2020年剛開始，就飛來一隻巨大的黑天鵝——新冠病毒疫情爆發。
1月23日，央視的一則消息引起了全國人民的注意：國家衛健委通報，截至1月22日24時，我國累計報告新型冠狀病毒感染的肺炎確診病例571例。……武漢市疫情防控指揮部1月23日凌晨發佈消息，為全力做好疫情防控工作，有效切斷病毒傳播途徑，自1月23日10時起，武漢全市城市公交、地鐵、輪渡、長途客運暫停運營；無特殊原因，市民不要離開武漢；機場、火車站離漢通道暫時關閉。
戰“疫”正式打響後，全國人民宅家，出門戴口罩，進出小區量體溫，配合抗疫。武漢做出了最大犧牲，同時，全國也支援武漢，支援湖北。戰“疫”期間，感動人心的故事，每天都在上演，許多平凡人，做出了不平凡的貢獻。
4月8日零時，武漢重啟。自武漢封控（1月23日）以來，歷時76天。
截至4月14日24時，中國累計確診8萬+，現有確診2000+，近來新增確診主要是境外輸入。而此時，疫情震中卻早已轉向歐美：美國累計確診超過61萬，西班牙超過17萬，意大利超過16萬，法國超過14萬，德國超過13萬，英國超過9萬……拐點似乎還未出現。伴隨著海外疫情的發酵，各國來華搶購防疫物資的行動正在上演。
面對新冠病毒，沒有哪個國家可以獨善其身。不過，對國人來說，似乎可以更樂觀一點。因為我們國家“把人民群眾生命安全和身體健康放在第一位”，並且有兩套醫學系統，也就是中醫和西醫，保護國人。事實上，我們已經率先控制住疫情，全國各地正在有序推動復工、復產、復學。
疫情防控期間，我們之所以能夠安心宅家，一是擁有全球最發達的電商和物流基礎設施，一部手機搞定一切；二是在家也可以實現在線辦公、在線教育、在線問診、線上娛樂等。疫情防控期間，我們明白了糧食安全的重要性，而我們的口糧完全能夠自給自足。疫情防控期間，我們知道防疫物資，比如口罩、防護服、手套、檢測試劑、呼吸機等的重要性，而我們是世界工廠，且擁有全球最完整的工業體系，更重要的是，我們還擁有獨一無二的中醫藥。
目光回到股市上。我的投資流程是：首先把證券看成是企業的一部分所有權或債權，從企業的本質（為社會解決問題）出發，選擇投資的國家（產業競爭力）、行業（能力圈）、企業（可持續性競爭優勢），加上擇時（週期、估值），利用投資工具（主要是股票、可轉債和指數基金），構建反脆弱性的投資組合。
從國家層面來看，疫情之下展現的國家治理能力（整體利益黨的領導）、制度優勢（民生為大）、工業生產能力（完整的工業體系）、儒家文化（孔孟、王陽明）等，也讓我們秒懂了什麼是道路自信、制度自信、文化自信。作為投資者，無疑增強了長期投資中國的信心。
從行業層面來看，受疫情衝擊較大的行業有：旅遊酒店、餐飲、影院、交運、民航機場、高速公路、石油等，受益較大的行業有醫療行業、醫藥製造（疫苗、血液製品、原料藥等）、數字基建（5G、服務器、雲平臺等）、電商、網遊、農牧飼魚等。
分類股票池裡，我把醫療行業分成四組，分別為：醫藥商業、醫療服務、醫療器械、醫藥研發/醫療科技。這裡，我主要研究醫療行業裡的醫療器械行業。
8大行業分類
從企業層面來看，新冠疫情下，最緊俏的防疫物資莫過於口罩、防護服、手套、額溫槍、體外診斷試劑、呼吸機等。對國人來說，最緊俏的物資還可以加一個以嶺藥業（002603）的連花清瘟膠囊。口罩方面，以振德醫療（603301）、奧美醫療（002950）為代表；口罩用熔噴料，以道恩股份（002838）為代表。PVC手套方面，以藍帆醫療（002382）、英科醫療（300677）為代表。額溫槍方面，以魚躍醫療（002223）為代表。體外診斷試劑方面，以邁瑞醫療（300760）、安圖生物（603658）、萬孚生物（300482）、邁克生物（300463）等為代表。呼吸機方面，以邁瑞醫療（300760）、魚躍醫療（002223）為代表。
