記者 | 袁穎琪
科迪乳業（002770.SZ）怪事不斷。
這家河南乳企不僅因為股價暴漲暴跌引來交易所問詢，還“自爆”資金鍊出現問題導致去年業績由盈轉虧。
界面新聞翻看近年公告發現，科迪乳業不斷借錢卻無力還債，鉅額資金去向存疑。此外，大股東資金惡化疊加自身經營瓶頸，科迪乳業危機四伏。
錢都去哪兒了？
科迪乳業是一家地方性乳製品企業，主要覆蓋山東、河南等地的市場。主營業務從上游的奶牛養殖、繁育一直到下游的乳製品和乳飲料生產與銷售。具有年產20萬噸液態乳製品的生產加工能力。
Wind統計顯示，2015年上市之後，從資產負債表角度看，科迪乳業上市至今募資餘額高達16.9億元，其中負債募資為8.4億元，IPO和定增募資分別為4.6億元和3.8億元。
細數科迪乳業在上市後的動作，不難發現上述不少資金都進了大股東口袋。
2015年底，科迪乳業投資1.76億元，收購了大股東旗下洛陽巨爾乳業有限公司。此次收購形成商譽達到了1.18億元，幾乎佔收購價的三分之二。但是，這家公司之後並沒有為科迪乳業帶來多少盈利，在併入後的第二年業績承諾就沒有完成。此後，該項資產每年都計提商譽減值2000-4000萬元。
2018年，科迪乳業又想利用上市公司收購控股股東資產。原本打算將控股股東旗下的科迪速凍食品有限公司100%的股權注入上市公司。科迪乳業已發佈定增方案，資產作價14.8億元。這次科迪乳業沒能如願。2019年10月，由於科迪乳業收到河南證監局下發的調查通知書，根據《上市公司重大資產重組管理辦法》等相關規定，科迪乳業終止了定增計劃。
另外，購置固定資產耗費了部分募集資金。2015年，科迪乳業的固定資產原值只有3.3億元，到了2018年增加到17億元。同期，科迪乳業在建工程從2015年的7.8億元減少到2018年的1800萬元。也就是說，科迪乳業的固定資產增加大約只用了6.9億元的募集資金。
除了上述資金用途之外，科迪乳業應該還有約10億元的資金。而且，科迪乳業上市至今至少有4億元的累計利潤。因此，科迪乳業應該有大筆閒置資金。從2015年到2018年，科迪乳業的貨幣資金從6.03億元增加至16.72億元。
但問題就出在這增加的10個億上。從歷年各季度的季報看，這些資金只有在年末的時候較多，並不是長期都在賬上。從利息收入的角度也可以佐證。從2015年至2017年間，科迪乳業的利率均不足0.35%，也就是低於當年的活期利率。如果這些現金真實存在，那麼這些資金應該屬於運營資金，所以取得的利息收入較低。
這就產生了一個問題。科迪乳業的錢到底去了哪裡？
更蹊蹺的是科迪乳業的賬面現金。按照往年營收來看，科迪乳業營業收入最多也就12億元。把2015年至2018年科迪乳業的營業總成本和當年的賬面現金對比，界面新聞發現除了2017年，其他年份科迪乳業賬面資金都大於當年營業總成本。而且，科迪乳業應收賬款也很少。據以往經驗，科迪乳業向奶農購買原奶也非常強勢，應付賬款逐年增加。因此，科迪乳業維持正常經營根本不需要多達10億的運營資金。然而，科迪乳業賬面資金貢獻的利息收入又極低，資金去向十分可疑。
另外，從2019年三季報，界面新聞發現科迪乳業的賬面現金只有0.27億元，同時有19.68億元的其他應收款。此前年度，並沒有該項。科迪乳業也沒有披露這19.68億元其他應收款的細節。
大股東資金鍊出問題
上市公司“缺錢”背後的原因，恐怕與科迪乳業控股股東資金鍊問題有密切關係。
科迪乳業實際控制人為張清海。張清海通過科迪食品集團（以下簡稱科迪食品）持有科迪乳業44.27%的股份。科迪食品已經將其所持有的科迪乳業股份質押了99.96%。而且值得注意的是，從2015年科迪乳業剛上市開始，科迪食品就幾乎質押了其持有的全部股份。
另外，科迪乳業持有的兩家子公司也有多筆股權出質發生。河南科迪生物工程有限公司的股份在2019年8月被質押了4筆，共計3000萬元。河南商丘現代牧業的股份也在2019年10月，被質押了兩筆，獲得資金接近2000萬元。
儘管頻頻質押股權融資，科迪食品依然沒有擺脫現金惡化的局面。從2019年8月起，科迪食品被法院列為了失信公司，其實際控制人張清海也已經被限制了高消費。此後，科迪食品資金狀況更加惡化。今年，科迪食品已經涉及7個案件被法院強制執行，被執行標的總計2.58億元。
產品定位導致銷量提升困難
除了和大股東之間“說不清”的關係外，科迪乳業自身經營也面臨困境。
科迪乳業營業收入一直以來都保持個位數增長。公司產品主要有兩類，一類是低溫奶製品，另一類是常溫乳飲料。低溫奶製品是近年來行業內增長較快的品類。科迪乳業的經營也體現了這一點。低溫奶營業收入從2015年的6800萬元增加到了2018年的6.68億元。相反，乳飲料增長前景就不太樂觀。科迪乳業乳飲料業務在2015年實現營業收入5.87億元，2018年也只有5.99億元。可以看出，科迪乳業已將發展重心轉移至低溫奶領域。
2017年，科迪乳業營收突然增長53.9%，公司給出的解釋是產品受歡迎。2017年，科迪乳業推出一款透明袋“小白奶”產品。該產品一時引爆行業，伊利、蒙牛、完達山等紛紛佈局。但是，僅憑包裝新穎並不能長久。2018年，科迪乳業的增長就“熄火”了，營收增速又回到了3.74%。
另外，科迪乳業毛利率也大幅下降。從2015年至2018年，科迪乳業毛利率從35.5%下降到24.8%。而且，連營業收入快速增長的低溫乳製品業務毛利率也從41.8%下降到34.5%。與科迪乳業同是區域性奶製品生產企業的新乳業，近年來毛利率在33%左右；伊利、蒙牛液態奶業務的毛利率也穩定在35%左右。
造成科迪乳業毛利率下降的主要原因是降價促銷。根據界面新聞計算，科迪乳業噸奶價格從2015年的7265元/噸降低到了2018年的5995元/噸。降價幅度超過15%。可見，科迪乳業為拓展銷售採用了降價策略。
經營方面，從2015年開始，科迪乳業短期借款開始大幅增加，從6.9億元增加到2019年三季度的13.27億元，增長近一倍。
科迪乳業還大量佔用上下游企業的資金。從2017年開始，科迪乳業應收賬款開始下降，從最高峰的7300萬元下降到2018年的700萬。而這期間的主營業務收入從8.05億元增加到12.85億元。科迪乳業應付賬款也從2015年的3400萬元增加到2018年的1.75億元。預收賬款2018年達到7100萬元，而2016年的時候只有1300萬元。
凡此種種皆為過往。現在，科迪乳業終於撐不住了，營業收入大幅下滑，並出現了上市來的首次虧損。
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