之前一波回調中，國防軍工板塊估值回落明顯，僅略高於2014年最低值，同時也低於近一年的平均值。近期大盤震盪反彈中，國防軍工板塊明顯獲得資金關注，不少個股走出了強於大盤的表現。
萬聯證券分析師王思敏指出，國防軍工板塊目前估值大幅低於2014年以來的平均值，板塊估值繼續下調的空間有限。同時板塊持續維持高景氣，行業在五年規劃後期增長迅猛，板塊業績增速在申萬行業中靠前。整體來看，國防軍工板塊安全邊際愈發明顯，配置屬性進一步增強。
■本報記者 林珂
無論從成長性還是從估值角度看，當前軍工價值標的已迎來戰略配置窗口。興業證券分析師石康指出，當前我國國防和軍隊建設仍處於補償式發展的關鍵時期。
“十三五”以來我國軍費增速約7%-8% , 其中裝備費用增速2012-2017年（國防白皮書）持續高於軍費增速4個百分點，2015年啟動裁軍30萬及軍隊反腐持續推進繼續提升裝備費用佔比，裝備費用增速有望保持10%以上；裝備建設重點方向增速有望達到15%左右；受益於滲透率提升、市佔率提升的企業需求增速有望達20%。此外，經過過去4年持續的估值消化，軍工板塊相當一批標的2020年市盈率已回落至20-40倍區間，未來5-10年可以展望15%-30%的複合業績增速。
值得一提的是，2016年前後隨著有潛在資產注入可能的上市平臺市值嚴重透支，資產注入帶來的價值增厚消失，但持續的軍工資產證券化為A股帶來了超過40家軍品營收佔比超過一半的標的。伴隨著價值標的估值顯著回落，軍工板塊2020年正式進入價值成長元年。
中信建投證券(港股06066)分析師黎韜揚指出，2020年推動行業發展的三大邏輯或將被逐步驗證，建議重點把握供需新平衡、改革再出發和成長正當時三條投資主線：第一是在供需新平衡方面，建議首選符合“實戰需求旺盛、新型號定型、量產預期將至”三大標準且型號量產有望延續的整機公司，以及在實戰化練兵背景下需求集中釋放的相關公司；第二是在改革再出發方面，隨著國家政策加大力度支持、人事調整到位，資產注入新路徑的示範效應將逐步顯現。軍工核心資產或將加快證券化，優化提升上市公司經營效率或將成為各大軍工集團的重要任務。建議重點關注“主業有支撐、注入空間大、經營可改善”的軍工央企上市公司；第三是在成長正當時方面，軍工上游企業的技術和產品具有軍民兩用性，通過向民用轉化可解決國產化問題，重點關注“行業空間大、國產化率低、國產化剛需強勁”三大標準的相關行業。
板塊機會方面，黎韜揚建議投資者在供需新平衡角度關注中直股份、航發動力、中航飛機、內蒙一機、航天發展；改革再出發角度關注湘電股份、四創電子、傑賽科技、中航機電、中航電子；成長正當時角度關注光威復材、七一二、宏達電子、高德紅外、景嘉微、中航光電、航天電器等。
潛力股精選
中直股份（600038）仍有大量核心軍機總裝資產
公司2013年通過併購重組基本完成中航工業民用直升機總裝及軍民兩用零部件業務的整體上市。重組後公司實現營收業績跨越式增長，各項盈利指標保持穩定。2019年公司季度間業績持續改善。作為國內直升機行業唯一 A股上市龍頭，公司充分受益未來直升機高速增長週期。申萬宏源(港股06806)證券指出，參照美軍先進經驗及配比比例，10噸級通用直升機為陸軍空突及海軍艦載直升機最佳選擇。國外各大媒體預計中國將建造3-6艘新型兩棲攻擊艦，同時假設我國陸軍空中突擊部隊直升機比例接近美軍水平，中性情景假設下，預計陸軍空突及海軍兩棲作戰力量建設將帶動軍用直升機380億元新增需求。同時，公司所屬集團資產整合經驗豐富，公司體外資產體量大且優質，潛在資產整合空間較大。中航科工(港股02357)公告收購中直有限最新進展，公司體外淨利潤規模接近4億元。公司作為中航工業直升機板塊唯一 A股上市公司，體外仍有大量核心軍機總裝資產，公司未來資產整合進程值得關注。
航發動力（600893）主業貢獻近90%毛利
公司是國內航空發動機產業的龍頭，具備渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞全種類航空發動機研製能力，是三代戰機國內唯一發動機供應商。公司業務逐漸向航空發動機主業聚焦，核心主業貢獻85%的營收和近90%的毛利。航空發動機研製技術壁壘極高，在兩機專項、飛發分離等有利的宏觀環境下，公司核心主業有望保持穩健增長。東北證券指出，自主研製的WS-10系列發動機在多個系列戰鬥機實現對進口發動機的替代。我國戰機在數量與質量與發達國家差距較大，未來先進戰機有望規模化換裝列裝，釋放大量大推力渦扇發動機配套、維修需求。中小功率渦軸、渦槳發動機產品譜系完整，國內通用航空產業快速發展、軍用直升機快速列裝，將催生大量中小型航空發動機的採購需求。此外，燃氣輪機產品譜系完備，目前已在國內外市場供應300臺套，安裝維修500臺套發電機組及300餘臺套餘熱、餘壓回收利用機組，未來有望在分佈式能源、工業發電、海洋裝備發電等領域打破外商對國內市場的壟斷，成為新的業績增長點。