上面提到的企業，哪些具有可持續性競爭優勢呢？哪些具有更大成長空間呢？什麼估值水平具有安全邊際呢？是否還有更好的投資標的和投資工具呢？
隨著國內疫情得到控制，口罩等門檻較低的防疫物資產能大幅提升，當下最稀缺的可能是門檻較高的呼吸機。全球搶購呼吸機，也助推醫療器械行業龍頭邁瑞醫療（300760）站上了3000億市值。中國是全球第二大醫療器械市場。不過，出口醫療器械以中低端產品為主，進口醫療器械則以高端產品為主。這場疫情之後，高端醫療器械是否能加快國產化步伐呢？邁瑞醫療是否能夠引領醫療器械國產替代進口呢？以邁瑞醫療為代表的醫療器械企業，是否還有更大成長空間呢？
毛主席說：“不做調查沒有發言權。不做正確的調查同樣沒有發言權。”對證券投資者來說，不閱讀年報，就沒有發言權。不會閱讀年報，同樣沒有發言權。換言之，做投資需要投資方法論。
我的投資方法論是四問分析法，也就是一邊閱讀年報，一邊問四個問題：（1）這是一門怎樣的生意（企業的本質、宗旨和使命）？（2）這門生意是否值得投資（行業分析）？（3）如何分析這門生意（財報分析、競爭戰略分析）？（4）如何給這門生意估值（安全邊際）？如下圖所示：
四問分析法
我的投資方法論可以簡化為，投資系統=“四問分析法”知識體系=文化母體/底層邏輯+價值投資。我做投資的文化母體來自儒家思想（孔孟、王陽明）和《孫子兵法》。價值投資理念來自本傑明·格雷厄姆。
儒家思想，既是學習學，又是自我管理（自我修養）學，也是領導力學，更是經營王道。《大學》說：“物有本末，事有始終，知所先後，則近道矣。”為此，《大學》列出了儒學的知識體系框架——“三綱八目”。所以，做人做事做投資，首先要誠意正心，要有正確的價值觀。投資理念要正，企業價值觀也要正，這是投資的出發點，也是投資第一問的重點。
《孫子兵法》講慎戰，價值投資講謹慎投資，保本第一。《孫子兵法》講知己知彼，“己”是自己能力圈（要懂得放棄，懂得認輸），“彼”是企業基本面、行業情況、企業競爭優勢（兵力原則，以強勝弱），知己知彼才能比較準確估算企業內在價值。這是投資第二問、第三問討論的主要內容。
《孫子兵法》的核心思想是先勝後戰（先為不可勝，以待敵之可勝；要能等待），價值投資的中心思想是安全邊際（以顯著的安全性標準尋找價值與價格的差異）。勝”就是知己知彼，就是基礎工作（投資四問），做基礎工作就是積累勝算，有勝算才去“戰”，有安全邊際才去投資。《孫子兵法》的排兵佈陣講正奇（分戰法），價值投資講資產配置（股債平衡反脆弱，投資工具低風險，交易壞公司投資好公司）。投資時，也要注意安全邊際，也就是要注意投資工具的使用，以及投資組合的反脆弱性。這是投資第四問所要討論的內容。
做行業研究時，我喜歡錨定行業領導者，而A股醫療器械行業的領導者是邁瑞醫療（300760）。下面，我們以邁瑞醫療為切入點，希望能夠舉一反三、觸類旁通、融會貫通，在A股中尋找醫療行業，特別是醫療器械行業的投資機會。
投資第一問，這是一門怎樣的生意（企業的本質、宗旨和使命）？
投資第一問，我們首先把證券看成是企業的一部分所有權或債權，從企業的本質（為社會解決問題）出發，瞭解企業的宗旨和使命（滿足顧客的需要，為顧客創造價值），回答德魯克的經典三問：我們的業務[事業]是什麼？我們的業務[事業]將來會是什麼？我們的業務[事業]應該是什麼？我們還可以從華與華方法講的三個層面——拳頭產品、權威專家、夢想化身，去衡量企業的投資價值。
帶著這些問題，我們翻開年報，閱讀。具體步驟：
第一步，到巨潮資訊網下載一份年報。第二步，打開年報，翻到“公司業務概要”，閱讀。下面以邁瑞醫療（300760）為例：
