國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
索菲亞(002572)
事件：公司發佈年報，2019年實現營業收入76.86億元，同增5.13%，實現歸母淨利潤10.77億元，同增12.34%，扣非歸母淨利潤9.71億元，同增5.89%，（非經常性損益1.07億元，其中投資收益0.98億元）。單四季度實現營業收入23.75億元，同增7.69%，同期歸母淨利潤3.58億元，同增33.79%。
著力大家居店拓展，大宗業務增速亮眼。分產品：衣櫃/櫥櫃/傢俱家品/木門收入為61.76/8.51/4.30/1.99億元，yoy+1.90%/+20.14%，+29.98%/+18.76%；分渠道：經銷渠道實現收入64.46億元，直營渠道實現收入2.64億元，yoy+12.66%。年末總門店數（專賣店+大家居店）2717家，較18年底新增117家；大宗渠道分別實現收入7.55億元，yoy+55.97%，佔總營收比重提升7.99pct至12.23%，單四季度大宗收入2.84億元。公司進一步深化終端渠道優化，實現優化與增長共同增長的目標。
產品升級趨勢延續，盈利能力提升預期不改。2019年綜合毛利率略微下滑0.24pct至37.33%，分產品：衣櫃/櫥櫃/傢俱家品/木門毛利率分別為40.49%（+0.46pct）/28.54%（+0.56pct）/15.98%（-8.65pct）/15.85%（+4.06pct），整體毛利率穩健，盈利能力更強的康純板收入佔比提升，由2018年的8%提升至26.2%，整體客單價同增5.9pct至11592元，在康純板收入佔比提升預期下客單價增長趨勢延續。三費情況：期間費用率下滑0.14pct至20.39%。銷售/管理（加回研發）/財務費用率分別為9.96%/10.10%/0.33%，yoy+0.38pct，-0.25pct/0.01pct。經營性現金流淨額13.01億元，yoy+18.32%，維持穩健淨流入。
多渠道探索成效顯著：大家居領航品類融合，電商渠道佔比顯著提升。2019年大家居店擴張實現跨越式增長，實現多品類聯動格局，同時加大電商投入，年度電商來源客流佔比27%獲顯著提升。在疫情期間倒閉行業集中度提升，行業出現短期引流方式向線上轉移的特徵，龍頭公司藉助營銷實力、品牌力提前蓄客鎖客，短期衝擊下龍頭集中度提升。同時龍頭企業對經銷商幫扶力度較大，公司針對疫區提供信用及補貼，提振終端信心。
盈利預測與投資建議：疫情短期影響客流及終端服務，但家居消費剛需性強，總需求遞延而不減少，疊加竣工回暖帶來2020、2021年的交房週期，我們預計公司2020-2022年營業總收入分別為85.86/95.84/106.85億元，同增11.7%/11.6%/11.5%，對應EPS分別為1.32/1.45/1.65，對應PE分別為12.3X/11.2X/9.9X，維持“買入”評級。
風險提示：渠道開拓不及預期，地產景氣度下滑。
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