中航飛機（000768）積極發力民機業務
公司是中航工業直屬的核心業務板塊，國內唯一的大中型運輸機和中遠程轟炸機的總裝生產單位，渦漿支線飛機制造商以及國產客機重要零部件供應商。隨著軍改落地，產能逐漸放量，軍民融合持續深入發展，公司未來發展態勢好。長城證券指出，我國空軍目標於2020年基本跨入戰略空軍門檻，初步搭建起“空天一體、攻防兼備”戰略空軍架構，空軍戰略轉型建設加速。對標美國裝備情況，我國在大型運輸機上劣勢明顯。統計中美兩國主要運輸機的有效總載荷，中國只有3276噸，運輸機總載荷中國只有美國的十分之一，未來我國運-20運輸機需求量為300架以上。此外，遠程轟炸機長期缺位，新型轟炸機呼之欲出，公司業績同樣將受益於空軍未來換裝新型遠程轟炸機。同時公司積極發力民機業務，拳頭民機產品“新舟”系列渦漿支線客機最新型號新舟700預計2020年首飛；配套的C919訂單達到815架，2019年新的3架原型機加入試飛。受益國家大力推動國產客機發展，國產替代加速，公司有望拓寬民機市場業務份額。
內蒙一機（600967）充分受益陸軍改革
公司是國內唯一的集主戰坦克和輪式車輛為一體的裝備研製生產基地，業績穩健增長。廣發證券(港股01776)指出，軍改後，陸軍由區域防衛向全域作戰轉型，海軍陸戰隊擴編成軍，現役的大量老舊型號戰車已不再適用於新的戰略要求，軍方對高質量的坦克及步兵戰車的需求仍然較大。公司是國內唯一主戰坦克和8*8輪式戰車研發製造基地，是陸軍裝備主力供應商，將充分受益於陸軍改革。公司的外貿型產品性價比較高，已逐步獲得海外用戶認可，進入收穫期。此外，根據中鐵總《2018-2020年貨運增量行動方案》，2018-2020年鐵路貨車將有可觀的採購量，公司2019年上半年鐵路貨車業務實現營收6.54億元，公告訂單10億元，為鐵路貨車業務全年增長奠定良好基礎。考慮到中鐵總鐵路貨車採購的持續性，公司鐵路貨車業務有望平穩增長。整體來看，公司軍品受益於陸軍裝備發展和軍貿市場開拓，民品受益於鐵路投資需求增長。公司盈利能力較強，軍品訂單較好，民品業務增長穩定。
四創電子（600990）軍民用雷達核心生產商
公司2019年末公告完成大股東變更，中電科38所將四創電子股權轉給央企中電科集團二級單位中電博微公司，同時中電科集團將四家研究所劃撥給中電博微進行委託管理。在資產整合方面，公司自成立以來持續作為38所雷達資產整合的上市平臺，2004年38所旗下部分雷達資產實現IPO上市，2009年收購38所旗下華耀公司90.83%股權，2017年5月收購主營業務為警戒雷達的博微長安100%股權。根據公司公告，未來中電博微將梳理各研究所業務資源，開展相關業務資產及資源的整合重組，承擔後續改革發展的各項工作。天風證券指出，公司是我國氣象、空管雷達行業領軍企業，是我國軍民用雷達核心生產商之一。公司業績有望於“十三五”末年伴隨交付恢復、軍工信息化與微電子民用產業發展出現改善或進入拐點。值得關注的是，電科集團旗下另一雷達上市公司國睿科技已公佈資產整合細節，公司作為中電博睿旗下唯一上市平臺證券化望加速。
中航機電（002013）資產整合仍可期待
公司背靠航空工業集團，2012年以來經過多次資產重組和整合，成為航空工業集團旗下航空機電系統的專業化整合和產業化發展平臺，航空機電產品是公司最主要的業務。航空機電系統是飛機的“血液”與“肌肉”，直接影響飛機性能，價值量佔比為15-20%。預計軍用航空機電系統年均市場規模超250億元，中長期仍將保持兩位數增長；民用航空機電市場空間更為廣闊，預計每年超過1000億元，國產大飛機的穩步推進帶來發展機遇。華創證券指出，公司航空機電產品有望保持穩健增長趨勢，隨著更加聚焦航空機電主業以及不良資產的剝離，公司盈利能力預計將有所提高，毛利率或將有所改善，期間費用率預計保持平穩略有下降。同時公司目前作為航空工業集團下屬航空機電系統專業化整合和產業化發展平臺的地位明確，體外尚有武漢儀表、609所和610所等優質企事業單位資產，未來資產整合仍可預期，優質資產的注入將進一步提升公司的質量。
