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No.1
公司简介
蓝星安迪苏是世界领先的动物营养添加剂厂商。其主营产品包括功能性产品、特种产品以及其他产品。其中功能性产品包括蛋氨酸和维生素A，特种产品包括酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒、益生菌添加剂等。
公司发展历史悠久，起源于法国，具体发展历程如下：
1.主营业务
安迪苏是全球第二大蛋氨酸生产厂商、全球第一大液体蛋氨酸生产厂商。从公司的主营收入来看，主要来自于功能性产品和特种产品以及其他产品。
（1）从总体营收来看，从2015~2019年营收整体处于下降状态，结合公司主营情况，主要是源自公司的蛋氨酸价格走低；
（2）从分支业务收入来看，业绩下降的原因主要在功能性产品，特种产品的营业收入保持较高增速，2019年比2015年的情况，营收增幅高达76%，符合增长率12%；随着特种产品的营收的增加，营收颞部结构发现发生明显的变化，功能性产品的营收占比从最高85%下降至75%，特种产品的营收占比从9%上升至21%，其他产品近年来保持低水平，且保持稳定，只占总营收的5%。预计2020年的营收结构会发生明显变化，原因在于蛋氨酸和维生素A价格出现大幅回暖；
（3）从成本端来看，整体营业成本水平降速与营收不成比例，主要是营收结构的变化引起的，特种产品收入的增加，功能性产品的收入减少；
（4）从毛利率来看，公司整体毛利率始终维持在30%以上，但自2015年以来从最高的47%降至2019年的33%，还是与蛋氨酸价格相关；预计2020年情况将有所改善；特种产品毛利率保持在较高水平，并且较为稳定，维持在50%左右。
2.财务情况
资产负债表情况：
（1）从资产负债表的情况来看，各项指标均保持在较为稳定的状态；
（2）公司整体资产负债率维持在低位，均在20%窄幅波动；
（3）公司无短期借款；
（4）公司长期借款占总资产比例不到1%；
（5）公司货币资金较多，近两年略微下降，但仍占比在25%左右；
（6）在公司的负债项目中，占比较多的分别是应付账款、应付职工薪酬和递延所得税负债。
利润表情况：
（1）从公司营收情况来看，受蛋氨酸价格影响，营收增速不明显；预计2020年有所改善；
（2）从销售费用来看，小幅增长，这和公司的业绩是不匹配的，公司营收同比下降，销售费用也应该有所下降；但存在一种可能性，蛋氨酸销量、特征产品的销量有所增加所致；
（3）管理费用有所下降，但其下降幅度小于营收下降幅度，因此其占营收比例有所上升；
（4）从研发费用来看，研发费用情况与管理费用情况相同；
（5）从公司持续经营净利润来看，2018~2019年保持相对稳定；净利润也是如此。
3.产销情况
根据公司公告，公司目前共有6大生产基地。生产分布在全球，分别是法国的科芒特里、理诺士、鲁西荣和拉罗谢尔，西班牙的布尔戈斯，中国南京。具体情况如下：
公司业务遍布全球140多个国家和地区，拥有2600多名客户。2019年上半年35%的收入来自欧洲、中东和非洲，21%来自中北美地区，14%来自南美，17%来自除中国以外的亚太地区，11%来自中国。
4.各产品产能
公司的具体产品情况如下：
目前全球蛋氨酸产能在210万吨左右，2018年全球需求量133.8万吨，预计2020年蛋氨酸全球需求在150万吨。蛋氨酸的全球产能情况，赢创是全球最大的蛋氨酸生产厂商，其次就是安迪苏，安迪苏的产能在49万吨。根据东北证券的数据，蛋氨酸价格每上涨1元，安迪苏的利润增厚3亿元，初步推算，安迪苏的蛋氨酸实际产量目前是在30万吨。
维生素产品之前介绍过很多，详见维生素A，这里就不再详细介绍。
5.主要风险
（1）汇率风险：在公司的营业收入中，以2018年的情况为例，以美元结算收入的收入占比56%，以欧元结算的收入占比34%，以人民币结算收入的占比10%；
（2）商誉：目前公司商誉16.20亿元，占净资产的11.7%；
（3）无形资产：公司无形资产接近20亿元，自2015年至2019年均保持稳定；
（4）国外疫情：安迪苏仅南京一个基地位于国内，其他均位于国外，疫情情况不明。
No.2
主要逻辑
1.需求
（1）下游需求
蛋氨酸需求其实和维生素类似，下游需求仍然是饲料行业。全球超过80%的蛋氨酸用于饲料添加剂，作为禽类的第一限制性蛋氨酸，生猪的第二限制性蛋氨酸，禽类消费占到饲料类蛋氨酸总消费市场的60%。
（2）进出口情况
根据海关总署的数据统计，我国蛋氨酸主要以进口为主，2019年我国进口22万吨蛋氨酸，出口仅2.86万吨蛋氨酸。但可以发现，从进出口数量来看，出口数量的复合增长率明显是高于进口的，这表明我国蛋氨酸的发展在进一步加快步伐。
结合上述情况，禽类及生猪对蛋氨酸的需求较为稳定，每年保持个位数增长。因此我认为蛋氨酸这里还是和维生素一样，
主要看供给端，至于说需求端猪周期恢复的情况，我仍然判断为伪逻辑。大家可以看2017年至2019年我国进口蛋氨酸的情况，进口数量每年保持正增长，并未因非洲猪瘟影响需求。具体原因我认为是猪与禽类的互补效应。有机会我们也可以做一个验证。2.价格
下图反映了蛋氨酸自2015年以来的价格变化情况。历史上，蛋氨酸价格发生了两次比较大的变化，第一次是2009年，法国罢工引起供应紧张；第二次是2014~2015年初，紫光由于环保问题停产；美国蛋氨酸中间体工厂出现事故导致诺伟司停产，造成供应短缺。最近因为疫情影响，蛋氨酸价格出现一定幅度的上涨。
3.反倾销调查
2019年4月，中国商务部发布公告，宁夏紫光申请对原产新加坡、马来西亚以及日本的蛋氨酸反倾销调查。2018年中国进口上述三国的蛋氨酸占总进口量的76%，主要涉及厂商是赢创（新加坡）、住友（日本）、希杰（马来西亚）。国家商务部在2019年10月10日召开了听证会，目前尚未公布结果。若反倾销调查成立，将使得蛋氨酸价格向上，形成国产替代。
4.其他
2019年4月，诺伟司宣布取消12万吨新建产能计划，2019年10月日本住友宣布关停2万吨生产线，目前需求产能基本持平，未来需求保持增持，有望迎来蛋氨酸的价格上涨。
No.3
总结
总的来看，安迪苏的情况受蛋氨酸影响较大，目前蛋氨酸价格抬头向上，预计将进一步上涨。但存在的问题是，公司生产基地位于国外，目前国外情况不明，这也为安迪苏股价未来的走势蒙上了一层阴影。但公司解释，目前公司所有工厂的生产、销售请均按计划正常进行。就是不知道公司是怎么一个计划。
从长期来看，目前是一个不错的布局机会，毕竟股价和蛋氨酸价格都在相对低位；短期国外情况不明，另外股东人数增加，个人认为需要慎重。蛋氨酸市场新增产能基本来自国内，国内到蛋氨酸市场竞争激烈。不过，国外疫情的发展，加速了蛋氨酸的国产替代的进程。接下来，第一，关注国外疫情情况以及对相关厂商的影响；第二，关注反倾销调查情况。
安迪苏股东福利
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