文|潘向东、刘娟秀、陈韵阳
正文
为何年初以来工业生产季末反弹比往年更明显
2019年前三季度工业生产增速均出现季末反弹。2019年3月、6月、9月工业增加值同比增速分别较前值回升5.1、1.3、1.4个百分点，并且均为当季高点。三大行业中，制造业和采矿业也呈现出类似特点。
部分企业在季末有加快生产销售的计划安排，但2019年工业生产季末冲高（尤其是3月和9月）的特点比往年更明显（2019年初以来工业增加值季调环比走势与2017年完全一致，但季末冲高力度比2017年大），原因在于：（1）节假日错位以及贸易摩擦导致季末基数偏低。2018年3月、6月、9月工业增加值季调环比增速均显著低于近年同期水平，反而呈现季末走低的特点，春节错位有一定干扰，同时，贸易摩擦打乱出口节奏，2018年6月、9月出口交货值环比增速均显著低于近年同期水平。（2）2019年信贷、社融季末冲量比往年更明显，3月、9月逆周期政策力度加大，与实体经济密切相关的新增企业中长期贷款为近年同期最高，而6月逆周期政策力度不及3月和9月，新增中长期贷款与工业增加值季调环比与近年同期均值相当。
四季度工业生产依然有季末冲高的可能：（1）12月工业增加值季调环比与出口交货值环比均为近年同期最低。（2）PPI同比增速在四季度中后期可能迎来反弹，加上低库存，企业生产经营预期可能出现改善。变数在于物价上涨是否导致货币政策边际收紧，9月CPI增速达到3%，11-12月CPI环比显著低于季节性，CPI同比增速可能创年内新高，若制约货币政策宽松空间，则可能导致工业生产季末冲高特性不明显。
一周高频数据观察
2.1 生产指标回落
上周（2019年10月12日-2019年10月18日，下同），唐山环保限产进一步加严，部分钢厂高炉压减50%以上，生产指标普遍回落，此前大幅回升的高炉开工率回落1.3%至63.54%，6大发电集团日均耗煤量环比下降0.4%至62.55万吨。
2.2 原油价格下跌
上周，钢材社会库存环比下降7%，螺纹钢期货价收跌3.1%。截至10月11日当周，美国原油库存增加928.1万桶至4.348亿桶，连续5周录得增长，且创5月24周以来最大增幅，市场预估为增加277.2万桶，原油价格下跌，布油价格一周收跌1.8%，WTI原油价格收跌1.7%。
2.3 猪肉价格大涨
上周，28种重点监测蔬菜价格上涨0.9%，涨幅高于前值（-2.4%）扩大。7种重点监测水果价格下跌0.2%，跌幅较前值（-0.7%）收窄。猪肉批发价一周上涨10%，涨幅高于前值（9.8%）。
2.4 房地产销售面积增速回升
上周，30大中城市商品房销售面积同比增长21.5%，增速较前值（-12.3%）回升，其中，一线城市商品房销售面积同比增速从-12.1%回升至21.2%，二线城市商品房销售面积同比增速从-2.1%回升至37.7%，三线城市商品房销售面积同比增速从-26.5%上升至1.2%。
2.5 MLF投放平抑资金面波动
上周，在没有MLF到期的情况下，央行进行2000亿元MLF投放操作，10月是缴税大月，中下旬资金面面临一定程度压力，央行投放MLF有利于平抑资金面波动，同时，在LPR与MLF利率挂钩后，未来MLF这一工具使用频率可能变大。目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，货币市场利率回升，DR007、R007分别上升19BP、29BP。
2.6 美元指数回落，人民币汇率升值
上周，美元指数收跌1.1%，非美货币方面，欧盟委员会与英国政府就“脱欧”达成新协，欧元、英镑兑美元分别升值1.2%、2.5%，日元兑美元上涨0.01%。受美元指数回落影响，人民币对美元即期汇率一周升值0.25%，从贬值预期来看，以1年期 NDF对即期汇率的偏离度来衡量人民币贬值预期，人民币贬值预期回落至0.87%。
END
新时代证券宏观研究团队
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
閱讀更多 潘向東 的文章