中航電子（600372）軍品有望量價齊升
公司2009年通過資產置換實現了向航電領域的轉型，成為中航工業集團旗下航電系統領域上市平臺，後通過一系列的資本運作向不同業務領域拓展，擁有較為完整的航空電子產業鏈，產品譜系全面。公司持續聚焦主業，航空產品營收佔比達到80%以上，且每年增速穩定，有力地支撐了公司的發展；立足航空產業的同時，公司積極拓展非航空防務市場，業務結構趨於優化。中泰證券指出，公司在航空電子系統各專業領域具備系統級、設備級和器件級產品完整產業鏈的研發、製造和試驗驗證體系，是國產軍用飛機航電系統主要供應商。近些年軍費持續增長，裝備費佔比不斷提升，軍品終端需求將保持穩定增長。在軍工航天領域，目前我國現役軍機無論是從數量或代際上，與美國皆有較大差距。在當今國際戰略格局深刻演變的背景下，我國軍機隊伍亟待擴充及更新換代。此外，隨著軍事信息技術不斷髮展，國防現代化與信息化建設的不斷推進，航電系統佔飛機總價值有望進一步提高，公司軍用產品未來有望量價齊升。
光威復材（300699）有望獲得更大市場份額
公司產品在軍用碳纖維市場中佔據最大市場份額，先發優勢明顯。T300級碳纖維已穩定供貨十餘年，銷售毛利率在80%左右，另有新的T700、T800系列生產線在建。軍用訂單利潤高，穩定性強，壞賬率低。同時，國內對於碳纖維飛機及無人機需求增加，未來軍品業務有望受益於下游市場和應用場景的持續拓展。萬聯證券指出，在未來需求增速保持不變的情況下，預計2020年中國碳纖維需求總量可達39萬噸，國產纖維佔比39%。未來中國碳纖維市場的主要運用市場是航天航空市場，公司目前在國內航天航空碳纖維的產業鏈佈局完善，產品在市場中競爭力較強，有望在接下來的市場競爭中獲取更大的市場份額。此外，公司自2016年與VESTAS簽訂合作協議以來，逐步擴展公司的碳梁相關業務，營收穩步上升，2018年實現5.2億元相關收入，較同期增長一倍。公司還與VESTAS合作簽訂簽署萬噸級碳纖維產業化項目，在包頭建立大絲束生產線以共同面對風電葉片大尺寸化所帶來的市場需求的增加。
七一二（603712）拓寬軍品技術應用範圍
公司是國內專網無線通信領域的核心供應商，率先研製成功我軍第一代超短波通信設備和第一代航空抗干擾通信設備，在抗干擾、保密性、網絡化等方面始終保持國內領先水平。長城證券指出，相比國內其他無線通信公司，公司主要優勢為應用廣泛，並且在航空機載領域優勢明顯。公司產品廣泛裝備於海陸空三軍以及火箭軍部隊、戰略支援部隊和武警部隊等，是業內少數可以實現全軍種全頻段覆蓋的企業，產品包括地面單兵手持、車載電臺、艦船通信電臺、直升機CNI 系統、航空無線通信電臺等，其中在機載超短波通信領域優勢明顯，產品覆蓋殲擊機、轟炸機、運輸機、直升機、無人機、教練機等各種平臺。目前，世界軍用通信市場經過多年併購整合，呈現寡頭壟斷格局，產業集中度越來越高。國外公司均通過併購不斷拓展軍民經營領域，目前無線通信領域業務佔各公司營收比例僅為三分之一左右。 未來有望向世界無線通信領域巨頭靠攏，不斷拓展自身經營領域，拓寬軍品技術應用範圍。
宏達電子（300726）鉭電容業務保持優勢地位
公司2019年實現營業收入8.44億元，同比增長32.65%；實現歸母淨利潤2.93億元，同比增長31.39%，業績增長明顯提速。主要產品同屬於基礎元器件，在軍用和民用市場都積累了較好的渠道優勢，業務間協同效應顯著。東北證券指出，目前軍用鉭電容仍是公司主要利潤貢獻點，2019年鉭電容營收同比增長15.81%，繼續保持行業優勢地位，片式鉭電容進入某知名通信公司的國產組件替代項目，軍工和民用國產替代需求有望為鉭電容業務提供持續發展動力。除湘怡中元外的子公司2019年整體營業收入1.86億元，同比增長 76.52%，其中湖南冠陶同比增長78.83%，湖南宏微同比增長57.53%，宏達磁電同比增長75.29%，宏達慣性同比增長達22倍。另外，宏達恆芯的SLCC和薄膜電路、華毅微波的環行器和隔離器也進入到某知名通信公司的國產替代項目。孵化產品總體上已進入業績兌現期，將助力公司業績實現高增長。最後，民用市場的國產替代將為公司打開更加廣闊的發展空間。
本文源自金融投資報
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