瑞幸咖啡打開了美國中概股財務造假的潘多拉魔盒，這次輪到了愛奇藝。
鳳凰WEEKLY財經（ID：fhzkzk）
當地時間4月7日，在美國上市的視頻網站愛奇藝，遭美機構Wolfpack Research做空，稱愛奇藝將2019年營收誇大約80億-130億元人民幣，約佔其當年營收的27%至44%。做空報告發布後，愛奇藝盤中短線跳水，股價一度下跌近10%。
成立於2010年的愛奇藝剛走過其第一個十年。作為中國長視頻領域的頭部公司，2月28日，愛奇藝發佈的2019年全年未經審計的財務報告顯示，報告期內營收290億元，同比增長16%。
但Wolfpack Research在做空報告中指出，愛奇藝誇大用戶數量、虛構訂閱及廣告等多項收入，且誇大為其他資產和收購支付的成本，藉助燒“假錢”，欺詐審計師及投資者。
Wolfpack Research官網顯示，其成立於2019年5月，為“全球金融研究及盡職調查公司”，曾做空過GTT、SGH，2019年12月曾做空“趣頭條”。趣頭條後回應稱，“該報告嚴重失實”。
4月7日晚，愛奇藝就Wolfpack Research的做空報告作出回應，稱“引用數據與結論嚴重失實，與實際情況不符”，表示“作為一個負責任的上市公司，我們披露的所有財務和運營數據均是真實的，符合SEC要求，我們對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力。”
在愛奇藝發佈回應後，截至美東時間4月7日美股收盤（北京時間4月8日），愛奇藝每股報收17.30美元，收復失地並上漲3.22%。
有國內投資者分析稱，愛奇藝股價暴跌又拉昇並不奇怪，在渾水最初發布瑞幸咖啡做空報告時，瑞幸咖啡官方“闢謠”後，股價也曾經上漲，關鍵還是看愛奇藝後續的財報和美國監管部門等的反饋。
隨著國內外經濟形勢和中美關係的深刻變化，各家在美上市的中概股企業註定將會遇到更多的挑戰。已有中資公司推遲了在美上市計劃，未來還將有中概股從美股退市。
愛奇藝股價
虛增用戶數量42%-66%：
誇大DAU，“採用某些異常方法提高收視率”
虛構用戶數量被Wolfpack Research列為愛奇藝的首項欺詐行為。Wolfpack Research在報告中出具了三項證據：
首先，愛奇藝被指後臺用戶數據與其公佈的DAU（Daily Active User，日活躍用戶數量）不符，實際用戶較公佈數據低60.3%。
Wolfpack Research表示，根據愛奇藝2019年1月及2020年1月發佈的用戶地理分佈數據，2019年愛奇藝在中國一線城市的用戶佔總用戶量的35.6%。據其2019年10月披露的平均移動DAU為1.75億，測算其在中國一線城市的DAU應為6229萬。
但Wolfpack Research指出，有兩家中國廣告公司為其提供了愛奇藝2019年9月後臺的DAU數據，平均用戶數為2470萬，較愛奇藝公佈的6229萬DAU低60.3%。
Wolfpack Research報告截圖
其次，Wolfpack Research據“愛奇藝指數”受眾播放地域圖，認為存在“高度異常的模式”，表明“愛奇藝採用了某些方法來提高收視率”。“愛奇藝指數”統計口徑表明，數據來源於最近三個月的播放數據。
Wolfpack Research發現，觀看量較多的觀眾地域分佈“高度一致”，澳門、海南、西藏、內蒙古等地常位於前十名。但Wolfpack Research認為，西藏地區人口稀少，幾乎不可能產生足夠播放量，“按邏輯判斷，不應出現在任何節目播放量的前10名”。
Wolfpack Research報告截圖
此外，Wolfpack Research援引QuestMobile的數據統計，認為愛奇藝誇大其2020年42%的DAU數據。QuestMobile在2020年2月發佈的報告顯示，愛奇藝在2020年春節前10天的DAU為1.262億，而愛奇藝方公佈的數據為1.8億。
Wolfpack Research報告截圖
誇大收入約80億-130億元人民幣：
易貨交易數據、遞延收入、廣告收入等金額均被指做假
對愛奇藝收入部分的質疑佔據了Wolfpack Research報告的大量篇幅。Wolfpack Research在報告中指出，愛奇藝不僅虛構易貨交易數據、遞延收入，且重複納入合作伙伴的會員數量，誇大股權投資及廣告收入金額。
在易貨交易數據方面，Wolfpack Research指出，愛奇藝在2018年及2019年製作的電視節目分別以每集7.9萬元及6.4萬元的價格進行交易。
但其表示，一位曾在愛奇藝內容獲取部門工作的員工告訴Wolfpack Research，非排他性許可的電視節目價格通常為每集1000元至5000元，極受歡迎的節目最高不超過2萬元。
Wolfpack Research據此認為，即便按照每集2萬元價格計算，愛奇藝需購買中國製片公司製作電視劇總髮行量的約3.9倍及約3.2倍進行交易，方符合其報告。
