憂製造業的疲軟形勢可能正在蔓延到服務業，甚至更為廣泛的經濟領域。美國9月房地產市場數據再度出現疲弱跡象，新屋開工、營建許可環比均錄得下行，遠較8月顯著回落。但新建單屋住房建連續四個月錄得增長，表明房地產市場仍受到抵押貸款率下降的提振。美國9月新屋開工年化環比錄得-9.40%，較預期-3.2%更低，遠不及前值12.3%；新屋開工年化總數錄得125.60萬戶，遠不及預期

3、匯率走勢一週綜述

美元指數上週下行1.1560%收至97.2032。美國零售銷售和房地產數據都出現疲弱跡象，加之英國脫歐有新進展，歐元和英鎊的上漲令美元指數承壓。上週歐元兌美元上行1.2050%，收報1.2050；英鎊兌美元上行1.2971%，收報2.5457。

美元指數回落，人民幣兌美元升值。截至10月18日，美元兌人民幣即期匯率收至7.0825，一週上行47BP；美元兌人民幣匯率中間價收至7.069，較前一週下行37BP；美元兌離岸人民幣匯率收至7.0726，較前一週下行

4、商品價格走勢一週綜述

4.1、商品指數漲跌不一

上週，南華商品價格指數多數下行。南華商品指數下行1.56%至1450.09，分項中，南華貴金屬指數下行0.74%；南華工業品指數下行1.88%；南華金屬指數下行2.23%；南華農產品指數上行0.09%；南華能化指數下行1.39%。此外，CRB現貨綜合指數上週上行1.67%至392.38。

南華貴金屬指數下行0.74%至621.43。英國脫歐進展較為樂觀、中美貿易局勢有所好轉，避險情緒有所緩和，投資者對風險資產偏好提升，利空貴金屬。

金屬價格下行，南華金屬指數下行2.23%至3249.34。環保限產力度趨弱，鋼材供應收縮預期降溫，利空鋼價。下游需求疲弱及全球經濟放緩拖累銅價。

能化類商品價格漲跌不一，南華能化指數下行1.39%至1291.04。下游需求收縮，焦炭庫存仍較高，利空焦炭價格。電廠日耗回落，電廠煤炭庫存堆積，利空煤炭價格。IMF下調今明兩年世界經濟增速預期，市場對未來需求擔憂升溫，美國原油庫存持續增加，利空油價。

上週農產品期貨價格多數走低，南華農產品指數上行0.09%至758.21。貿易緊張局勢有所緩解，中國將大量買入美國農產品，並且美國大豆收割進程加快，利空豆價。

4.2、黃金價格走低

上週國內國際黃金價格走勢一致，SHFE黃金價格下行1. 11%，收於342.00元/克；COMEX黃金價格下行0.01%，收於1493.40美元/盎司。英國脫歐進展較為樂觀、中美貿易局勢有所好轉，避險情緒有所緩和，投資者對風險資產偏好提升，利空貴金屬。

4.3、金屬價格多數下行

上週SHFE螺紋鋼價格下行2.85%，收於3310元/噸。環保限產力度趨弱，鋼材供應收縮預期降溫，利空鋼價。截至10月18日，全國螺紋鋼庫存大幅降至431.96萬噸，全國主要鋼材品種庫存降至1046.56萬噸，全國高爐開工率升至63.54%。上週DCE鐵礦石期貨價格收於616元/噸，下行6.38%。鐵礦石港口庫存回升，截至10月18日，鐵礦石港口庫存升至12,724.03萬噸，環比上行0.34%。

SHFE銅價格下行0.72%，收於46570元/噸。國內外銅價走勢一致，LME銅價格上行0.29%，收於5820美元/噸；COMEX銅價格上行0.76%收於2.

4.4、能源化工產品多數下跌

焦炭價格下行4.46%收至1779.00元/噸。下游需求收縮，焦炭庫存仍較高，利空焦炭價格。截至10月18日，全國100家焦化企業焦炭總庫存上行至46.18萬噸，國內110家樣本鋼廠焦炭庫存回落至460.43萬噸，產能高於200萬噸的100家焦化企業開工率升至80.33 %。整體來看港口庫存回落5.3萬噸，截至10月18日，天津港庫存降至37萬噸，連雲港庫存升至8萬噸，日照港庫存升至161萬噸，青島港庫存降至243萬噸。

動力煤價格上週下行1.2%，收於558.80元/噸。電廠日耗回落，電廠煤炭庫存堆積，利空煤炭價格。截至10月18日，六大電廠日均耗煤量降至61.35萬噸，六大發電集團煤炭庫存合計升至1,593.83萬噸，六大電廠煤炭庫存可用天數升至25.98天；此外，秦皇島港庫存降至695.00萬噸。

上週INE原油價格下行2.8%，收至447.3元/桶。國際原油方面，ICE布油價格下行2.67%收至59.06美元/桶；NYMEX原油（WTI原油）價格下行2.06%收至53.85美元/桶。IMF下調今明兩年世界經濟增速預期，市場對未來需求擔憂升溫，美國原油庫存持續增加，利空油價。美國原油庫存方面，截至10月11日當週，美國EIA原油庫存增加928.1萬桶，預期增加249.5萬桶，前值增加292.7萬桶；美國API原油庫存增加1050萬桶，預期增加277.2萬桶，前值增加413萬桶。

4.5、農產品價格多數下跌

上週，農產品期貨價格多數下跌。DCE豆粕期貨價格上週下行0.10%，收至2986元/噸。貿易緊張局勢有所緩解，中國將大量買入美國農產品，並且美國大豆收割進程加快，利空豆價。

END

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