行業升級邏輯：誰能解決菸草行業升級面臨的矛盾三角形？菸草行業的升級需要解決一個“矛盾三角形”，即大眾健康升級、菸草公司盈利和政府稅收這三者難以同時兼顧。菸草電子化成為解決矛盾三角的最佳選擇。加熱不燃燒(HNB)由於改變了菸草的加熱方式，大幅降低了吸菸過程中有害物質的排放（可以降低92%以上），從而徹底改善了吸菸者的健康影響。由於HNB的特點鮮明，完美解決了菸草行業升級需要解決的“矛盾三角形”，兼顧了消費者、菸草公司和政府三方的訴求和利益，我們認為，HNB是菸草行業未來升級的主流方向。
電子化元年：2019將為菸草電子化元年，HNB繁榮將加速菸草電子化進程。目前，全球前十的菸草公司都在積極備戰HNB市場。一方面，HNB電子煙相比傳統香菸能有效減少有害物質，大幅降低對人體的傷害；另一方面，電子煙也能像傳統菸草行業一樣使用菸草併產生稅收。HNB完美解決了菸草行業升級的矛盾三角形，是菸草電子化的最佳選擇。日本等發達國家市場的發展趨勢已經驗證了菸草行業電子化的發展方向。我們認為，HNB電子煙將逐漸成為主流，打造智能化核心煙具設備，推出多品種的煙彈產品將是菸草公司未來3-5年電子化的主流方向，也是投資需要關注的重要領域。
投資框架：三大維度優選煙芏電子化浪潮四大類核心玩家。未來弄潮菸草電子化的公司大體可以分為四類：即：A類（傳統菸草供應鏈中的龍頭），B類（積極向HNB新型菸草轉型的電子煙龍頭），C類（現有HNB的零部件供應商）以及D類（技術儲備最完整的新興科技公司）。作為一種創新型的消費產品，未來菸草電子化產業鏈上各公司的競爭，一定是多維度的綜合實力競爭。我們選區技術創新、市場渠道盤成長彈性三個維度分析，對不同類型公司的投資價值進行了綜合分析，結合投資時點，我們認為目前最有價值的是現貨類公司，即D類（技術儲備完整的塹興科技公司）和C類（HNB的零部件供應商）；中期適合佈局渠道優勢類公司，即A類（傳統菸草供應鏈中的龍頭）；最後是B類（積極向新型菸草轉型的電子煙龍頭）。
我們強烈建議關注菸草行業電子化這一五百年一遇的產業奇點機遇：二級市場建議關注勁嘉股份、盈趣科技、億緯鋰能和麥克韋爾等核心公司。一級市場建議關注東莞麥斯莫科等潛在HNB龍頭企業。
風險提示：行業競爭加劇，市場需求不達預期，政策風險。
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