文|潘向東、劉娟秀、陳韻陽
正文
豬肉價格推動CPI增速觸及政策目標
豬肉漲價帶動CPI增速觸及3%的政策目標。2018年9月CPI環比處於近幾年同期高位，當時市場正處於對“滯脹”的討論中，蔬菜、豬肉、水果價格環比漲幅均處於近幾年同期高位，儘管基數較高並且2019年9月蔬菜、鮮果價格環比漲幅均是近年同期最低，但豬肉價格上漲69.3%，遠超過季節性，漲幅擴大22.6個百分點，影響CPI上漲約1.65個百分點，並帶動牛羊肉價格顯著超過季節性，導致9月CPI增速達到3%。在8月CPI增速超預期之後，市場對年內CPI增速破3預期上調，9月CPI數據公佈後，國債期貨反而衝高。由於非洲豬瘟病毒可能將存活相當長時間，生豬產能恢復需要週期，未來兩三年內可能都要接受高豬價的現實，目前看，CPI增速已經突破基數抬升的限制，隨著四季度基數下降，可能發生“豬油共振”，CPI增速繼續回升。
核心CPI增速繼續維持相對低位。 9月核心CPI增速持平於1.5%，與CPI增速繼續分化，在低基數的情況下，核心CPI增速依然疲弱，從分項來看，交通和通信、教育文化和娛樂、醫療保健價格環比漲幅均明顯低於季節性。年內核心CPI增速可能難有明顯改善，一方面，10月和12月核心CPI面臨相對較高的基數，另一方面，PMI從業人員、BCI招工前瞻指數還處於下降趨勢，就業壓力增加，企業通過降薪裁員等方式將壓力轉移到居民部門，這種情況下，勞動力成本顯著提升的可能性不大。
供給因素導致的物價上漲暫時不影響逆週期政策加碼，但可能制約寬鬆空間。豬肉價格上漲將會帶動其他食品價格上漲，這會提高居民的生活成本，歷史上這種情況往往伴隨貨幣政策收緊，但本輪週期不太一樣，CPI與核心CPI增速極度分化，這表明需求仍很疲弱，意味著物價上漲主要由供給因素導致，即便收緊政策也改變不了未來豬肉短缺的事實，同時，就業壓力很大，歷史上就業壓力大的時候政策往往寬鬆。8月底到9月初的各大會議措辭都指向政策發生了明顯調整，逆週期政策從“適時適度”到“加大力度”，同時，針對豬肉價格上漲，主要通過增加供給方式（補貼、保險、融資支持等）來應對。不過，由於食品佔居民消費的比重仍較大，若物價漲幅長期高居不下，不排除貨幣政策會更加中性。
PPI環比轉正，同比繼續回落
PPI環比轉正，高基數拖累PPI增速回落。9月PPI環比增速轉正，與PMI價格分項以及大宗商品價格指數走勢一致，化工、有色金屬、計算機等行業帶動PPI環比降幅收窄，但在高基數的影響下，同比降幅擴大至1.2%，9月PPI翹尾因素進一步回落-0.7%，PPI同比增速繼續下降。
“PPI環比向上，同比向下”的組合再次表明當前不存在通縮風險。PPI環比增速轉正並連續3個月小幅回升，同比降幅擴大主要受高基數影響，這與傳統意義上的通縮完全不同，當前不存在工業品通縮風險。經過市場自發去產能與行政去產能，供給曲線變得陡峭，近期逆週期政策力度明顯加大，PPI負增長的幅度不會太大。再結合大宗商品價格的基數分佈，三季度可能是PPI同比增速的底部區域，四季度再度向上。此前央行行長易綱表示“降息主要是應對通縮危險，但現在中國物價走勢溫和”，既然不存在通縮風險，可以看到近期市場對於降息的預期頻頻落空，對貨幣政策的寬鬆程度預期也得到了修正。同時，PPI同比增速回落意味著企業利潤增速不會很快就反轉，但增值稅減稅增厚企業利潤，尤其是上游製造企業利潤增厚幅度，並且後續進一步減稅降費政策可能逐漸落地，將對沖PPI增速下滑。
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