投資要點：
公司發佈2020年一季度業績預告：報告期內公司預計歸母淨利潤虧損1400-1900萬元，去年同期為盈利1.07億元，期內的非經常性收益金額約為4800萬元。發生虧損主要系春節提前1月銷售較去年更淡，2月開始受新冠疫情影響部分需求被延遲（我們估計公司Q1收入端下滑30%左右），同時工廠開工率低、固定資產折舊成本較高所致。
需求逐步向好，看好Q2收入正增長。Q1受疫情影響定製家居線下量房、安裝等服務無法開展，零售端業務受到顯著拖累，分品類來看預計公司的木門和廚櫃業務壓力相對衣櫃更大（衣櫃品牌力強抗風險能力相對更高）。3月中旬以來，疫情期間被壓制的消費需求逐漸被激活，且門店開業、上門安裝服務等陸續恢復，我們判斷4月以來公司接單趨勢向好；同時2-3月多場線上直播引流的訂單開始轉化，看好二季度收入實現正增長。
線上直播引流收效顯著，工程業務維持較好勢頭。期內公司全渠道體系建設持續推進：（1）線上直播引流方面，公司自2月至今累計開展直播場次近200場，入駐薇婭直播間（17分鐘直播觀看人次1200萬人）、發起抖音挑戰賽（總曝光量超5億），增加流量、接單的同時提升品牌知名度，且引流成本預期同比有下降；同時推出線上測量服務及線上確圖服務，爭取在疫情後可快速成單。（2）大宗業務需求相對具韌性、恢復快於零售，我們預計公司3月大宗訂單已經實現正增長，全年有望保持30%左右的增長目標，貢獻增量。（3）傳統經銷渠道公司積極把握疫情期間客流空檔期進行重新裝修，期內新開店+重裝+局部整改需求達778家，有利於線下業務的快速恢復。
品類擴張順利，大家居、整裝逐步發力：公司19年廚櫃、木門收入分別增長20.14%、18.76%，並擁有大家居店216家（較18年增加118家），滿足消費者一站式採購需求，大家居戰略逐步落地。同時，公司積極探索整裝渠道，20年3月開始和星藝裝飾（南方最大家裝公司）開始在數十個重點城市開展合作，預計2020年上半年開始貢獻業績增量。
盈利預測與投資評級：我們預計20-22年分別實現營收80.87 /89.11 /98.69億，同增5.2% /10.2% /10.7%；歸母淨利10.99 /12.56 /13.80億，同增2.0% /14.2% /9.9%，當前股價對應PE為15.59X /13.64X /12.42X，維持“買入”評級。
風險提示：地產調控超預期，渠道拓展不達預期
史凡可 輕工製造行業 首席分析師
美國伊利諾伊大學精算學學士，美國哥倫比亞大學工程碩士。2015年4月至2017年3月供職於中國銀河證券研究部，曾從事農林牧漁行業研究，2017年初覆蓋輕工製造行業研究。2017年4月加入東吳證券研究所，現為東吳輕工製造行業團隊負責人。
馬莉 副所長、新消費組負責人、紡服行業首席分析師
南京大學學士、中國社會科學院經濟學博士。曾供職於中國紡織工業協會，2007年7月至2017年3月供職於中國銀河證券研究部，一直從事紡織服裝行業研究，2014年開始覆蓋輕工行業。現為東吳證券新消費組負責人。
傅嘉成 輕工製造行業 研究員
中央財經大學投資學學士、碩士，2019年7月加入東吳證券研究所，覆蓋輕工製造行業。
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