邁瑞醫療（300760）2019年年度報告（第14-23頁），公司業務概要：（一）公司主營業務和產品介紹：公司主要從事醫療器械的研發、製造、營銷及服務，始終以客戶需求為導向，致力於為全球醫療機構提供優質產品和服務。公司融合創新，緊貼臨床需求，支持醫療機構提供優質的醫療服務，從而幫助世界各地改善醫療條件、降低醫療成本。歷經多年的發展，公司已經成為中國最大、全球領先的醫療器械以及解決方案供應商。 公司總部設在中國深圳，在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區的超過30個國家設有 40家境外子公司；在國內設有17家子公司，超過40家分支機構，形成了龐大的全球化研發、營銷及服務網絡。公司主要產品覆蓋三大領域：生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像，擁有國內同行業中最全的產品線，以安全、高效、易用的“一站式”整體解決方案滿足臨床需求。在生命信息與支持領域，公司產品是包括監護儀、除顫儀、麻醉機、呼吸機、心電圖機、手術床、手術燈、吊塔吊橋、輸注泵、以及手術室/重症監護室（OR/ICU）整體解決方案等用於生命信息監測與支持的一系列儀器和解決方案的組合。在體外診斷領域，公司為實驗室、診所和醫院提供一系列全自動及半自動的體外診斷產品，主要包括血液細胞分析儀、生化分析儀、化學發光免疫分析儀、凝血分析儀、尿液分析儀、微生物診斷系統等及相關試劑，通過人體的樣本（如血液、體液、組織等）的檢測而獲取臨床診斷信息。在醫學影像領域，公司產品包括超聲診斷系統、數字X射線成像系統。超聲診斷系統利用數字化控制的聲波發射和接收技術提供實時的診斷圖像，可以探測人體組織的超聲回波特性、血流方向和速度、硬度等信息。數字X射線成像系統利用平板探測器來捕捉圖像，相比於傳統的放射影像系統，數字X射線成像系統縮短了病人暴露在X射線下的時間。
除了三大產品領域之外，公司正在積極培育微創外科領域業務，目前包括外科腔鏡攝像系統、冷光源、氣腹機、光學內窺鏡、微創手術器械及手術耗材。相比傳統開放式手術的大切口，現在可通過人體的自然腔道或體表微型切口建立通道，將內窺鏡及手術器械探入體腔完成對病變的處理，以達到微創的目的，顯著加快患者術後恢復的進程，縮短住院時間。目前，公司產品及解決方案已應用於全球190多個國家和地區。在國內市場，公司產品覆蓋中國近11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院，包括全國知名的北京協和醫院、中國人民解放軍總醫院、上海瑞金醫院等。在國際市場，作為全球領先醫療機構的長期夥伴，如梅奧診所、約翰·霍普金斯醫院、麻省總醫院、克利夫蘭醫學中心的長期合作伙伴，公司已贏得美國、英國、德國、法國、意大利、西班牙等國家醫療機構的廣泛認可。（二）公司經營模式：1、盈利模式；2、研發模式；3、採購模式；4、生產模式；5、銷售模式。（三）主要的業績驅動因素：1、全球醫療器械市場持續穩定增長，我國醫療器械市場增長迅速。2、國家出臺一系列產業政策，支持醫療器械行業的發展。3、公司研發、生產、營銷等方面積累的競爭優勢進一步凸顯 。
企業的本質是為社會解決問題，企業的宗旨和使命是滿足顧客的需要，為顧客創造價值。
邁瑞醫療致力於解決什麼社會問題呢？年報中說：“幫助世界各地改善醫療條件、降低醫療成本。”也就是說，致力於解決醫療條件差、醫療成本高的問題。對當今中國來說，對醫療器械行業來說，最迫切的就是要解決高端醫療設備依賴進口的問題。
