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投资要点:
公司发布2019年业绩快报：报告期内实现营收77.27亿（+5.69%），归母净利10.7亿（+11.56%），扣非净利9.7亿（+5.79%）；单Q4收入24.16亿（+9.55%），归母净利3.5亿（+31%），扣非净利3.33亿（+33.29%），系期内控费良好且18Q4基数较低所致。非经常性损益1亿（单Q4为0.18亿），预计主要来自交易性金融资产的公允价值变动损益及理财产品投资收益。
Q4经营调整显成效，销售费用率下滑、业绩增长靓丽：19年公司在经销商渠道管理优化、产品结构升级（康纯板销售情况亮眼）、厨衣联动、重构“柜类定制专家”品牌定位等方面的努力也逐渐在Q4开始加速体现效益，Q4收入增速环比Q3（+2.42%）向上、且预计厨柜/木门新品类有不俗增长；由于19Q4公司费用控制良好，销售费用率较18Q4同比下滑较多，且Q4公司非经常性损益相对较少（仅占全年18%），利润端表现相对更好。
积极迅速应对疫情，有望受益于行业洗牌：由于Q1本身为销售淡季、历年收入占比较低（约14-17%），受本轮疫情影响相对较小。同时公司反应迅速，将开门红营销活动重心转移至线上，并充分发挥公司的互联网运营能力（截至19Q3电商引流客户占比由16%提升至25%），接单情况同比表现较好。小品牌在卖场免租、电商渠道布局等方面相对弱势，生存压力将加大，利好索菲亚等龙头品牌份额提升。
经营改革显成效，多品类共驱业绩增长：公司大刀阔斧推进经销商改革、细化考核体系，19年Q1-Q3淘汰及优化经销商及区域60+个；此外公司重点开拓大家居门店，深耕电商渠道、引流成效行业领先，同时积极探索整装渠道、有望于20年上半年开始贡献增量。公司多品类融合顺利，衣柜大宗成为重要增量、占比提升至10%以上（19Q1-Q3增长23%），零售端环保新品康纯板成功迭代，厨柜/木门新品类产能持续爬坡、订单向好。我们认为20年公司经营调整举措将持续收获成效，叠加地产竣工修复带动后周期景气向上，看好公司业绩持续改善！
盈利预测及投资评级：我们预计19-21年分别实现营收77.27 /85.56 /95.69亿，同增5.7% /10.7% /11.8%；归母净利10.7 /11.99 /13.41亿，同增11.6% /12.1% /11.8%，当前股价对应PE为16.79X /14.98X /13.39X，维持“买入”评级。
风险提示：地产调控超预期，渠道拓展不达预期
史凡可 轻工制造行业 首席分析师
美国伊利诺伊大学精算学学士，美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究，2017年初覆盖轻工制造行业研究。2017年4月加入东吴证券研究所，现为东吴轻工制造行业团队负责人。
马莉 副所长、新消费组负责人、纺服行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士。曾供职于中国纺织工业协会，2007年7月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，一直从事纺织服装行业研究，2014年开始覆盖轻工行业。现为东吴证券新消费组负责人。
傅嘉成 轻工制造行业 研究员
中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月加入东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业。
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