中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
牧原股份(002714)
事件
公司發佈2020年第一季度業績預告。
公司預計2020年第一季度實現歸屬於上市股東的淨利潤為40.00-45.00億元，上年同期為-5.41億元。我們的分析和判斷
豬價高位運行，業績大幅增長
出欄方面，公司1-3月銷售生豬256.4萬頭，同比減少16.67%，其中商品豬150.5萬頭，仔豬105.7萬頭，種豬0.2萬頭；分開來看，公司1-2月份銷售生豬139.5萬頭，同比減少31.15%，3月份銷售生豬116.9萬頭，同比增長11.23%，生豬銷量逐步恢復。銷售價格方面，由於受非洲豬瘟疫情影響，國內生豬產能大幅下降，豬肉市場供需矛盾突出，生豬價格較上年同期大幅上漲，2020年1-2月份，銷售均價為32.50元/公斤，同比上漲238.54%，3月份銷售均價31.38元/公斤，同比上漲138.63%。
2020年1-3月公司生豬銷售收入為80.05億元，同比增長164.10%。
供給恢復緩慢，2020年生豬銷售均價預計保持高位運行
近幾個月國內母豬的存欄持續回升，生豬基礎產能持續恢復，但是反應到新生仔豬的數量來看，2月第一次出現環比增長，對應到後期生豬出欄預計要在8-9月左右。2020年上半年生豬市場供應仍面臨較大壓力，三季度開始市場供給將逐步增加。
從外部因素來看，2020年豬肉進口會進一步增加，但受全球貿易量制約，增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上會影響生豬生產的恢復。我們預計2020年供給恢復以母豬存欄為主，2020年仍然是生豬供給緊缺的一年，生豬價格將維持高位運行。
公司產能儲備充足，量價齊升助力業績持續兌現
截至2019年12月末，公司生產性生物資產為38.35億元，同比增長162.49%。截至3月底，公司能繁母豬存欄為169.6萬頭，較2019年12月末增長32.17%。2020年公司計劃出欄生豬1750-2000萬頭，公司限制性股票激勵計劃考核目標為2020-2021年公司生豬出欄量分別不低於1743.06、2563.33萬頭。公司未來來出欄有保障，量價齊升下公司業績仍將持續兌現。
增資設立子公司、孫公司，培育業績兌現新動力
2020年3月12日，公司於嘉興興豕協議約定共同投資設立南陽牧晟，公司出資5.3億元，出資比例51.46%，南陽牧晟為公司控股子公司。2020年3月12日，公司擬對17家子公司增資，合計擬增資額為22億元。2020年3月12日，公司擬在內鄉縣等地分別出資設立13家子公司、孫公司，合計擬出資額為9.8億元。我們認為，公司陸續增資設立子公司、孫公司有利於提升公司綜合競爭力和生產經營規模，提高產品市場佔有率，為業績持續兌現提供新動力。
投資建議：
我們預計2020-2021年牧原股份營業收入分別為604.80億元和682.50億元，同比增長199.10%和12.85%；歸母淨利潤分別為355.32億元和322.14億元，同比增長481.16%、-9.34%；PE為7.8x和8.6x，維持公司“買入”評級。
風險因素：
生豬價格大幅下跌；豬瘟疫情影響公司出欄量。
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