Wolfpack Research報告截圖
就遞延收入數據，Wolfpack Research根據愛奇藝旗下五家公司自2015年提供的信用報告，計算其遞延收入總和，並與愛奇藝提交的F-1招股說明書對比，表示其向SEC（美國證券交易委員會）遞交的遞延收入在2015年、2016年及2017年，分別誇大了261.7%、165.5%及86.2%。
遞延收入，指尚待確認的收入或收益，也可以說是暫時未確認的收益，它是權責發生制在收益確認上的運用，相當於預收賬款。
Wolfpack Research報告截圖
此外，Wolfpack Research通過對1563名愛奇藝用戶的盡職調查指出，愛奇藝重複錄入了京東、小米TV等合作伙伴的會員數量，以增加其收入。以京東為例，部分用戶通過京東賬戶訪問愛奇藝的會員內容，雙方以一定比例分配收入，但愛奇藝將其全部錄為收入。
Wolfpack Research報告截圖
Wolfpack Research還表示，愛奇藝誇大了其對北京新愛體育媒體技術有限公司的股權投資金額。
愛奇藝曾披露，其以7.96億元人民幣收購了該公司32%的股權，但Wolfpack Research表示，據其查詢，愛奇藝的股權被記錄為現金投資3285萬元，指出愛奇藝誇大了投資金額，其餘7.262億元以非現金捐款形式被記錄為“與提供給關聯方的服務相關的遞延收入”。
Wolfpack Research報告截圖
愛奇藝的廣告收入也未躲過質疑。Wolfpack Research據上海市政府2015年至2018年發佈的廣告公司營收數據，指出愛奇藝在此期間向SEC提供的廣告收入累計虛增51.55億元。
以2015年為例，愛奇藝向SEC提交的招股書顯示，其廣告收入為34億元，但Wolfpack Research據上海市政府2015年發佈的廣告公司營收排行榜認為，愛奇藝報告的收入為19.5億元，誇大了74%。
Wolfpack Research報告截圖
誇大劇集支出和資產購買價格
2018年7月，愛奇藝宣佈完成收購Skymoons Inc.和成都天象互動數字娛樂有限公司的100％股權，收購金額包括固定支付的12.7億元，及額外支付的以6月30日為基準現金價值的7.3億元。
公開資料顯示，天象互動主要從事手機遊戲的研發以及全球發行，涉及基於IP資源的手機遊戲同步開發和推廣，曾與愛奇藝合作過《花千骨》《醉玲瓏》等遊戲。
在做空報告中，Wolfpack Research對該項收購的價值表示質疑，提出“我們認為這筆交易是虛假的，目的是消耗虛假收入並從IQ的近期納斯達克上市中吸取現金。”
Wolfpack Research梳理了Skymoons的部分收購歷程，指出Skymoons曾兩次分別被金亞科技及寧波富邦收購，兩次均以失敗告終，且兩家公司隨後均被指控存在非法或欺詐性的市場行為。
Wolfpack Research報告截圖
此外，在愛奇藝收購 Skymoons三個半月前，Skymoons被蘇州市中級人民法院裁定竊取了“花之旅”遊戲基礎和結構的IP。Skymoons和愛奇藝被責令停止侵權。Wolfpack Research給出了Skymoons.com及其推出的遊戲網站Crimoons.net兩個站點，並反問：“看起來它可能屬於納斯達克上市公司，市值超過120億美元？”
除收購遊戲公司外，愛奇藝2018年購買的劇集《如果歲月可回頭》及《獵魔人》也被指存在誇大價格嫌疑，兩部劇集共計支出4.58億元。Wolfpack Research表示，愛奇藝為《如果歲月可回頭》支付了3倍溢價，“遠高於市場價格”，其認為愛奇藝可能通過此種手段來燒掉資產負債表上的部分虛假現金。
Wolfpack Research報告截圖
被指採用誤導性財務報告
掩蓋“浪費現金”事實
對於將愛奇藝稱為“中國的Netflix”的說法，Wolfpack Research表示“這種比較是管理層和其他推動者的謬論”。
Wolfpack Research的論據之一在於，其認為愛奇藝使用了誤導性的財務統計方法。其表示，內容許可和生產成本是迄今為止兩家公司最大的支出。但是，愛奇藝和Netflix使用的OCF（Operatingcash flow現金流量）計算完全不同。
Wolfpack Research表示，Netflix將“對流媒體內容資產的所有增加”都記為經營活動的現金流出，而愛奇藝將“對獲得許可的版權材料的收購”歸類為投資活動的現金流出。由此，購買行為不僅對愛奇藝的OCF沒有負面影響，且隨後攤銷對OCF也產生積極作用。
Wolfpack Research認為，通過消除從OCF獲得許可版權的現金流出並將其記錄在投資的現金流量中，愛奇藝的會計方法顯然旨在掩蓋其業務正在浪費現金這一事實，而持續盈利的Netflix則是OCF負值。
Wolfpack Research報告截圖
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