當地時間週二，做空機構WOLFPACK Research發佈研究報告稱，有中國“奈飛”稱號的流媒體平臺愛奇藝涉嫌通過會計手段虛增營收和誇大用戶數量。
消息發佈後愛奇藝股價大跌逾10%，但隨後伴隨著公司“全面否認指控”股價翻紅。截至發稿，愛奇藝上漲2.57%，報17.19美元。
對於遭到做空一事，愛奇藝向《科創板日報》記者回應稱，“其引用數據與結論嚴重失實，與實際情況不符。作為一個負責任的上市公司，我們披露的所有財務和運營數據均是真實的，符合SEC要求。我們對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力。”
簡略翻閱這份37頁的做空報告，WOLFPACK Research重點質疑了愛奇藝的運營和財務數據。
問題一：是否誇大用戶數量
WOLFPACK通過三處獨立信源調查發現，愛奇藝的日活用戶數量虛增了42-60%。根據兩個廣告公司向研究機構提供的後臺數據顯示，與愛奇藝2019年10月聲稱的1.75億移動端日活相比，當年9月的實際移動端日活數據“下降了”60.3%。
研究機構表示，廣告公司提供的數據為愛奇藝在中國19個“一線”城市的日活數據。根據愛奇藝在2018年公開的數據，這19個城市用戶佔公司總用戶數36%。根據2019年9月採樣的四個工作日（3個工作日和1個週末），19個城市後臺數據平均為2470萬。據此推算得到該公司在中國的實際日活約為6229萬。
（研究機構抽樣數據，來源：WOLFPACK）
研究機構進一步指出，虛增的用戶數量恐怕來源於機器偽裝的“點擊工廠”。根據愛奇藝熱門綜藝和影視作品《偶像練習生》、《熱血街舞團》、《老男孩》近三個月的“點擊熱圖”來看，在中國人口數量並不算多的新疆、海南、西藏和寧夏屢屢出現在榜單前列。
（熱門影視點擊熱圖指數，來源：WOLFPACK）
作為輔證，今年二月數據統計機構QuestMobile發佈的《疫情下的中國移動互聯網報告》中也指出，愛奇藝在今年農曆新年前十天的日活數據為1.26億，也要低於公司自身公佈的數據。
疑問二：是否虛增營收
WOLFPACK指出，愛奇藝通過會計操作將2019年營收虛增了80-130億人民幣，佔營收總額的27%-44%。
研究機構指出，愛奇藝在財報中表示其2018和2019年電視劇版權交易費用平均每集為7.9和6.4萬人民幣。根據該公司僱員透露，一般的非獨佔劇集每集售價約為1000-5000人民幣，熱門劇集的售價也只不過是每集2萬人民幣。
所以研究機構指出，即使按照每集2萬的費用來算，愛奇藝的得把2018-2019年中國生產的所有電視劇都賣3遍以上才能達到這一數字。
這名消息人士透露，相較於非獨佔版權，一些熱門綜藝的獨播版權可以達到300-500萬人民幣，但愛奇藝只交易非獨佔版權。
此外，研究機構發現，將愛奇藝所有運營實體從2015年起的遞延營收相加（視頻網站會員通常為預付費制度），與公司上市時向美國證監會提交的F-1表格數據也有顯著的差距。
（差距顯著的遞延營收，來源：WOLFPACK）
此外，根據研究機構在中國對1563名愛奇藝用戶進行的實際調查顯示，有約31.9%的會員用戶是通過愛奇藝與京東、小米、攜程等合作伙伴的渠道獲取VIP資格。但愛奇藝將這些用戶的付費全部計入了營收，然後把合作伙伴的分成計入了費用。通過這樣的渠道，愛奇藝可以輕鬆製造大量營收同時在費用端處理掉本來就不存在的收入。
一個顯著的例子是，在2018年二季度合作會員制度上線後，愛奇藝的季度ARPU（單用戶付費）與公司的滾動毛利率出現了顯著的背離。
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