特別聲明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》於2017年7月1日起正式實施。通過新媒體形式製作的本訂閱號推送信息僅面向東吳證券客戶中的專業投資者，請勿對本資料進行任何形式的轉發。若您非東吳證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請取消關注本訂閱號，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何推送信息。因本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，煩請諒解！感謝您給予的理解和配合。
投資要點:
公司發佈2019年業績快報：報告期內實現營收77.27億（+5.69%），歸母淨利10.7億（+11.56%），扣非淨利9.7億（+5.79%）；單Q4收入24.16億（+9.55%），歸母淨利3.5億（+31%），扣非淨利3.33億（+33.29%），系期內控費良好且18Q4基數較低所致。非經常性損益1億（單Q4為0.18億），預計主要來自交易性金融資產的公允價值變動損益及理財產品投資收益。
Q4經營調整顯成效，銷售費用率下滑、業績增長靚麗：19年公司在經銷商渠道管理優化、產品結構升級（康純板銷售情況亮眼）、廚衣聯動、重構“櫃類定製專家”品牌定位等方面的努力也逐漸在Q4開始加速體現效益，Q4收入增速環比Q3（+2.42%）向上、且預計廚櫃/木門新品類有不俗增長；由於19Q4公司費用控制良好，銷售費用率較18Q4同比下滑較多，且Q4公司非經常性損益相對較少（僅佔全年18%），利潤端表現相對更好。
積極迅速應對疫情，有望受益於行業洗牌：由於Q1本身為銷售淡季、歷年收入佔比較低（約14-17%），受本輪疫情影響相對較小。同時公司反應迅速，將開門紅營銷活動重心轉移至線上，並充分發揮公司的互聯網運營能力（截至19Q3電商引流客戶佔比由16%提升至25%），接單情況同比表現較好。小品牌在賣場免租、電商渠道佈局等方面相對弱勢，生存壓力將加大，利好索菲亞等龍頭品牌份額提升。
經營改革顯成效，多品類共驅業績增長：公司大刀闊斧推進經銷商改革、細化考核體系，19年Q1-Q3淘汰及優化經銷商及區域60+個；此外公司重點開拓大家居門店，深耕電商渠道、引流成效行業領先，同時積極探索整裝渠道、有望於20年上半年開始貢獻增量。公司多品類融合順利，衣櫃大宗成為重要增量、佔比提升至10%以上（19Q1-Q3增長23%），零售端環保新品康純板成功迭代，廚櫃/木門新品類產能持續爬坡、訂單向好。我們認為20年公司經營調整舉措將持續收穫成效，疊加地產竣工修復帶動後周期景氣向上，看好公司業績持續改善！
盈利預測及投資評級：我們預計19-21年分別實現營收77.27 /85.56 /95.69億，同增5.7% /10.7% /11.8%；歸母淨利10.7 /11.99 /13.41億，同增11.6% /12.1% /11.8%，當前股價對應PE為16.79X /14.98X /13.39X，維持“買入”評級。
風險提示：地產調控超預期，渠道拓展不達預期
史凡可 輕工製造行業 首席分析師
美國伊利諾伊大學精算學學士，美國哥倫比亞大學工程碩士。2015年4月至2017年3月供職於中國銀河證券研究部，曾從事農林牧漁行業研究，2017年初覆蓋輕工製造行業研究。2017年4月加入東吳證券研究所，現為東吳輕工製造行業團隊負責人。
馬莉 副所長、新消費組負責人、紡服行業首席分析師
南京大學學士、中國社會科學院經濟學博士。曾供職於中國紡織工業協會，2007年7月至2017年3月供職於中國銀河證券研究部，一直從事紡織服裝行業研究，2014年開始覆蓋輕工行業。現為東吳證券新消費組負責人。
傅嘉成 輕工製造行業 研究員
中央財經大學投資學學士、碩士，2019年7月加入東吳證券研究所，覆蓋輕工製造行業。
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