华金证券发布投资研究报告，评级: 买入。
索菲亚(002572)
事件：公司发布 2019 年度业绩快报，2019 年全年公司实现营业收入 77.27 亿元，同比增长 5.69%；归母净利润 10.70 亿元，同比增长 11.56%。其中，2019Q4 单季度实现营业收入 24.16 亿元，同比增长 9.55%；归母净利润 3.50 亿元，同比增长 31.00%。
Q4 业绩增速环比提升，大家居战略继续发挥成效。全年来看，受宏观环境以及行业竞争加剧影响，公司 2019 年全年业绩增速有所放缓，业绩增长不及此前预期，但从 2019Q4 单季度来看，公司收入及净利润增速环比均有所改善，2019Q4 营收及归母净利润分别实现 9.55%、31.00%的增长，净利润增速明显好于收入增长。我们认为主要原因为：1）2019Q4 以来下游房地产商品房竣工面积好转，需求端回暖，带来业绩的好转；2）公司产品端不断升级，推出契合市场需求的轻奢系列，并对康纯板加大营销宣传；营销端司索联动，电商渠道继续耕耘，经销商渠道持续优化。公司继续巩固定制行业龙头地位，持续推行“大家居”战略，司米定制橱柜、索菲亚定制木门、家具家品的销售持续带来贡献；3）在去年同期净利润低基数下，公司费用端控制良好，Q4 单季度净利润实现较好增长。
展望 2020 年，短期疫情不改长期发展。我们认为本次疫情对公司短期或存在影响，主要影响公司测量、安装等服务环节，但从全年来看影响有限，主要基于以下原因：1）从历史来看，公司一季度收入占全年收入比例在 11%-18%区间，占比相对较低，且分月来看，由于春节假期主要集中于 1、2 月，本次疫情与传统暂停服务时间较为重合，对公司经营影响相对有限；2）根据公司公告，在发生疫情后，公司营销团队积极调整开门红活动，开门红活动提前至 2 月 1 日，活动也转为线上接单。从2 月 1 日接单来看，整体接单效果良好。若后期疫情得以控制，订单测量、安装等服务工作有望通过加班完成。从长期来看，商品房竣工面积持续改善， 2019 年全年住宅竣工面积累计值 6.80 亿平方米，累计增长为 3.00%，较 1-11 月累计增速提升 7 个百分点，其中 9 月以来已连续 4 个月实现当月竣工正增长，需求端持续回暖，利好公司零售端业务的开展；其次，精装房市场逐渐进入快速发展阶段，据奥维云网，2019 年底精装房开盘规模或达到 336 万套，2020 年开盘规模增速或保持在20%以上，渗透率达 32%，有利于公司工程业务的发展。
投资建议：我们认为疫情短期会推迟公司在测量、安装等服务环节时间，或导致部分收入待 Q2 确认，但从全年来看，受益于竣工面积的持续改善、精装房政策的发展以及公司自身产品、渠道的不断完善，预计 2020 年全年整体业绩或保持稳定增长，我们预测公司 2019 至 2021 年每股收益分别为 1.17 元、1.38 元和 1.57 元，对应最新收盘日，PE 分别为 15 倍、13 倍、11 倍，维持买入-B 建议。
风险提示：商品房竣工及销售不及预期；行业竞争加剧；司索联动不及预期；开店进度不及预期；复工时间不及预期。
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