怎麼解決呢？推動自主創新，實現進口替代。邁瑞醫療最重要的手段就是持續保持研發高投入，不斷實現技術突破，並通過垂直整合、精益生產、智能製造等措施，提升生產效率和產品質量。年報中說：“公司採取自主研發模式，目前已建立起基於全球資源配置的研發創新平臺，設有八大研發中心，共有2,500餘名研發工程師，分佈在深圳、南京、北京、西安、成都、美國硅谷、美國新澤西和美國西雅圖。2019年12月，公司開啟了全球第九個研發中心——武漢研究院項目的建設，擬創建約2000人規模團隊，開啟邁瑞自主創新與發展的新徵程。1）MPI醫療產品創新體系。2）產學研合作。”年報中還披露了近三年的研發投入金額：2019年投入超過16億，2018年投入超過14億，2017年投入超過11億。
來源：邁瑞醫療（300760）2019年年度報告（第31頁）。
華杉與華楠的《超級符號就是超級創意》（2016版）一書認為：“企業社會責任是企業的核心業務，是為社會解決問題的方案，華與華方法把它分解為三個層面：（1）拳頭產品 ：最能給大家解決問題的幾個產品。（2）權威專家（首席知識官）：企業要成為社會某一方面的首席知識官，為社會承擔知識儲存和知識探索的責任和使命。人們常說的顧客的黏性，產品體驗是一個黏性，知識依賴是更廣泛更深刻的黏性。（3）夢想化身：每一個品牌、每一個企業都是一個夢工廠，一流的企業都代表了人類在某一方面追求的夢想，承載了人類夢想的企業就是全球首席企業。拳頭產品、權威專家、夢想化身，會帶來什麼？帶來營銷成本的極大降低，當社會養成對你的習慣性諮詢依賴，當你成為人類未來夢想的化身，你的一舉一動都萬眾矚目，你自己就是最大的媒體。”
邁瑞醫療已經成為中國最大、全球領先的醫療器械以及解決方案供應商。主要產品覆蓋三大領域：生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像，營收如下所示：
來源：邁瑞醫療（300760）2019年年度報告（第27頁）。
企業的宗旨和使命是滿足顧客的需要，為顧客創造價值。要界定一家企業的宗旨和使命，就需要回答德魯克在《管理》（使命篇）一書提出的經典三問：（1）我們的業務是什麼？是由顧客購買商品或服務時所滿足的需要來界定的。要問誰是顧客？顧客在哪裡？顧客購買什麼？給顧客帶來的價值是什麼？（2）我們的業務將來會是什麼？挖掘尚未滿足的顧客需要。（3）我們的業務應該是什麼？需要有計劃地淘汰那些不再適合於企業宗旨與使命，不再能夠為顧客帶來滿足並做出卓越貢獻的“舊事物”。
一家成功的企業靠什麼驅動呢？驅動一家企業不斷成長的底層邏輯是什麼呢？我想應該是一家企業的宗旨和使命。邁瑞醫療的宗旨和使命是什麼呢？邁瑞醫療官網上說：“願景：成為守護人類健康的核心力量。使命：普及高端科技，讓更多人分享優質生命關懷。”企業的宗旨和使命，決定了邁瑞醫療的業務。而邁瑞醫療提供的產品和服務，取決於顧客的需要，取決於是否能夠為顧客創造價值。
由投資第一問的研究分析來看，邁瑞醫療是一家有價值的企業。當然，也有人可能看不懂。看不懂怎麼辦？
羅伯特•哈格斯特朗的《巴菲特之道》（第3版）一書，提煉出巴菲特投資方法（購買企業）12準則。這12個準則分為4大類：企業準則、管理準則、財務準則和市場準則。對於企業準則，主要關注三個方面：企業應該簡單易懂；企業應該有持續穩定的運營歷史；企業應該有良好的長期遠景。
如果這家企業太複雜，太年輕，太難懂，怎麼辦？很簡單，不投資。
巴菲特建議，只投資自己能夠理解的企業，只在自己的能力圈內投資。巴菲特說：“我們之所以成功，是因為我們專注於發現並跨越1英尺的跨欄，而不是我們擁有跨越7英尺欄的能力。”
其實，要真正看懂一門生意，或是看懂一家企業，並不容易。如何拓展自己的能力圈呢？只有終身學習，邊讀邊用。接下來學習投資第二問，也就是做行業分析。
2020.4.15
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