文章：少數派投資張寧
10月份過去了，上市公司三季報也都發布完畢。
比較值得注意的是，華潤三九、白雲機場、順鑫農業、洋河股份等多隻白馬股，曝出業績地雷，股價大多暴跌。
三季度“爆雷”的白馬股都有一個特徵，那就是業績增速不達市場預期。要注意，這裡說的不是業績虧損，或者業績變臉，而是不達預期的“業績雷”。
投資者一定會擔心，今年大部分時間白馬抱團的現象是否就此終結？
首先我們要來看一下，為什麼資金會出現抱團？
機構投資者風險偏好的變化，會影響其資金配置的方向。樂觀的時候，會對未來充滿希望，配置那些看上去很有未來的資產。而對未來迷茫的時候，又會去偏好那些確定性很高的資產。
比如，歷史上經濟增速面臨下行壓力的時候，資金會集中持股消費類白馬股，用以規避經濟增長的不確定性。
那麼我們近期的市場是什麼情況呢？
機構資金抱團消費股
2015年股災之後，個人投資者離場速度快。外資，保險等絕對收益資金，卻在緩慢增配權益資產。導致絕對收益為主的機構投資者比例提升。而穩定性較高的消費板塊，正式機構投資者喜歡的方向。
在經濟增速面臨下行壓力的時候，資金會集中持股消費類白馬股，規避經濟增長的不確定性。
2015年股災之後，個人投資者離場速度快。外資，保險等絕對收益資金，卻在緩慢增配權益資產。導致絕對收益為主的機構投資者比例提升。而穩定性較高的消費板塊，正式機構投資者喜歡的方向。
最近三年以食品飲料、醫藥等消費類板塊表現明顯強於其他板塊，除了業績增速好之外，機構投資者佔比提升，也是資金抱團消費的原因之一。
當年美國“漂亮50”行情前後的市場風格變化，跟我們A股現階段的變化很像。不少經典書籍，和一些券商研究所的研究資料上都有過描述。
在上世紀60年代美國股市先後經歷了電子繁榮、併購浪潮、概念投資三個階段，之後的1968-1973 年，市場迴歸業績，以漂亮50為代表的白馬股領漲。
美股過去市場風格轉化的過程，跟A股2013-2015年創業板牛市，轉變到現在消費股行情的過程非常相似。
機構資金過去在哪裡抱團？
其實，A股歷史上也有幾次機構抱團某一類資產的情況。
華創證券研究所研究表明，2006年以來，從機構資金抱團的角度來看，歷史上的抱團有很多次：
比如2007-08年的金融地產，2010年的醫藥、2012上半年的白酒，2015年的互聯網，2016年的新能源，以及2017年的“漂亮 50”。
（數據來源於Choice, 圖片由少數派製作）
但從機構資金配置較為持久的大類板塊來看，過去十年，公募基金重倉風格切換順序是：
從06年三季度到09年三季度的金融股金融，切換09年4季度到13年4季度的消費股，接著在12年4季度到15年2季度，市場風格又切換成了成長股；從2016年至今，市場風格再次切換回消費股。
（數據來源於Choice, 圖片由少數派製作）
這些抱團的資金，什麼時候會瓦解，切換到新的風格呢？通常會有三個原因：
一是“高估值陷阱”，二是盈利增速低於預期，三是性價比的弱化。
因此，目前市場白馬股業績低於預期的狀況，還是值得投資者警惕的。
尋找機構資金低配的機會
當下很多優質的消費白馬股業績變臉，投資者又不能不警覺，畢竟大家已經給了消費白馬股很高的預期，估值也較高，一旦業績變臉風險也是不小的。
但是，你很難知道抱團最終會何時瓦解，等真的清楚了，很可能股價已經跌了很多了。
過於主觀的猜測市場已經見頂，提早離場也不可取。當年美股的互聯網泡沫破滅，很多投資大師也是過早出局，錯失了很長的一波牛市，浪費了不少的機會。
那麼投資者怎麼面對如此複雜的環境呢？
我們的建議還是在風險收益比高的方向尋找機會。
除了目前市場追捧的一些板塊以外，A股中還有一些機構配置比例較低的板塊。
其中優質的標的長期經營穩定，估值合理甚至較低。在全球資金配置A股的大環境下，我們看好這些價值發現的機會。
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