1）公司預告20Q1淨利同增42~48%超預期，主要為疫情下個護、家清產品銷售良好、線下向線上轉移，3.8電商大促，新增客戶。
2）20Q1線上獲益自身成長及疫情下線下加速向線上轉移仍增32%，重點品牌表現優於同業。
3）3.8電商大促代運營品牌表現靚麗、Q1新增丸美、泡泡瑪麗（玩具）、摩飛（家電）等客戶，擬收購家電代運營商加速品類拓展，20年發力京東渠道。
4）20Q1超預期，維持19年、上調20/21年EPS為2.73/4.10/6.00元，20年PE 68倍，買入。
點評
一
20Q1公司預告淨利同增42~48%，業績超市場預期
公司預告20Q1淨利4600~4795萬元，同比增42~ 48%，業績表現未受疫情拖累、超市場預期，主要為：1）疫情影響下，家清、個護品牌銷售良好，線下加速向線上轉移；2）公司電商代運營能力強，原有品牌電商表現穩健、尤其是3.8電商大促在一定程度上彌補疫情所致的消費缺失；3）20Q1新增丸美、泡泡瑪麗、摩飛等品牌客戶，貢獻外延增量。
分季度來看，19H1/19Q3/19Q4/20Q1公司淨利同增35.73%/15.31%/38.52%/24~48%，公司業績總體保持快速增長。
二
行業：疫情對線上化妝品影響較小，重點品牌表現繼續超越行業平均
2020年1月新型肺炎疫情在我國擴散，對各行各業均帶來一定影響，給化妝品零售額短期帶來波動，據國家統計局，1~2月我國限額以上企業化妝品零售額同降14%。
其中線上受影響相對較小，自2月中旬快遞復工後，化妝品線上數據快速修復，據我們監測的重點美妝品牌2月最後三週及3月第一周天貓品牌旗艦店合計銷售額同比增26%/33%/153%/168%，20Q1重點品牌（光大紡服&化妝品團隊跟蹤的33個國內外重點護膚品牌）天貓旗艦店合計銷售額同比增73%，高於去年下半年56%的增速，主要為化妝品行業自身成長屬性、疫情加速線下向線上轉移、3.8電商大促助力銷售等。
此外，20Q1重點品牌線上銷售表現優於行業平均，其中重點品牌天貓旗艦店銷售額同比增73%、高於同期阿里全網化妝品零售額32%的增速。
三
公司：線上運營能力出色，內生+外延拓客戶/品類/平臺，動力足空間大
公司起家百雀羚線上代運營商，線上精細化運營力強，深化服務內容，參與營銷、產品開發等品牌價值塑造環節，代運營品牌線上業績表現出色。
2019年公司新增佰草集代運營、品牌自19年底以來銷售增速持續改善，20Q1品牌天貓旗艦店銷售額同增74%、較19H2降13%有大幅改善；20Q1在疫情下公司代理的兩大品牌百雀羚、Olay仍分別同增33%、55%，與19H2增速基本持平，其他品牌3.8大促期間銷售靚麗，如三生花同增65%、大寶增56%、毛戈平增131%、雅頓增164%、歐珀萊158%。
公司憑藉較強的競爭力，在行業內建立良好口碑，客戶與品類不斷拓展，其中20Q1客戶新增丸美（護膚品）、泡泡瑪麗（玩具）、摩飛（家電）等客戶，3月16日公告擬以不超過3.8億元收購某家電代運營商51%股權（2019年營收1.86億元、淨利4036萬元、淨利率22%），藉助併購加速品類拓展步伐 ；同時2020年計劃佈局京東平臺。
綜上，公司內生+外延發展動力足、空間大。
四
投資建議：代運營行業景氣，公司競爭力強，看好公司未來業務發展
當前化妝品行業成長，各渠道中電商渠道增速最高、佔比不斷提升，傳統線下品牌愈加重視電商渠道；同時電商高成長為新銳品牌提供機遇，線上渠道競爭愈加激烈。在此行業背景下，專業電商代運營商價值愈加凸顯（深刻理解線上購物者消費習慣、線上站內外流量運營、圖文/視頻視覺設計等）。
公司代運營能力強，近年客戶/品類/平臺不斷拓展，發展動力強、成長空間大。20Q1疫情影響下業績超預期，維持2019年、上調2020、2021年盈利預測，EPS分別為2.71/4.10/6.00元，對應2020年PE 68倍，維持“買入”評級。
◆風險提示：客戶/品類拓展不及預期；品牌營銷/管理/分銷等代運營業務表現不及預期；人才流失風險。
附錄
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