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【報告摘要】
事件：19日上午，中環股份與呼和浩特市人民政府簽署了“中環五期25GW單晶硅項目”合作協議，項目投資額達90億元。目前，中環單晶硅片產能大約25GW，項目建成後，公司將有超過50GW的單晶硅片產能。
單晶滲透率將不斷提升，硅片產能新週期邏輯將不斷超預期兌現
531以後市場普遍擔心光伏硅片環節無新增投資，相關設備公司2019年新增訂單將大幅下滑。1月底我們提出隨著行業景氣度回升硅片企業的資金面好轉，光伏硅片行業有望迎來新一輪漲價潮，同時單晶滲透率將不斷提升，行業將迎來新一輪擴產週期。
中環公佈5期25GW單晶產能規劃兌現我們此前的判斷，同時我們預計其他硅片廠商也將逐步公佈投資規劃，硅片產能新週期邏輯將不斷超預期兌現。
單晶滲透率提高+盈利波動區間小，平價時代加速
單晶硅片行業滲透率2018年達50%，預計未來2-3年將提升至80-90%，同時行業裝機量年複合增長20-30%，單晶硅片設備需求增速將高於裝機增速。我們預計硅片環節無較大技術變革，同時臨近平價時代，單晶硅片盈利波動區間將比過去更小，行業持續擴產成為大概率事件。
中環擴產核心設備商最為受益，預計晶盛機電2020年和2021年共計增厚利潤14億元。
截止到Q3末，晶盛機電未完成合同總計28.70億（含半導體設備1.71億），其中全部發貨的合同金額為5.13億，部分發貨合同金額19.88億，尚未到交貨期的合同金額為3.69億。10月簽訂了4億半導體訂單，目前共計31.4億未完成合同在2018年四季度結轉了一部分，我們預計大部分在2019年結轉。（以上的合同金額均為含增值稅金額）。
此次中環擴產25GW，我們按照單GW設備投資額為3億元&晶盛機電佔比總設備採購量的80%估算，對應晶盛機電此次的新接訂單規模為60億元左右。假設分2年下訂單，則分別增厚2019年，2020年新接訂單30億元，30億元；增厚2020年，2021年利潤為7億元，7億元（淨利潤率23%）。
投資建議
硅片環節：推薦【晶盛機電】硅片環節切磨拋整線能力具備，硅片拋光機技術有望延伸至晶圓製造環節。電池片環節：推薦【邁為股份】光伏電池絲網印刷設備領軍者；【捷佳偉創】光伏電池片工藝設備龍頭；【羅博特科】自動化設備市佔率第一。組件環節：推薦【邁為股份】【晶盛機電】【先導智能】，建議關注【金辰股份】、【京山輕機】（子公司蘇州晟成）。
風險提示:光伏硅片廠商下游擴產低於預期，光伏平價上網進度不及預期。
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